尿素期货上市一周年之际 我们找到了暴涨暴跌的真正原因！

来源：看见大宗

7月22日至7月29日，一周的时间，尿素期货主力合约UR2009六个交易日经历了涨停、跌停，在传统淡季内为何出现如此大的行情，让我们一起来回顾。

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期现角度看涨停

7月22日：尿素期货主力合约涨停，开盘1547元/吨，收于1611元/吨，出乎所有产业内人士意外，主要涨停原因有三：

1．现货方面：印标招标量太少，马上要有新一轮招标，且价格预期高于这一标，工厂检修集中季节，内蒙、河北地区工厂由于现货接了出口单，短期价格坚挺；

2． 仓单方面：拉涨前的1550价格无法形成仓单，即便是目前的1620价位也很难形成有规模仓单，仓库仓单入库成本接近1620，加之仓储费用及资金利息当前买现货抛期货盘面（做仓库仓单）实际操作性仍然较低；

3． 期货对现货影响：前日期货价格涨停后，中午开始大量工厂惜售，包括交割厂库的仓单报价也部分停报或者价格较高，目前现货市场受期货市场影响较大，工厂报价多有提高，导致即便昨日盘中1650-1660基本可以持平仓库仓单入库后算上仓储及资金利息成本，但由于现货货源紧张叠加运费较高，昨日开盘后的半小时内给出的套保机会难以抓住。

期货价格涨停后，产业内人士大多表示意外，因为目前正处于传统现货淡季，本来是普遍性看淡的形势一时间扭转，现货行情也明显转变，目前参与套保的尿素工厂主要集中在交割厂库，而大部分交割区域外尿素工厂没有主动参与盘面卖套保的意愿，而是寄希望于期货价格上涨带动现货价格上扬，导致盘面套保压力较小。

7月23日：期货价格延续前一日强势运行，盘中最高达到1666元/吨，当天交割区域中河南、河北厂库出厂价格为1580元/吨，期货09合约作为主力合约迎来了高升水格局，市场中贸易商开始积极寻找仓单，但真正核算下来当天注册仓单后持有成本较高，核算成本如下：

仓单成本

厂库仓单：现货价格基础上需要加上一定费用，如需做厂库仓单采购现货成本当天需要1620-1630元/吨；

仓库仓单：主要关注河北衡水棉麻库与河南安阳万庄库，内蒙货源出厂价格1390元/吨，汽运到衡水棉麻库运费（含票）190元/吨，入库费30元/吨，衡水棉麻库仓库仓单入库成本1610元/吨。

仓储费用

以集中交割为例，由于卖方需要从仓单注册后缴纳仓储费用到最后交易日后三天（第三交割日），距离9月份合约最后交割日（9月17日）还有1个月22天（53天），7月23日形成仓单后的仓储费用21.2元/吨。

资金利息

按照现货采购价格1600元/吨，利息年化6%计算，每月资金利息8元/吨（不包括期货保证金资金占用），持有到最后交割日（9月17日）资金利息成本为14.1元/吨。

核算后厂库仓单综合成本1655-1665元/吨，仓库仓单综合成本1645元/吨，要强调的是厂库仓单由于其信用仓单的灵活性，可以临近交割月再注册仓单因此其真实成本要小于等于上面核算结果。

仓库仓单虽然核算结果比厂库仓单低，但实际操作中需要协调实货发运入库，而由于内蒙地区尿素工厂接到大量集港出口订单，运输车辆紧张，再加上质检费用后其成本及协调发货的摩擦成本较高。

7月24日：期货价格上午继续延续强势运行，再次给出注册仓单窗口期，两个交易日仍然给出了厂库仓单注册机会，仓库仓单也有一定机会。

09合约提前进入了交割逻辑，产业内一直看空的预期下导致忽略了仓单成本问题，目前的仓库仓单成本基本平水盘面，如果厂库仓单只有在临近交割月才行动，仍然作为补充保障市场的平稳运行，那么今后我们真的要换一种视角去看待当前的期货价格，因为期货价格将代表交割区域内交割仓库仓单的成本，而不再是厂库，如今的价格也确实如此。

总结一下，本轮上涨主要原因主由于本月第一轮印标中标数量较低，市场对于第二轮印标采购数量有利好预期，叠加此前市场对于期货09合约悲观判断较为统一，导致期货09合约价格一直贴水现货运行，空头对于仓单成本预判不足，两方面原因促使期货价格涨停。

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印标是行情大涨大跌的根源

我国近几年国内市场供应略高于需求，多出的部分很大程度需要靠出口消化，而印度是我国尿素出口第一大国，2018年中国尿素全年出口量246万吨，其中出口至印度66.1万吨，占比26.87%；2019年中国尿素出口495万吨，其中出口至印度236.3万吨，占比47.73%。

从出具可以看出，去年中国尿素出口至印度占我国全年尿素出口总量接近一半。我国尿素旺季集中在上半年，下半年国内需求减弱后市场对于出口就尤为关注，上半年看内需、下半年看出口已经成为尿素行业传统节奏。而作为我国尿素出口目的地第一大国的印度，每一次尿素进口招标都格外收到市场关注。

印标：为印度尿素招标标购的简称，由于尿素的涉农属性，每次印标均为印度政府主导，通过招标公司对外发布招标信息，较为知名的印度尿素招标公司有MMTC、RCF，负责本轮印度尿素招标工作的为印度MMTC公司，印度招标公司发标后由国际化肥贸易商参与投标，国内尿素工厂及出口贸易商并非以自己名义投标，而是通过合作的国际化肥贸易商进行投标。

本次期货价格起伏反应的主要是印度MMTC最新一轮尿素标购追加了两次条款，第一次条款主要是市场解读为对于中国尿素出口的限制，第二次条款主要是针对第一次条款的修改，修复了对于中国尿素货源的限制，中国尿素参与本轮印标又有了希望。

7月27日：现货市场分化现象明显，内蒙及河北地区因为有大量出口订单支撑价格坚挺，正元黄骅价格上调，而出口无望的河南地区普遍下调10-20元，且河南工厂库存压力逐渐显现。

印度MMTC公司发布了一份7月30日招标条款的附录，该附录的发布意味着MMTC有可能阻止供应商销售任何中国尿素货物。

印度MMTC晚发布印标新增条款，该条款将对中国尿素进入印度市场进行限制，中国直接出口货源将被排除在外，第三方转口贸易存在不确定性。

印标是本轮尿素上涨基础，出口遭到限制后，国内尿素期货上涨动力消失。

MMTC发布了其尿素标书的增编，内容如下：

（一）与印度有陆地边界的国家的任何投标人只有在上述通知附件1规定的主管当局登记的情况下才有资格投标。

（二）投标人不得将采购分包给来自与印度有陆地边界的国家的供应链中的任何分包商，除非该分包商已按订单在印度主管当局登记。

上文中提到的主管当局是由工业和内部贸易促进部（DPIIT）组成的注册委员会。但化肥供应商们不知道该委员会，也没有任何供应商已有注册。附录中的第二点似乎排除了贸易商向MMTC等政府机构出售中国尿素的可能性。

7月28日：收盘后，印度MMTC撤回对昨晚条款的修改，中国货源出口依旧具备出口资格。印标再次反转，本次修改条款规定应标的国际贸易商需要注册，这与此前印标要求并无区别，而且删除了针对与其领土接壤国家货源的限制，也就是符合参与投标的国际贸易商仍然可以采购中国尿素货源应标，这与当天期货价格反应出的悲观情绪再次扭转。

7月29日：当天以整数关口1600元/吨开盘，开盘后强势运行，对于前一交易日（28日）的跳空缺口进行了修补，盘中布林通道上轨收到压制，最终收盘于1629元/吨。

收到鼓舞的市场不仅是国内期货市场，受27日早些时候印标限制中国尿素出口消息影响，国际尿素现货价格也大幅上扬，这也间接利好于国内尿素未来出口。

经历了一周的大涨大跌，持仓量已大幅下跌，尤其是前二十净空持仓占比大幅下降。

本次闹的沸沸扬扬的印标将在7月30日下午或晚间公布参与投标的国际尿素贸易商投标价格，其中东海岸最低价格对于中国尿素现货市场出口有较大参考性。最近两个交易日期货行情的大涨大跌，主要源于印度MMTC两次增设条款的乌龙事件，最终答案将在7月30日公布。

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