安信国际：舜宇光学给予目标价146港元 给予增持评级

安信国际发布研究报告称，上半年智能手机整体出货量下滑的压力的背景下，舜宇光学（02382）中报的业绩表现可圈可点。伴随消费电子市场情绪的修复，公司作为行业龙头有望保持先发优势，在光学赛道继续保持业绩增长。安信国际按照舜宇光学2020年和2021年预测市盈率30x和24x，给予目标价146港元及“增持”评级。

2020年上半年，舜宇光学录得收入188.6亿元人民币，同比增长21.1%。毛利率为19.5%，同比上升1.1个百分点，归属股东净利润同比增长22.2%至人民币17.5亿元。从业务分布来看，光学零件收入期间同比增长2.4%录得38.6亿元，出货量同比上升16.5%，验证了上半年市场镜头规格升级的疲软和同业竞争带来的压力。车载镜头期间出货量同比下滑8.7%，受卫生事件期间海外客户出货延迟影响。光电产品收入同比增长27.3%录得148.7亿元，模组出货量同比上升24.9%。安信国际认为，整体而言，舜宇光学的业绩基本符合此前的预期，公司的收入和净利润都取得了超过20%增长的不错表现。

安信国际指出，手机镜头尽管整体的ASP和毛利率都有所下滑，但在高端产品结构方面也取得不错的突破。6P及以上的产品出货量占比约24.6%（去年同期为24.5%），完成了超大光圈FNo.1.27规格手机镜头研发，超小头部手机镜头、10倍光学变焦镜头、3cm微距镜头的量产，在模组方面也完成了相应的规格升级，部分领域达到独供的地位。

从分部来看，光学零部件毛利率从2019年同期的44.1%下滑至41.5%，安信国际认为主要原因在于需求不足引起产能利用率不及预期；光电产品毛利率从2019年同期的5.9%大幅提升至11.1%，恢复到往年的正常水平。由于光电产品的收入占比超过75%，对整体的毛利率带动较大，使得公司整体业务毛利率得到恢复。

安信国际表示，公司将全年手机镜头和模组的增长指引下调至10%，车载镜头出货量增长的指引下调至5%，相较于上半年出货量的表现车载出货量预期增长仍有回复，但是手机镜头和模组由于下半年诸多行业不确定因素影响，指引较以往相比略显保守。后续公司将继续保持研发创新，推进自动化生产，提升产品竞争力，进一步提高市场占有率为目标。

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