印度经济困顿与被动升值麻烦在哪？

来源：中国外汇投资研究院分析师 李钢

目前印度是全球疫情蔓延最严重的国家之一，这对于新兴市场具有代表性的经济模式与问题打击严重，并伴随货币异动鲜有评述方向前景，唯有评论仅停留印度制造业有无可能取代中国地位这一角度，目前真实的印度经济韧性和潜力几何？印度货币卢比在新兴市场国家中具有独特性吗？未来汇率水平稳定75卢比有可能吗？当前借助上述不良差别，全球金融市场对印度资产投机追逐特性突出，印度对金砖国家和新兴市场国家具有一反三效应，合理规避市场风险值得重视。

首先股市与实体脱节，资金忙于维稳。最新数据显示，印度现存确诊病例位列全球第三，且近期平均日增确诊病例高达7万余人，考虑到其经济结构以小农经营和集市贩卖为主，人员流动较为频繁，疫情控制难有成效。印度政府财政刺激显得心有余而力不足，新财年当前赤字已接近全年目标，而影子银行的坏账问题更显露了其未来风险。

根据IMF最新预测，今年印度GDP增速将下滑4.5%，这创历史最低纪录。虽然印度制造业PMI指数依旧维持在50荣枯线之下，经济恢复遥遥无期，但印度Sensex30指数自3月中下旬以来反弹上涨近45%，反弹幅度接近同时期的标普500指数。此番风花雪月景象首先得益于印度央行降息释放的大量货币流动性，热钱涌入股市追涨，加之利率仍有下行空间，更强化了市场乐观憧憬。尤其外部资金流入炒作，内外交织令突飞猛进的股市与经济基本面格格不入。

当前或短期中期，印度经济无疑是脆弱的，近年来其经济增长机制更多建立在美元外债和美元储备上，当前外资冲击及政策调控低效加剧了经济不稳定性，“缺钱”成为印度金融市场和实体经济发展面临的首要困境。在融资渠道收窄之际，市场聚焦于印度家庭拥有的世界上最大私人黄金储备，叠加金价高涨，黄金成为最容易出售的抵押品，但400多亿的抵押融资资金对于稳定经济的需求，恐怕杯水车薪。

其次货币贬值难扭转，信心依赖防疫。印度卢比受经济滑坡和主权评级展望下调等影响，今年以来已贬值近3.6%，但因经常账户的以外盈余及强劲的资本流入，随着印度国内封锁开放。自4月以来，印度卢比贬值趋势似乎已停止。

但笔者认为，未来卢比仍难有平稳的升值趋势。其一，如前文所述，印度的基本面仍具有较大的挑战性，考虑到全球和当地的不利因素，与其它新兴市场相比，印度不具有显著的“溢价”。因而，卢比供求关系不足以支撑其升值趋势。其二，外资的高流动性不足以支撑卢比的稳定，尽管印度政府出台了一系列政策吸引外资流入，但新兴市场国家的天然投机特性导致只有在风险偏好提升之时，卢比才有走强的希望。其三，卢比的命运受制于美元，且与人民币同类有关，作为新兴市场国家中的“执牛耳者”，人民币汇率走势对其它货币似乎存在带动作用，虽然目前美元贬值力度超前，人民币升值阶段特性凸显，但不排除下半年美元转势反弹，人民币对美元走弱可能，由此卢布贬值也在意料之中。最后，撇开基本面不谈，卢比的升贬有一定季节性，回溯历年10年走势，8月处于弱势几率较大，而今年贬值幅度显然有比历史均值更大的可能。回归货币本质，卢比汇率升贬及价值在于其国家信用的强弱，而国家信用支撑则在于综合国力的状况，在疫情未彻底根除之前，其综合国力恢复步履维艰，印度卢比恐难摆脱贬值趋势。

综上所述，市场有关印度的“夸夸其谈”应保持理性，其经济发展远没有市场所传乐观，尤其在全球化背景变化之际，印度的机遇和挑战共存，能否抓住机遇，凝聚应对挑战的力量将决定其未来发展潜力。当下市场负面情绪未被彻底消化之前，卢比升值周期受制因素具有短暂关联因素捆绑，并不稳定，对外依赖过多将始终困扰汇率稳定。印度与新兴市场国家货币均存在被操纵摆布风险，疫情之下，企业、政府和私人部门对货币的升贬预判都应审慎评估。

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