景顺长城基金刘苏：坚守投资原则 深挖三好个股

证券时报记者 方丽

见习记者 文建斌

景顺长城竞争优势基金明日开始发行，拟任基金经理、景顺长城基金股票投资部研究副总监刘苏表示，未来市场风格可能相对更为均衡，一些低估值、顺周期的板块或将迎来新的投资机会。

用“三好”原则做投资

刘苏坚持以做实业的眼光做投资，精心选择行业、公司和投资时机。银河证券基金研究中心数据显示，截至7月22日，刘苏管理的景顺长城动力平衡混合基金自他2015年9月底任职以来累计回报达到145.57%，超越业绩比较基准110.66%。

刘苏的投资理念可以总结为两句话：“坚持下行风险小、上涨空间大的原则”、“寻找好行业、好企业、好时机这三个因素结合起来的投资机会”。第二个理念进一步概况为“三好”原则。“好行业”是指该行业具备好的商业模式、好的成长空间、好的竞争格局；“好企业”从结果上是指“资本回报率超过同行，且市场占有率不断提升的公司”，更深入挖掘来看，则是看该公司是否具备差异化的竞争优势或优秀的管理层和团队；“好时机”主要是两种，一是处于快速增长阶段且尚未触及成长的天花板，从长期自由现金流折现估值的角度来看其当下估值比较合理；二是周期性行业处在景气底部的时候，股价包含的市场预期比较低，当行业景气上升的时候，这种公司或会迎来量价齐升。

刘苏表示，大部分时候，“三好”不太会同时出现，好行业、好企业通常价格都比较贵，只有在当市场出现系统性危机的时候，才有可能“三好”同时具备。比如说2018年系统性下跌时比较容易找到“好行业、好企业、好时机”三者共振的机会，事后证明当时确实是白酒等行业的进场良机。在大部分情况下，当市场比较平稳时，更重视的是好行业和好企业。

而在某些时候，即便是好行业和好企业也会难以兼得。对于这种冲突，刘苏会分析清楚这门生意商业模式最核心的关键点是什么，抓住主要矛盾进行取舍。他举例说，一些同质化相对较高的行业，不同企业的差异不大时，就会更看重管理团队的执行力、战略眼光和资产配置能力。但对于品牌护城河比较宽的公司，品牌相对管理而言就更重要一些。

长期看好代表未来

转型方向的消费等领域

刘苏认为，2016年以后，整个市场的风格明显变化。随着机构投资者占比提升，以及海外资金进入A股，优质公司定价体系的重塑，出现了系统性的估值提升。这也是今年以来股市行情的根本逻辑之一。“一部分优质个股已经经历了一个相当长的牛市。”

谈及后市，刘苏表示，年内宏观经济环比改善的趋势仍然存在。综合企业盈利能力、流动性和估值的因素综合判断，A股市场上短期内不存在大的风险，可能还有很多值得挖掘的机会。但由于上半年消费、医疗服务和科技等领域表现相对极致，其估值吸引力大幅下降。随着增量资金的进入，下半年整个市场风格可能会相对更为均衡。伴随经济环比复苏，一些低估值、顺周期的板块也会迎来新的投资机会。

刘苏表示，看好代表中国未来转型方向的消费品、医疗服务、互联网及先进制造业等领域。当前市场行情下，风险与机遇并存。应当看到某些企业在基金经理的认知范围内，已经透支了比较长时间的业绩，这些公司的预期已经相当高，需要适度关注风险。

与此同时，机会可能就会出现在另一边。当经济在缓慢复苏的时候，一些顺周期的、低估值的周期股已处在盈利改善的前夜，可能是目前阶段需要去抓的机会。

刘苏表示，回过头去看，大牛股最开始出现时并不是最引人注目的。机会很多时候孕育在不太受关注的领域里面，要在这些预期比较低的板块里面花更多的精力。

如何判断市场“水温”，刘苏认为，要淡化短期波动，坚持投资原则。把市场的估值水平放到过去二三十年的维度拉长来看，确定其在长时间序列中处于何种位置。比如今年一季度，整个市场由于疫情的影响出现了比较大的波动，他在波动中买到了一批优质标的。对于做了充分准备的投资人来说，市场的下跌或波动反而蕴藏着很好的调仓机会。

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