国内民航需求持续复苏叠加低油价 航空股重构繁荣的上行周期开启

原标题：【研报掘金】国内民航需求持续复苏叠加低油价 航空股重构繁荣的上行周期开启

近日美国交通部发布公告称，允许中国航空公司将往返美国的定期客运航班增加至每周8班，指令立即生效。8月第3周民航总旅客量1030万人次，同比减少26.14%，环比提升4.56%。国内民航需求持续复苏，疫苗研发有望加速航空需求恢复。机构指出，对比历史，危机过后航空需求均迎强劲反弹，2020年需求压制近1年、反弹终将到来。预计8月内线客运量降幅收窄至10%左右，航司单月利润转正确定性提升。2020年三大航机队增幅或降至2%以下，料年底内线供需增速差转正，2021年或持续扩大。叠加低油价，航空股重构繁荣的上行周期开启。

核心逻辑

1、疫情不改长期成长，渗透率至少存1倍空间。复盘1960年以来美国航空需求，人均乘机次数与人均GDP正相关。2019年我国人均乘机次数0.47，相当于美国1964年水平，剔除重复购买乘机人数仅占全国人口10%+。2019年我国人均GDP近1万美元，与美国1978年相当，但人均乘机次数仅为当时美国水平46%，预计2021年-2030年民航旅客发送量复合年均增长率7%-8%，疫情短期冲击不改中高速增长。料8月内线客运量降幅收窄至10%左右，中小学生开学前14天返回原地、政策对客座率和票价影响有限，8月上市航司超越盈亏平点概率提升。

2、机从危来，冲击后业绩估值大幅反转。复盘近20年航空需求，2001-2010年复合年均增长率为15.1%、2011-2019年复合年均增长率为10.6%。2003年、2008年增速1.9%、3.6%明显低于中枢，SARS疫情、全球金融危机严重冲击民航客运需求。但第二年，即2004年、2009年前期压制需求出现强劲反弹（38.4%、19.7%明显高于中枢）。其中2008年危机后经济复苏叠加出境游井喷，2010年三大航进入7.6%-15.4%高净利率区间。短期危机冲击后，航司基本面和估值迎大幅反弹，2009.1-2010.11南航相对沪深300超额收益率185%，高Bate充分彰显。

3、8月单月盈利确定性提升，料二季度主要航司现金流转正。7月国内线日均航班量恢复至去年同期70%左右，8月中旬内线航班量恢复至同比85%，料四季度基本恢复至去年同期水平。近日美国交通部允许中方航司周航班量升至16班，四季度国际航班量松动消化部分运力，明年日韩线需求或迎快速恢复。预计吉祥航空二季度客公里收益降幅8.2%左右，大幅好于市场预期。预计8月国内线客运量降幅收窄至10%左右，8月航司单月利润转正确定性提升。吉祥航空单季度经营现金流净额1.4亿元、实现转正，料上市航司三季度现金流持续改善。

4、需求反弹与供给受限共振，关注重构繁荣起点。B737Max、COVID-19疫情导致连续3年供给端增速承压，2020年三大航机队增幅或降至2%以下，料供给受限持续至2021年。30架机队以下航司数量占比55%，期待以三大航行业整合契机出现，长期看我国民航业格局改善仍存空间。年底量产疫苗如能推出，压制近1年的因私需求有望快速恢复、同时公商务需求加速反弹。7月三大航（RPK-ASK）增速差收窄至（-5.5%）-（-7.5%），年底国内线供需增速差有望转正，2021年有望持续扩大。且供给受限，低油价背景下，航空股重构繁荣的上行周期开启。

利好公司

兴业证券指出，危机中孕育着希望，风雨之后是彩虹。关注需求后置以及供给增量锁住带来的反弹机会，重点关注春秋航空、华夏航空。

中信证券指出，预计8月国内线客运量降幅收窄至10%左右，航司单月利润转正确定性提升。继续推荐上行周期开启、重构繁荣的三大航（东方航空、南方航空和中国国航），关注长期成长明确的春秋航空。

安信证券指出，航空受疫情影响最严重的时期已经过去，客流开始有序恢复，重点推介低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

国盛证券指出，7月旅客周转量环比改善，跨省团队旅游有条件恢复，叠加暑运国内航线恢复较快，目前板块估值和油价处底部区间，推荐低成本航空运营恢复较快的春秋航空、国内线占比较高的华夏航空。

本文内容精选自以下研报：

兴业证券《交通运输行业周报：中美航班数量翻倍，国际航线加速恢复》

中信证券《交运|航空重构繁荣系列四——需求篇：需求为锚，否极泰来》

安信证券《交通运输行业周报：持续看好快递龙头，布局航空机场反弹机会》

国盛证券《交通运输行业：中美间航班数量将增加一倍，关注中报超预期个股》

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