投资者期望评级机构惩罚激进的贷款文件

大卫·布鲁克（David Brooke）

伦敦（LPC）-投资者呼吁评级机构降低信用等级过高的杠杆贷款的等级，因为放贷者保护薄弱继续引起关注。

穆迪欧洲契约质量指标在第四季度创下3.83的历史新低，这是自评级机构于2012年建立该监测器以来的最低水平。该统计数据侧重于高收益债券，但分析师表示，贷款处于类似状态。

轻信用契约对贷款人几乎没有保护，已成为市场规范。已经建立了包括穆迪（Moodys），惠誉（Fitch）拥有的《契约审查》（Covenant Review）和《债务解释》（Debt Explained）在内的多种服务，以分析文档并就每笔交易通知投资者。

一些投资者希望看到评级机构在评估灵活的文档对贷方构成的风险以及降低带有违规文档的贷款的风险，尤其是宽松的限制性付款测试以及从第一天起就可以收取股息的能力。

“我认为这些机构已经谈论了[精简协议]的影响以及他们认为恢复率是多少。我们感到沮丧的是，他们说的很好，但是您看不到实际的评分，”一位资深投资者说。

灵活的文件包在各个公司以及其私募股权所有者在各种情况下可能采取的行动方面引起了一些未知数，因此在最终评级中的权重不大。

“我们的信用评级基于对发行人基本面的分析，而立约得分则完全侧重于特定债券文件的细节，”穆迪首席立约官Lisa Gundy说。

“灵活的盟约允许分配现金，取消安全保护或增加债务的能力，可能反映出积极的金融政策。”

翻译中的损失

LPC的母公司金融数据公司Refinitiv在穆迪指标上得分为4.77。它是2018年欧洲市场排名最低的圣约套餐，也是一年中最大的交易之一。

该得分与现金流失，投资灵活性，杠杆作用和结构从属关系有关。该公司获得了评级机构的B2 / B / BB评分，美元和欧元贷款档次分别比Libor / Euribor高375个基点和450个基点。

私募股权公司高度重视信贷文件的灵活性。自由为他们提供了在经济低迷时期实现高回报目标和管理信用的选择。

许多企业通过收购采取积极的购买和构建策略，使保荐人定期进入贷款市场，而投资者和贷方愿意为保荐人提供良好信用的灵活性。

对于银行而言，重复的附加融资可提供可靠的收入来源。但是令人沮丧的是，宽松的限制没有被纳入评级之中。

该资深投资者表示：“如果发行单据薄弱的贷款，则其评级应大大低于正常贷款的评级，我希望能看到更多的价格差异。”

预期精简盟约贷款缺乏贷款人保护将打击回收率。惠誉（Fitch）的数据显示，自2015年以来，杠杆市场的回收率平均低于60％，与此同时，高级债务兑Ebitda的水平已上升至4.5倍至5倍，这反映出过去几年中契约减弱的风险。

惠誉（Fitch）董事总经理埃德·埃默曼（Ed Eyerman）表示：“单凭盟约很少足以改变发行人的违约评级，而后者却根据业务模型，执行风险，现金流和杠杆指标来捕获相对违约信用风险。

“契约还可能影响恢复假设，尤其是如果抵押品价值可以稀释或剥离的话。”

尽管有些人希望看到契约成为个人评级的重要因素，但评级机构在市场中的作用使其难以控制风险。

评级机构是由发行人支付的，因此他们可能对此并不满意，因为它们不是由投资者支付的。他们不是独立的。一位分析师说。

第二位投资者说：“在风险分析方面，我认为评级机构不是很有用。评分是违约的可能性，我认为宽松的文档会减少违约的机会。”

爆炸

除了2018年创纪录的CLO资金发行之外，大量现金流入了独立的管理账户–美国为1,280亿美元，欧洲为272.9亿美元–意味着投资者几乎没有选择信贷的余地。

“投资者在过去几年中缺乏讨价还价的能力，他们转向评级，因为它们可能对安排者的发行策略产生影响，” Eyerman说。

几乎没有人看到契约轻贷款的趋势逆转。在夏季，许多交易都集中在文件上，但市场情绪发生较大转变的希望却是短暂的。

但是，除非个别交易发生爆炸，否则许多人认为市场状况目前仍在继续有利于保荐人，因为投资者因持有现金而受到惩罚，并且由于2019年初的交易量有限而几乎没有机会进行投资。

流动性追逐的资产很少。但是，将发现更多的边际信用，银行将亏损。这将抑制银行的行为。一位银行家说。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读