华龙证券估值缩水 部分股份拍卖流拍

部分股份拍卖流拍 华龙证券估值“缩水”

本报记者/罗辑/北京报道

目前，老牌券商华龙证券部分股权正在阿里法拍上进行拍卖。该标的为华龙证券5000万股股份，共分为10组、每组500万股。7月末前期两组已经上架进行拍卖，虽然“围观者众”，但这两场拍卖仅两人报名，且未出价，导致流拍。

考虑到其500万股的起拍价仅为1130.96万元，按此估值已跌破华龙证券2019年净资产。

《中国经营报》记者注意到，以起拍价格与市场近期的交易价格对比看，华龙证券每股价格为2.26元，较7月初三人行（605168.SH）公告的投资计划中对华龙证券股权的出价低出近20%。彼时三人行公告称，拟以自有资金2800万元受让华龙证券原股东谢龙强持有的华龙证券1000万股，受让价格2.80元/股。

另据记者了解，截至8月7日，目前咨询该拍卖的投资者仍然较多，未来流拍的标的还将滚动上架。

分拆标的，充分竞价

华龙证券是一家“有故事”的老牌区域券商。其从成立迄今，发展近20年，2016年曾在新三板挂牌，2018年摘牌，同时还在推动IPO工作。

由于股东厦门厦信投资集团有限公司（以下简称“厦信投资”）破产，其持有的华龙证券5000万股股份被挂上阿里法拍平台进行拍卖。该5000万股共分为10组、每组500万股，对应进行10场拍卖，每组起拍价1130.961万元。

记者注意到，该拍卖出具的华龙证券股权评估报告评估基准日为2019年6月30日，有效期自2020年6月29日止。随着华龙证券上述年报数据出炉，很容易计算的是，起拍价（评估价）对应的华龙证券63.35亿股股份整体估值是143.29亿元，与2019年年末的华龙证券净资产148.83亿元相比，尚有数亿元的差额。

一般而言，PB是金融机构估值重要指标，按上述计算，目前起拍价对应的是0.96倍的PB。破净的价格在近期券商资产的交易中，较为少见。

这也导致有投资者直接对可能成为潜在买家的上市公司提问，“贵公司不觉得香吗？”不过，该公司的回应较为“冷淡”，“您所关心的问题不属于公司信息披露的范围。感谢您的关注！”

与这一价格吸引力、市场充分关注形成对比的是，上述拍卖遭遇两场流拍。不仅报名人数仅为两人，且并未出价。对此，有不愿具名的机构人士称，这或与拆标后，单次拍卖标的较小、拍卖时间较长、交易流程有些麻烦有关。

记者注意到，这10组标的的拍卖持续时间为两个月，9月29日按照目前披露是最后两场拍卖。

那么为什么该5000万股的标的要拆成10组，在阿里法拍上进行时间较长的拍卖？

接近该拍卖项目的知情人士告诉记者，实际上也考虑过是否整体挂牌转让，“但综合各方面实际情况和预期，拆分标的并在网上拍卖，有助于市场充分竞价、降低标的门槛、面向更多的合格投资者。”

据其介绍，虽然此前有流标，但随着关注度的提升，目前咨询量已经很大，其中自然人投资者也不少。在他看来，此前的流标主要是因为投资者需要落实自己是否符合竞拍条件，同时若已经持有华龙证券股权，其再通过拍卖增持，也需要进行相应监管的报批工作。从时间上来看，投资者参与前期两场拍卖的时间可能比较紧张，导致错过。

记者也试图向华龙证券目前第一大股东甘肃金控了解是否会参与拍卖、进一步增持，但截至发稿暂未得到回应。

若因为拍卖时间安排的问题而错过导致流拍，那已经流拍的标的会否对未来拍卖造成影响？同时，为何要安排如此紧张的时间？上述人士解释称，流拍的标的会重新安排“上架”、继续滚动拍卖，“不会对后续拍卖造成影响。”此外，他也提到，由于厦信投资破产，相关债权人有处置相关资产的迫切需求，因此以较快的速度推动了这一场拍卖。

排查问题，冲击IPO

华龙证券是2001年由甘肃省人民政府组织筹建。彼时正值证券业严监管、信证分离的风口浪尖，通过合并重组包括甘肃信托、天水信托、兰州信托等多家信托公司的证券业务和证券资产，甘肃财政厅及酒泉钢铁等多家国资单位发起设立了华龙证券。彼时注册资本并不高，仅5亿元。2006年华龙证券再度增资扩股，注册资本才达到15亿元。

早年间，华龙证券的发展主要还是以甘肃为“根据地”，与彼时各省市国有券商发展相仿。2011年公司再度增资扩股并梳理历史问题，注册资本达到21.53亿元。此后，华龙证券总资产、净资产、营收数据等，进入当时券商“中等规模队伍”（按中国证券业协会公布的2011年度证券公司会员财务指标排名，各项数据排位在40-70名区间）。

在此后的发展中，华龙证券逐步推进全牌照布局。2016年华龙证券把握新三板发展的小高潮，顺利完成股改并成功挂牌时，已经是经中国证监会批准的综合类全牌照证券经营机构。同年其完成增资，注册资本达到63亿元。至此，华龙证券的股权结构大幅调整，多地国资及自然人、机构进入股东列表。2017年，华龙证券开始推动IPO工作，拟进一步登陆A股。2018年，华龙证券于新三板摘牌。

截至2019年年末，华龙证券股份总数为63.35亿股，甘肃金控为其第一大股东，持股16.29%。公司无控股股东，实际控制人为甘肃省人民政府。截至2019年年末，华龙证券总资产285.69亿元，净资产148.83亿元。全年实现营业收入20.8亿元，净利润3.41亿元。

这样一家曾经挂牌新三板、治理结构经过挂牌梳理、正在筹备IPO的中等规模、全牌照证券公司，在目前券商牌照紧俏的情况下，其究竟价值几何？

从华龙证券基本面来看，2019 年受证券市场多项重大改革举措成功落地以及A 股行情回暖影响，证券行业经营业绩显著增长，华龙证券营业收入同比增长52.95%。具体业务上，受年内证券市场行情回暖，交投活跃影响，经纪业务佣金、利息收入同比增长，前者增长27.62%；债券发行规模增加，投行承销类收入同比增长91.34%；投资的金融产品市值回升，公允价值变动收益2.65 亿元。

可以看到，2020年上半年上市券商披露的月度数据整体向好，市场交投持续活跃，华龙证券作为行业一员，上述业务存在进一步发展可能。

从IPO推进预期来看，2017年11月23日，华龙证券向甘肃证监局报送IPO辅导备案材料并获受理，辅导券商为中信证券，辅导期从2017年11月24日开始。根据甘肃证监局于7月29日披露的《中信证券股份有限公司关于华龙证券股份有限公司辅导工作进展情况报告（第七期）》，目前已经进行了尽调工作、上市规范及问题解决的全方位辅导、进一步健全完善公司治理、满足首发上市要求，已协助华龙证券完成IPO方案审批、新三板摘牌、国有独享资本公积转增股本、董监高换届、历史沿革梳理等事宜，并将继续推进房产确权、公司治理规范、私募投资基金子公司整改、更换IPO法律顾问。下一步，中信证券将持续协助发行人规范解决尽职调查中发现的问题；继续督促发行人完善公司治理及制度建设工作，健全风险管理及内部控制体系；根据监管要求和辅导计划，继续推进辅导授课工作，适时再次进行集中授课，并根据辅导工作进展适时申请辅导考试及后续辅导验收。

7月25日，华龙证券召开2020年年中工作会。甘肃金控集团董事长、华龙证券董事长陈牧原提到，“上市是今年公司的工作核心，力求在上市前对问题进行一次系统、全面、深刻的排查，确保顺利报会。”

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