交银国际：建业地产目标价降至5.5港元 维持买入评级

交银国际研究部发表报告，建业地产（00832-HK）2020年上半年业绩略逊预期。上半年收入同比增长43.6%至130亿元人民币（下同），主要由于交付规模增长。然而，毛利率下降3.6个百分点至23.7%，净利润率也下降。净利润同比增长10.5%至7.27亿，略低于我们的预期。中期股息每股11港仙，低于19年上半年，派息比率降至35.5%，也低于预期。

日趋成熟的轻资产项目价值待释放。上半年，建业地产轻资产业务录得收入4.62亿元，毛利率为87.8%。公司已取得209个项目，未确认收入约为36亿元，并将在未来3-4年内确认。随着轻资产板块规模扩大和绿城管理公司成功上市，我们认为该板块的潜在分拆将成为建业股价的催化剂。

降低目标价，维持买入。我们将每股资产净值估算调低至12.22港元，目标价下调至5.50港元（前为6.10港元），目标折让55%。当前股价相当于2.7倍21年预测市盈率，较资产净值折让70%以上，我们认为大多数不利因素已反映。维持买入，潜在分拆释放价值将是长期的催化剂。

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