东北证券付立春：两融等超预期政策对新三板的市场意义

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1. 新三板两融业务获得认可、加紧推进

据《中国证券报》、《证券时报》2020 年 8 月 4 日晚间报道，新三板精选层试点融 资融券业务已获得监管层认可。全国股转公司已会同中国证监会有关部门拟定了精 选层挂牌股票融资融券业务方案，并联合中国证券登记结算有限公司、中国证券金 融股份有限公司等市场核心机构就业务细节进行了研究确认，精选层融资融券业务 正加紧推进。

据了解，新三板精选层试水“两融”业务正当其时，不存在障碍。

一是法律法规层面无障碍。《证券法》早已对于证券公司开展融资融券业务作出规定，对于执行层面的规则，全国股转公司已在证监会指导下对需要修订的法规进行梳理，并提出了修改意见。

二是市场条件逐渐成熟。坚持“以信息披露为中心”，通过市场化机制选择出的精选层公司，经过公开发行顺利提升了精选层公司的股权分散度，流动性基础改善，连续竞价交易提升定价效率，以上制度结合投资者门槛的适度降低，提升了投资者参与热情，近期精选层的交易情况趋近沪深市场中小市值股票，反映了较为稳定的市场预期。

三是主板市场实践经验提供了成熟路径。今年是主板市场开展融资融券业务的第十个年头，沪深市场对于融资融券制度的成功运用，对新三板市场开展融资融券业务

提供了有益借鉴。梳理沪深市场融资融券业务发展脉络，也可以发现目前新三板市场基本具备了开展融资融券业务的客观条件。

2. 融资融券有助于流动性、价格、交易、业务改善

我们认为，融资融券有助于提高市场流动性。“融资”交易为投资者提供了借入资金买入证券的机制，从增加市场需求角度为市场提供流动性。“融券”卖空交易为

投资者提供了借入证券并卖出的机制，从增加市场供给角度提高了市场流动性。因此，“融资融券”增加了证券市场的交易量，提高了市场的流动性。

融资融券具有价格稳定器的功能。在完善的市场体系下，当市场过度投机导致某一证券价格暴涨时，投资者可以通过“融券”卖空证券，从而促使证券价格下降;反之，当某一证券价值低估时，投资者“融资”买入证券使其价格回归基础价值，有助于市场内在价格稳定机制的形成。

融资融券丰富了投资者交易方式。融资融券为投资者提供了双边交易机制，在市场持续走强的时候，投资者可以通过融入资金购买股票而放大获利倍数;而融券使投

资者可以在市场持续下跌的过程中卖空股票再于低位平仓补回。给投资者带来风险收益的同时增强了市场风险管理能力。

融资融券可拓宽证券公司业务范围。精选层试点融资融券在一定程度上增加证券公司自有资金和自有证券的应用渠道，在实施转融通后可以增加其他资金和证券融通配置方式，提高金融资产运用效率。

3. 新三板政策会超预期 流动性等机会继续增大

除了两融业务之外，还有越来越多的改革举措在路上。一方面，公募基金入场精选 层方式明确，另一方面，精选层混合交易渐近。7 月 31 日，全国股转公司向券商下 发《关于公募基金管理人参与新三板交易有关事项的通知》(以下简称《通知》)， 明确了公募基金的进场方式，为公募基金加码新三板市场提供畅通渠道。下一步将 持续配合公募基金的入场交易需求，多措并举引导长期资金投资精选层企业。全国 股转公司对于混合交易制度已筹备多时，交易系统准备工作已经完成，目前正积极 协调证券公司跟进做市、经纪等系统的改造工作。

我们认为，新三板政策密集度 、覆盖面将超市场预期 。目前三板精选层带来券商投行 新机会，各地方政府现积极推动企业挂牌、进层、转板;同时，券商在精选层做市 9 月底 10 月初落地，有望成为流动性提供主力。下一步，根据监管要求新三板 改革会继续深化，吸引力、辐射力 和覆盖面 会着重增强。

新三板精选层流动性交易价值进一步增强:现有企业的波动性已非常强，择时专业 要求很高，可仓位控制 摊薄成本;部分个股或有转板跨市场套利 空间。基本面规范、 业绩持续性强的低 调准精选层公司的投资成长价值，深 入尽调挖掘弱资本化个股， 有机会长期稳定分 享增值溢价。

（作者系东北证券研究总监，仅代表个人观点）

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