中泰国际：小米集团重申买入评级 目标价升至20.7港元

中泰国际发布报告，根据Canalys数据，继续受卫生事件影响，2Q20全球智能手机销量同比减少14%，仅苹果实现逆势上涨，华为凭借于中国市场的出色表现销量同比下降仅5%，小米集团-W（01810-HK）出货量同比下降10%至约2，880万部，表现优于其他手机品牌，全球市占率较上年同期提升0.4个百分点至10.1%。从疫情发展进程上讲，2Q20为海外市场受疫情影响较为严重的季度，海外市场手机出货量同比加速下降17%，环比亦下降3%，其中印度市场受疫情影响尤为严重，手机出货量同比大幅下滑48%。印度为公司较早进入的市场，为公司海外业务最重要的市场之一，公司于印度智能手机市场出货量连续12个季度保持第一，占据31%的市场份额，2Q20与印度市场同步受到卫生事件影响，出货量同比下降48%至约530部。

此外，参考中国市场1Q20受卫生事件影响下的表现，中泰国际估计2Q20公司于印度市场的智能电视、洗衣机等大家电销售或受较大影响。当前印度卫生事件仍处于加速蔓延阶段，3月封城至5月逐步解封后又遭遇卫生事件反弹，因此部分城市出现解封后再封闭的情况，预期短期内还将面临挑战。但中泰国际认为卫生事件过后，印度市场仍将为公司国际拓展作出重要贡献。中泰国际根据Canalys数据计算，除印度以外海外市场手机总出货量同比下降12%至约2亿部，较为惊喜的是公司在除印度以外的海外手机市场实现出货量逆势大增38%至1，420万部，市占率提升2.9个百分点至8.0%。中泰国际认为这反映了公司在国际拓展方面的实力、把握海外机遇的能力及不断增强的产品竞争力。

2Q20中国受卫生事件影响程度减小，根据Canalys数据，中国智能手机出货量虽然同比下降7%，但环比增长25%。中国手机市场竞争激烈，华为在谷歌GMS受限后发力中国市场，根据Canaly数据，2Q20逆势增长8%，市占率较上年同期提高6个百分点至44.4%，公司出货量仍居第四，但市占率较上年同期下降2个百分点至10.3%。中国积极推进5G，根据中国信通院副院长预计三大运营商将于9月提前完成全年5G建设计划，深圳已于近期率先实现5G独立组网全覆盖，中泰国际预期这可刺激部分用户换机需求提前，加上即将迎来新机发布高峰期，中泰国际估计中国智能手机销量有机会于3Q20底开启反弹。公司已发布多款5G手机，更包括具性价比的千元5G手机，料可于换机潮中受惠。此外，近日美国升级对华为的限制，或为公司扩大国内市场份额机遇。

公司近日宣布核心战略将从“手机+AIoT”升级为“手机XAIoT”，强调乘法效应，而不再是简单并列关系，智能手机始终为最终要的核心业务，AIoT业务要成为手机业务的催化剂、助燃剂，渗透更多场景、赢得更多用户，获得海量的流量和数据，成为小米商业模式的护城河。中泰国际认为这或意味着IoT与生活消费产品将发挥更多互联网及物联网作用，手机、IoT与生活消费产品及互联网的协同作用将逐步展现，互联网对手机销售的依赖将逐步减少，估值有望逐步提升。此外，公司强调永不更改的“三大铁律”为技术为本、性价比为纲、做最酷的产品，并于小米10周年之际发布小米10至尊纪念版（5，299元人民币起）、RedmiK30至尊纪念版（1，999元人民币起）及全球首款量产透明OLED电视小米透明电视（49，999元人民币）等多款产品。

结合公司于19年1月起实施的双品牌策略，中泰国际认为上述三款产品代表了“三大铁律”，也向市场释放了公司既有技术推出高端产品又有诚意以性价比赢取用户的信号，有助品牌形象提升。公司宣布将实行合伙人制度并启动新十年创业者计划，有助保持公司活力及激发员工潜能，支持公司长期快速发展。

恒指公司于8月14日宣布公司将于20年9月7日被纳入恒生指数成分股及恒生中国企业指数成分股。中泰国际认为这不但将为公司带来被动资金流入，还将进一步提升市场对公司的关注度及认可度，利好估值。

中泰国际调整盈利预测，预计20-22年的每股基本盈利分别为0.40/0.53/0.63元人民币。考虑到互联网服务多元化发展、预期品牌竞争力可持续增强以及互联网服务对智能手机的依赖将会逐步减小，中泰国际认为公司估值有望继续提升，调整估值滚动至35倍21年预测市盈率，相应上调目标价至20.7港元，潜在升幅20%，重申“买入”评级。

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