第一季度收益回顾：现在购买哪种水泥库存

由于大多数公司在第一季度录得健康的销量增长，水泥行业在FY19开始表现强劲。在成本方面，由于投入压力似乎已趋于稳定，各公司环比均显示出小幅改善。

由于该行业面临多种中断，例如采砂和禁止石油焦以及燃油价格上涨，因此2018财年是充满挑战的一年。但是，最坏的情况似乎已经过去，因为其中一些问题似乎已经解决。由于需求环境（由基础设施和住房的回暖所带动）预计将保持旺盛，因此行业期待未来几年提高产能利用率。我们分析了Star Cement，Heidelberg Cement和Shree Cement的性能，以检查在此时此刻哪些值得投资。

东北地区最大的水泥生产商星际水泥（Star Cement）报告称，6月份季度的收入增长强劲。销量同比增长14％，实现水平的提高推动了收入的两位数增长。

销量为81万吨，而去年同期为0.71吨。这是由东北地区的强劲需求推动的。由于熟料销售增加（同比增长超过90％），实现的收入比上一季度下降3％。

由于成本压力上升，营业利润率比前几个季度有所下降。由于多种因素，费用增加了。1月份约300卢比/吨的相关补贴到期后，货运费用猛增。石油焦和煤炭价格上涨导致燃料费用增加。除此之外，该公司还产生了100卢比/吨的广告费用，这拖累了营业利润率的下降。

熟料利用率已接近满负荷，并且在过去两个季度中一直显示出这种趋势。为了满足额外的需求，Star Cement计划通过投资约1亿5千万卢比，将熟料产能从2.6吨扩大到3吨。

管理层计划在西里古里（西孟加拉邦）建立一个1.5-2吨的研磨装置，成本为202.5亿卢比。预计到20财年下半年该产能将投入运营。

预计近几个月来该地区宣布了许多基础设施项目，交易量增长势头将继续。管理层还预计，每吨未计利息，税项，折旧和摊销前的利润（EBITDA）将比过去季度的1,600卢比提高1,800-1,850卢比。

海德堡水泥公司公布的19财年第一季度业绩强劲，销售额和EBITDA分别同比增长22％和78％。由于中部地区的强劲需求，它的销量增长了15％。

中部地区（包括中央邦和北方邦）的参与者仍具有强大的定价能力。该公司报告说实现率环比提高了5％。在MP和UP农村市场需求旺盛的情况下，该公司6月份将水泥价格提高了15-20卢比/袋。

更高的产能利用率带来的运营杠杆，废热回收系统工厂和传送带带来的成本优势抵消了日益增加的成本压力，并导致第一季度运营利润猛增至11.9亿卢比。

每吨EBITDA为939卢比，而去年同期为610卢比，这是因为该公司受益于溢价和严格的成本控制措施。

第一季度的产能利用率超过90％。展望未来，该公司计划招致小资本支出以消除其现有产能的瓶颈。

Shree Cement报告称，由于主要运营市场的需求带来了超过18％的销量增长，本季度该公司的营业收入实现了19％的健康增长。该公司报告称，北部和东部市场的销量分别增长了12％和35％以上。

尽管收入强劲增长，但由于成本压力和外汇损失增加，EBITDA同比下降19％至57.5亿卢比。从部门来看，水泥部门的运营绩效特别弱，降至532千万卢比（而2018财年第四季度为715千万卢比，而2018财年第一季度为616千万卢比）。这部分被电力部门所抵消，电力部门报告第一季度EBITDA强劲增长至420千万卢比（而2018财年第四季度为1,350千万卢比，而FY18则为亏损1.4千万卢比）。

此外，由于为收购总部位于阿联酋的联合水泥公司（UCC）提供资金的外部商业借贷（ECB），EBITDA也受到了大约7亿卢比的逐点汇率损失的影响。今年早些时候，它以约3.05亿美元的企业价值收购了UCC的3 MT熟料单元。

在第一季度，它完成了对UCC的收购，并在Gulbarga（卡纳塔克邦）投产了3吨水泥厂。

管理层预计第二季度的营业利润率将略有改善，因为北部和东部地区的出口价格高于第一季度的平均水平。

随着基础设施开发活动的加快，预计总体需求将保持稳定。政府在基础设施上的支出以及经济适用房计划，将在当前财政年度推动水泥行业增长至7％至8％。

从上述名称中，我们更喜欢海德堡水泥和星际水泥。与同等规模的同行相比，海德堡水泥在中央市场具有强大的定位，利润率也很高。中部地区水泥价格坚挺，加上强劲的经营杠杆作用，预计将有助于海德堡水泥公司未来12-15个月的收益。该股在第一季度业绩表现强劲后反弹，目前的交易价格为FY19企业价值/ EBITDA的10倍。因此，我们建议投资者逢低吸纳该股票。

尽管季度业绩不佳，但Star Cement仍将受益于其在东北地区的强大影响力以及该地区的工业发展。尽管需求形势看似强劲，但该公司正面临着具有挑战性的成本环境，投入成本不断上升，运费补贴期满。Star Cement具有独特的地理位置，可以很好地克服近期的成本压力。该公司的FY20e EV / EBITDA是其近9倍的市盈率，从长期来看，仍是我们从中型水泥行业的首选。

另请阅读：从中型水泥包中选择Sanghi Industries的Heidelberg