国君(香港)：新力控股首予买入评级 目标价5.40港元

从江西走向全国。新力控股（新力）2010年成立于南昌，过去10年发展迅速并在江西建立了领先市场地位（根据克而瑞，南昌市场占有率排名第一）。2019年底，新力控股在江西的土地面积499万平方米，占其总权益土地储备的33.1%。展望未来，新力计划在全国的四大区域寻求均衡发展。四大区域包括：江西区域，长三角区域，大湾区，中西部及其他重点城市。

目标成为中型的开发商。过去几年，新力加快了拿地步伐以实现销售增长，并走向中型开发商。2019年底，公司总的权益土储面积是1，510万平方米，平均地价人民币3，802元/平方米，颇具吸引力。我们认为新力较强的土地获取和执行能力，将支撑其未来几年的销售增长。另外，受销售支撑，我们预测其核心净利润在2019-2022年将录得27.2%的年复合增长率。

标准化运营和新的管理层增强执行力。新力在其品质物业开发的全周期中，都实施标准化操作，是其实现高周转，并快速发展的一个重要因素。2020年3月陈凯先生加入新力，担任执行董事、联席董事长和CEO， 我们认为这将加强新力管理层的执行能力和带来更好的战略布局。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.40港元。我们的目标价对应公司2020年每股估值11.98港元有55%的折让。目标价对应的2020年核心市盈率为7.1倍。主要风险：1）下沉长三角和江西低线城市的运营风险，2）聚集江西的风险，以及3）毛利率下滑过快。

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