均瑶健康产品收入单一 预计2020年利润下滑18%

原标题：新股排查丨均瑶健康产品收入单一，预计2020年利润下滑18%

来源：21世纪经济报道

7月29日，均瑶健康（605388.SH）发布了《首次公开发行股票招股意向书》，宣布在上交所上市，共发行股票7000万股，发行价为13.43元/股，市盈率为22.98倍。

均瑶健康成立于1998年，主营业务是含乳饮料中的常温乳酸菌系列饮品的研发、生产和销售。财报显示，2019年，均瑶健康的营业收入为12.46亿元，同比下降3.2%，归母净利润为2.95亿元，同比增长16.3%。

8月6日，公司将开放网上申购，这只新股如何？南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家拆一拆。

产品系列单一，产能不足

均瑶健康在7月29日发布的《首次公开发行股票招股意向书》中，一共提示了17个风险。

南财AI新闻实验室整理发现，排除一些常规性风险，发现有三大风险与公司的经营关联性高，分别是产品系列相对单一风险，产能不足风险，以及业绩下滑风险，值得投资者注意。

首先是产品系列相对单一风险，2017-2019年，公司乳酸菌饮品销售收入分别达到 11.34 亿元、12.57亿元和 11.88亿元，占公司全部主营业务收入的 99.02%、97.71%和 95.37%。

均瑶健康表示，为抵御产品系列相对单一所面临的市场不确定性，公司已持续进行其他含乳饮料新产品的研发，结合消费者爱好及习惯，于合适的契机推出更加丰富的产品系列。但相关项目实现预期的目标任务仍需要投入较多的时间和资源，因此公司短期内存在产品系列相对单一的风险，如未来出现该系列产品外部环境恶化的情况，将会对公司的经营产生不利影响。

其次是产能不足风险，公司的销售存在淡旺季特征，在旺季到来前及旺季期间，公司自有产能有限问题凸显，存在相关生产线无法满足需求的情况，不足产能部分公司系通过提高该阶段代工厂生产订单量得以补充。2019 年代工厂整体占总产量的比重接近 36%。

均瑶健康提示，公司计划进一步提高自有工厂的生产比重，但若未来募集资金不能及时到位、募投项目不能及时建设完工，则将影响公司自有产量的提升，不利于公司优化生产结构、加快提升产品性能，亦将进一步影响公司扩大市场份额的计划。

第三是业绩下滑风险，均瑶健康预测公司2020 年度营业收入10.27亿元，同比下降 19.33 %；预测 2020 年度归母净利润 2.48亿元，同比下降 17.79 %；预测 2020 年度扣非净利润 2.04亿元，同比下降 18.79%。同时表示公司的盈利预测编制遵循了谨慎性原则，但仍然具有不确定性。

代工厂模式合理性存疑

均瑶健康递交上市申请，发审委于2020年3月13日给出反馈意见。

发审委关注的问题中，第三方回款的必要性，广告宣传促销费用率与同行的差异，以及代工生产模式的合理性，值得投资者注意。

首先是第三方回款的必要性，2016-2018年，均瑶健康的第三方回款金额分别为4.18亿元、4.76亿元和2.1亿元，金额较大且持续存在。发审委要求公司分析第三方回款是否具有必要性和合理性。

均瑶健康解释，公司销售采用经销模式，经销商数量众多，且主要以小型公司制商贸公司或个体工商户性质的非法人经营单位为主体，夫妻、父子、兄弟等家庭成员共同参与经营。由于经销商组织形式、经营方式、财务管理方式以及资金周转等因素的影响，公司存在经销商以其法定代表人、实际控制人、个体经营者、员工、前述人员配偶及其他关系密切亲属和分销商等所开立的银行账户向公司支付预付货款的情形。公司表示于 2018年 6 月起进一步对第三方回款进行规范，第三方回款比例逐年下降。

其次是广告宣传促销费用率与同行的差异，2017-2019年，均瑶健康的广告宣传促销费用分别为1.59亿元、2.08亿元和1.76亿元，占营业收入的比例分别为13.92%、16.19%和14.1%。发审委要求公司说明广告宣传促销费用水平与同行业上市公司是否存在重大差异及其原因。

均瑶健康解释，2017-2019年，与同行业可比公司的广告销售宣传费用率相比，可比公司的平均值分别为8.73%、10.08%和10.15%，公司此项费用率偏高，主要系公司营业收入规模较可比公司偏低所致，与公司实际经营情况相适应。

第三是代工生产模式的合理性，2017-2019年，均瑶健康“味动力”常温乳酸菌饮品的代工厂产量占公司该产品产量的比重分别为 62.81%、39.96%和 35.27%。发审委要求公司说明委托代工厂生产产品的必要性、合理性，是否符合行业惯例。

均瑶健康解释，代工厂承担了公司的重要产量任务，有效补充了公司产能、保证了供货节

奏。公司现有代工厂的选择以质量保证为基础、紧贴产品市场布局，既方便产品快速投放市场，又能减少产品运输半径，有利于积极响应客户需求。但也相对提高了公司的管控成本，因此，公司有意逐步压缩代工厂产量占比，并择优选择其中信誉好、品控强的企业开展业务合作。

除了以上公司风险点，来自启信宝的数据显示，均瑶健康历史上存在多条司法诉讼，其中包括42条知识产权权属纠纷，10条其他纠纷，2条不正当竞争纠纷，2条侵权责任纠纷，2条劳动争议，2条合同纠纷，1条知识产权纠纷。

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