安捷证券：京东用户数持续增长 多线业务全面提升

安捷证券发布报告指，京东（09618-HK）近日发布2Q20A财报，公司实现营收2010.5亿元人民币（同比+33.8%，环比+37.5%，单位下同），同比增速为19年以来季度新高，超市场预期5.5%，其中商品收入及服务收入分别同比增长33.5%和36.4%至1781.9亿元和228.7亿元。受益于部分品类市场份额的扩大及公司高经杠杆下整体规模效应凸显，公司实现Non-GAAP调整后归母净利润59.1亿元（同比+66.1%，环比+98.9%），超市场预期51.3%，Non-GAAP调整后归母净利润率为2.9%，为19年以来季度新高。

该公司通过“京东秒杀”+“京喜”双入口挖掘下沉市场用户、线上线下全渠道布局优势以及与快手等直播生态的广泛供应链合作，公司年度活跃用户数增速明显，由2020年1季度末的3.87亿人增长3000万人至2020年2季度末的4.17亿人，环比增长3000万人，日活跃用户数/年度活跃用户数比例相对去年同期增加7.7%，表明平台用户活跃度持续提升。2Q20A公司行销费用为68.0亿元，单用户获客成本为63.3元/人，相较1Q20A的45.7元/人，和1Q19A的51元/人有所提升。

2020年1-7月，全国社会消费品零售总额为204，459亿元，同比下降9.9%，其中实物商品网上零售额51，018亿元，同比增长+15.7%，线上渗透率达到25.0%。随着5G、云计算、大数据、人工智能等新基建将加快促进零售数字化转型，安捷证券认为中国消费市场将不断注入新的增长动力。商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1141.4亿元，同比增长+27.6%，相对1Q20A季度影响增速反弹，日用百货商品销售收入为640.4亿元，同比增长+45.4%，增速为近6个季度新高，生鲜及快销品销售快速放量。

服务及其他收入中，平台及广告服务收入140.5亿元，同比增长+26.9%；物流及其他服务收入88.1亿元，同比增长+55%。公司管理层表明广告活跃度在2季度相比1季度已明显恢复，但由于第三方商户复工时间于五月初才逐步恢复，导致佣金收入的增长拖累整体平台及广告服务收入增速， 安捷证券预计随着公司在广告数字技术及新型广告产品的投入，平台及广告服务收入增长将持续保持。

根据彭博预测，公司FY20E和FY21E营业收入将分别增加24%和20%至7160亿元和8588亿元，FY20E和FY21E 经调整归母净利润将分别增加101%和56%至141.3亿元和220亿元，公司目前股价对应FY21E 33倍PE， 0.84倍PS，为近5年PS-band估值中枢。

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