轮胎制造商在第三季度平稳地享受橡胶和反倾销税；阿波罗的估值战

随着关键原材料（RM）价格稳定和/或下降，轮胎公司摆脱了RM定价压力，并报告了截至2017年12月的第三季度强劲数字。

从历史上看，轮胎公司无法将RM价格的上涨转嫁给客户，从而给利润率带来巨大压力。在18财年第一季度，该行业首当其冲的是RM价格上涨和业绩不佳的报告。然而，材料价格在第二季度开始下跌，提升了第三季度的业绩。

尽管原材料波动是该行业必须承受的，但终端市场看起来令人兴奋，并提供了增长机会。在这里的分析中，我们试图找到关键问题的答案，该问题涉及赌哪种轮胎以应对崎the的地形？

2017年12月天然橡胶价格比2017年2月高点下降了18％;这部分被原油价格上涨所抵消，原油价格上涨是原材料篮子中的另一个主要组成部分。这有助于保证金和利润率的连续提高。大多数公司的管理层预计RM成本将在2018年第四季度保持稳定。

正如我们先前的注释所强调的那样，GST主导的去库存化影响了轮胎公司2018年第一季度的业绩。但是，商品及服务税应能帮助这些公司，因为这会阻止中国的进口。在2018年第二季度的结果中部分可见此收益，在第三季度的结果中也很明显。我们继续预计需求将继续增长。

自2017年9月实施反倾销税以来，中国卡车客车子午胎的进口量从高峰的140,000-150,000下降至50,000的水平。从玩家在行业中所记录的销量增长可以明显看出这一点。

从2018年第三季度的业绩角度来看，该公司的收入达到了12.13％的同比增长，这得益于两轮车和乘用车领域的两位数销量增长。在RM篮子价格下跌的背景下，CEAT能够实现EBITDA利润率增长148.7bps（YoY），尽管ERMDA利润率与上一季度持平，因为RM价格下降的收益被其他费用的增加所抵消。管理层表示，出口市场已开始显示出复苏的早期迹象。

根据公司管理层的说法，由于产能限制，该公司在商用车（CV）领域失去了市场份额，因为其工厂在卡车斜交和卡车子午线领域均处于充分利用状态。为克服这一限制，CEAT已将其CapEx指导值从之前的100亿卢比提高到19财年的15-17亿卢比。

此外，其位于Ambernath的新特种轮胎工厂的生产于2017年10月开始，该公司预计将在未来2-3个季度内扩大生产。

MRF是印度轮胎市场的领导者，收入市场份额接近28％。该公司已建立了巨大的品牌，并拥有强大的分销网络，可帮助满足大量客户的需求。

营收虽然小幅增长了5.8％（QoQ）和7.52％（YoY），但其EBITDA利润率却分别增长了164bps（QoQ）和248bps（YoY）-在所有参与者中都是最高的，表明该领导人可以更好地利用RM价格的下跌相对于其它的。

随着资本支出周期的结束，该公司将进行评级。在16-18财年，它已在匈牙利和钦奈TBR绿地项目上进行了巨额投资，目前正处于产能提升阶段。

在国内业务增长21％，销量增长16％和欧洲业务增长11％的带动下，阿波罗的收入同比增长了17.1％。在每公斤平均RM价格环比下降7％的背景下，该公司的EBITDA利润率实现了177.5个基点的增长，但与去年同期相比仍下降了218个基点。

管理层提到其匈牙利工厂的亏损在2018年第三季度达到顶峰，但再次保证该工厂将在2018年第四季度实现EBITDA收支平衡，并将在2019财年开始做出积极贡献。

管理层表示，尽管逐步增加新的产能，但折旧和财务成本较高，这将拖累公司在18财年的业绩。但是，管理层有信心，一旦过渡期结束，收益将会增加。

领先的MRF凭借其无可挑剔的记录和抵御不利因素的能力应享有溢价估值。我们建议投资者在任何疲软的情况下积累股票。

对于CEAT，尽管我们对业务和策略感到满意，但估值和能力约束是限制上行空间的因素。

与MRF和CEAT相比，Apollo Tires的交易价格折让很大。我们建议长期投资者在像2018财年这样的疲软年份逐步积累股票。

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