宝武集团并购太钢集团进一步整合中国钢铁行业

8月24日，标普全球评级今日表示，中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团；A-/稳定/--）并购太原钢铁集团有限公司（太钢集团）将提升宝武集团的市场地位，并有望进一步提高中国钢铁行业的产能效率。但并购完成后，宝武集团的财务杠杆将小幅上升。

我们认为，宝武集团将继续在中国分散化的钢铁行业中扮演整合者角色，以此提高行业集中度及经营效率。并购太钢集团后，宝武集团的总产能将达到每年1亿-1.1亿吨。据我们估算，中国前十大钢铁企业在全国粗钢总产量中的占比将从2019年末的36.8%增加至38%，但较政府设定的到2025年达到60%的目标仍有较大的距离。

我们认为，产业集中度提升将有助于遏制钢铁行业的产能过剩局面。2016-2018年间，中国共淘汰1.5亿吨落后粗钢产能，从而提振了钢价。但在2019年国内粗钢产量却同比增长了8.3%创下9.96亿吨的历史最高记录，不禁令人担忧产能过剩局面（特别是低附加值产品）重现。

并购太钢集团将强化宝武集团在中国不锈钢行业的市场地位。宝武集团的不锈钢产能将增加一倍至每年1，000万吨，约占2019年中国不锈钢总产能的26%。宝武集团也将成为继青山控股集团有限公司后国内第二家年产能超过1，000万吨的不锈钢企业。

我们估算，并购太钢集团后，宝武集团的债务对EBITDA比率将从2019年的3.2倍升至3.5倍左右，从而挤压公司主体信用评级的缓冲空间。太钢集团的杠杆率高于宝武，我们估算太钢集团2019年的债务对EBITDA比率约为4.0-4.5倍。年初至今铁矿石价格上升侵蚀了钢铁企业的整体经营利润并令企业财务指标承压。我们认为，宝武集团领先的经营效率以及多元化的产品品类能够在一定程度上抵消前述不利影响。

2020年8月21日，山西省国资委同意向宝武集团无偿划转太钢集团51%股权。2019年太钢集团的年粗钢产能为1，100万吨。

本报告不构成评级行动。

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