货币贬值金价狂飙 市场波动率上升加杠杆需谨慎

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海报道

近日，黄金价格一路狂飙，一度超过2011年1921.15美元/盎司的历史高点。新高之下，黄金成为近期投资圈的热议话题。

《中国经营报》记者采访多位分析人士了解到，此轮金价上涨可概括为三方面原因：即美元金融资产泡沫及美国现行的货币政策导致美元下跌、黄金上涨；在全球货币政策都处于大放水阶段，黄金具备较好的抗通胀属性；黄金在全球动荡局势下有避险作用。

展望后市，有分析指出，全球范围内低利率及超宽松货币政策，为贵金属价格的走强创造了相对良好的条件。但未来经济复苏情况及美国大选等诸多不确定性因素，亦或引发金价大涨大跌，相关风险需警惕。

负利率时代避险情绪明显

今年以来，美元指数逐步下挫，创两年来新低；而现货黄金价格则一路狂飙，冲破历史高点。

“欧洲的经济回升和汇率走强，推动了近期美元指数快速下跌。”兴业证券宏观团队指出，在美元指数的权重中，欧洲货币如欧元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗的占比较大（加总权重接近80%）。从5月底至今，美元相对于欧洲经济体货币贬值约8%，而相对于日元和人民币分别贬值2.3%和2.0%，美元指数的下跌主要受欧洲货币拖累。

谈及近段时间美元指数与黄金价格的表现，中银香港金融研究院经济学家丁孟分析：“美国疫情反弹和当前的中美关系削弱了美元的价值，同时避险情绪推高了黄金价格。”

西南财经大学金融学院副院长罗荣华教授进一步分析，“黄金作为不生息的资产，其价格主要取决于货币的价值，货币贬值则金价趋于上涨。而在3~4月，美国和欧洲发达国家，为了对冲新冠疫情的影响并安抚市场，急剧扩张其中央银行的资产负债表，这必然导致货币贬值，尤其是扩张最为迅猛的美国，所以美元大幅贬值，黄金价格飙涨。”

交银理财跨境投资部投资经理郝琳认为，“6月下旬以来，导致黄金上涨的因素主要有以下几方面：一是量化宽松持续加码提振经济。疫情重创下的经济不确定性较高，美联储持续扩表，欧盟推出复苏基金，低利率环境下黄金配置价值凸显。二是美元指数持续走弱。美国疫情反复，经济修复滞后于欧洲，削弱美元相对优势，美国料将进一步推出财政刺激政策，流动性充裕施压美元。三是国际局势不确定性及中美摩擦升级推升避险需求，弱美元环境下避险资金进一步向黄金、日元等避险资产倾斜。”

在中银国际证券研究团队看来，此轮金价飙升存在多个支撑点，可概括为“实际利率、负利率债券规模、黄金期货持仓三个市场指标”。首先，名义利率被联储超常规宽松政策压低，通胀预期上升导致美债实际利率迅速走低，目前已经跌破历史负区间低点。其次，全球负利率债券规模迅速攀升，衬托出零利率的黄金价值。最后，从技术指标观测，COMEX非商业持仓和商业持仓的多空比差值也反映看涨黄金的情绪空前乐观。

中泰证券研报指出，避险情绪对金价的影响是显而易见的。从历史来看，避险情绪带来的相对美国实际利率的溢价最高达到400~500美元，而目前仅为120美元附近。

颇有意思是，今年上半年黄金需求却出现下滑。世界黄金协会公布的2020年上半年全球黄金需求最新数据显示，上半年全球黄金需求为2076吨，与2019年同期相比下降6%。《黄金需求趋势报告》显示，尽管上半年全球黄金需求下滑，但黄金投资却增长了90%，其中黄金ETF的总流入创历史新高。截至7月28日，全球黄金ETF总持仓达到了3751吨。

对此，丁孟向记者解释：“黄金作为避险资产，且具备货币属性，不能完全用传统经济学中供需关系解释价格变动”。

金价或尚未完全反映大放水影响

在金价冲上历史高位后，后市如何？

中信建投认为，展望2020年下半年，在新冠疫情及其政策应对的不确定性，以及美国大选可能带来阶段性大国博弈升级的不确定性环境下，美国的货币政策宽松主基调不会改变，欧洲阶段性表现强于美国也将是大概率事件，全球供应链似乎已适应第一轮新冠疫情的冲击从而对商品价格形成支撑（形成通胀的概率亦较低），黄金作为宽松和避险的受益品种已表现出强势，预计美国大选之前仍将保持强势，近期有望突破历史新高，冲击2000美元/盎司。

丁孟指出，长期来看，金价是否上涨取决于三个因素：美国的疫情控制（影响美元）；全球央行的量化宽松，特别是美联储的量化宽松是不是会引发通胀；中美关系等。

兴业证券宏观团队提到，长周期来看，金价或尚未完全反映大放水影响。“从绝对水平来看，当前黄金的价格已经突破前期高点，但相对来看，黄金仍有一定上行空间。一方面，本轮黄金价格的增幅仍远不及全球央行扩表幅度。2月底疫情在全球蔓延以来，全球央行实施了大规模的货币宽松政策。美欧日央行资产合计扩张了39%，其中美联储的资产扩张了67%。但黄金近期才刚刚突破历史新高。”

“另一方面，黄金较现金、债券等低息资产而言仍有较大相对优势。6月前，发达国家股市领涨全球；6月美股抄底资金逐步开始进行全球化配置，黄金等商品及新兴市场股市开始出现补涨。此外，黄金价格与现金（美国M2）的比值仅与过往几年的均值相当，与2011年的高点仍有较大差距；黄金与债券（巴克莱美债全回报指数）的比值刚回到2013年的水平，与2011年的高点也有较大差异。”兴业证券宏观团队指出。

世界黄金协会首席市场策略师、研究部负责人芮强也提到，高风险、低机会成本、积极的价格势能等因素将在今年的剩余时间内支撑黄金投资。对黄金战略投资价值的认识，是黄金投资的一个关键因素。他表示，“黄金只有高通胀期间才会有好的表现”“黄金只适用于短期战术性投资”等认识是错误的。实际上，黄金分散风险的特性有利于缓冲投资组合的波动，黄金市场的流动性很高。

值得一提的是，当地时间7月29日，美联储公布最新一期利率决议，宣布维持联邦基金目标利率0%~0.25%不变，将超额准备金率维持在0.1%不变。这一决议发布后，美元指数进一步走弱。

广州期货贵金属研究员叶倩宁补充道，8月美国即将议决下一阶段的经济刺激计划，金价大概率能突破2000美元大关。然而，基于年底美国总统大选存在较多的不确定性，后期市场波动会增加，大涨大跌的概率上升，投资者在此过程中需谨慎操作。

“总体来看，后市需关注最大的潜在风险点是在货币宽松政策的持续刺激之下，倘若经济状况呈现复苏的情况，会否引发市场对于需要将目前货币政策导向进行调整的预期，届时贵金属或将面临较大的回调。”华泰期货贵金属研究员师橙亦表示，在上述风险点发生前，贵金属板块品种仍具有较为良好的前景，国际金价有望上探2200~2300美元/盎司。

多家银行暂停贵金属开仓交易

正当黄金投资前景向好之际，银行方面却“喊停”了。7月20日以来，多家银行公告称，鉴于目前国际金融市场动荡加剧，国际贵金属市场价格大幅波动等原因，暂停账户铂金、账户钯金、账户贵金属指数全部产品的开仓交易，并提示客户根据持仓情况做好交易安排和风险控制。

西南财经大学金融学院副院长罗荣华教授分析，目前各家银行提供的账户贵金属交易服务都是由银行作为对手方与客户交易，银行不一定会完全对冲风险，近期贵金属价格大涨创下新高，银行可能因此积累了不小的风险，暂停交易有助于缓解银行相关部门面临的压力。

法询金融监管研究院副院长周毅钦表示：“国内的纸黄金、纸白银交易不属于杠杆交易，因此客户的投资风险没有放大，总体是可控的。但纸黄金、纸白银可以同时做多做空，一旦暴涨，对于持有空头的客户就可能面临较大的损失，反之亦然。另外，交易没有涨跌停板限制，所以一旦出现暴涨暴跌行情，收益和风险将同时比较明显。”

罗荣华补充道，金融资产在价格暴涨、波动率大幅上升后，面临后续崩盘的风险，而价格的大涨又往往会吸引大量投资者跟风购买，考虑到黄金期货交易对保证金的要求也很高（按最新价格，1手超过40万元），因此，可能会有大量投资者涌入账户贵金属交易，而随后一旦价格崩盘，投资者遭遇巨大损失，则可能重蹈原油宝事件的覆辙。

而针对近期金银价格波动较大，上海黄金交易所7月28日发布《关于做好近期市场防范风险工作的通知》，受国际因素影响，近期金银价格波动较大，持仓水平较高，市场风险明显加剧，请各会员单位做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，提高风险意识，合理控制仓位，理性投资。

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