美国财政部拟发行超长期国债“自救”华尔街与海外机构热情迥异

原标题：美国财政部拟发行超长期国债“自救” 华尔街与海外机构热情迥异

为了进一步激发金融机构投资美债的兴趣，美国财政部动足了脑筋。

近日，美国财政部表示，未来几个季度将继续把融资品种从国库券转向期限较长的债券，将长期发行作为管理国债到期情况并限制未来潜在发行波动的审慎手段。

与之对应，美国财政部也迅速调整了最新的发债计划——8-10月期间，2年期、3年期和5年期债券的发行规模每月增加20亿美元，7年期国债发行规模每月增加30亿美元，均低于10年期等长期国债发行规模增幅。

具体而言，8月起，10年期美国国债新发和续发规模均增加60亿美元，30年期美国国债新发和续发规模均增加40亿美元，20年期美国国债新发和续发规模均增加50亿美元。

多位华尔街对冲基金经理向记者透露，目前美国财政部还在讨论发行50年期国债的可操作性。

在他们看来，美国大幅发行超长期国债（期限在10年及以上）的好处，一是相关国债收益率相对较高，足以吸引大量投资机构，二是大幅拉长美国的偿债期限，有效缓解美国巨额举债后的还债压力。

“7月以来，华尔街投资机构对超长期美债的投资兴趣骤然升温。”对冲基金Axi Trader利率交易员James Hughes向记者直言。随着美债收益率曲线趋平，这些投资机构正持续涌入超长期美债，令后者成为近期最热门的交易品种之一，其结果是5年期和30年期美债收益率利差从一季度的130个基点，骤降至99个基点。

在他看来，华尔街投资机构扎堆投资超长期美债，也是无奈之举——在3月美联储实施无限量QE措施后，短期国债收益率跌幅远远超过超长期国债，比如2年期以内的美国短期债券收益率跌幅均超过200个基点，10年期美债与30年期美债收益率则分别跌去约175个基点与151个基点，反而令后者凸显更高的收益率优势。尽管当前10年期美债收益率在0.6%的历史低点附近徘徊，30年期美债收益率一度创下0.702%的历史新低值。

相比而言，海外央行与全球大型资管机构对此的投资热情则相形见绌。

一位欧洲大型资管机构债券交易主管透露，他们是否加仓长期美债，主要取决于美国未来经济发展前景与债务偿还能力。截至8月27日，美国联邦债务总额高达约27万亿美元，令他们担心持续高涨的美债规模正严重制约美国中长期经济发展前景，进而导致美债违约风险悄然升温。此外，他们还担心超长期美债的流动性问题。

毕竟，目前在美债品种里，10年期美债的流动性最好，即便20年期、30年期美债收益率更高，市场交投却不活跃。究其原因，不少投资机构认为持有20年期、30年期美债到期策略所耗费的时间成本、资金成本与机会成本太高。

与此同时，不少全球大型资管机构还发现，美债市场流动性与美债收益率呈现较强的负相关性。比如在3月份美元荒爆发期间，美债收益率一度创下历史新高（即债券价格大幅下跌），与此对应的是，美国国债市场的流动性溢价达到1.12%，较此前高出逾六倍（即美债市场资金极度吃紧）。随着美联储采取无限量QE措施注入巨额美元流动性，美债市场流动性溢价开始下跌，到7月底跌至负值（因金融市场美元极度宽裕），美债收益率也跌至历史低点附近（债券价格快速上涨）。

“这背后的深层次原因，是美债市场流动性极度紧张时，众多投资机构会大举抛售美债，如此原先流动性不高的超长期国债价格跌幅更大，债券收益率更容易创下新高。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler指出。但对崇尚持有到期策略的海外央行与全球大型资管机构而言，这却不是一件好事，因为债券价格大跌会导致他们美元储备资产骤然缩水，令资产无法实现保值效果，尤其是超长期美债跌幅更大，对美元储备资产贬值的负面冲击势必更强。

多位全球大型资管机构人士向记者透露，当前他们的美债投资组合里，超过10年期的美债占比不大会超过15%。一方面是基于美债投资组合高流动性的考量，另一方面是因为大量超长期美债会被美联储直接买走，导致相关债券风险定价容易被“扭曲”，无法体现真实的风险收益比。

“在美国债务不断攀升、国际评级机构惠誉将美国AAA评级展望从稳定下调至负面、美联储无限量QE措施并未彻底消除美国巨额债务中期可持续性风险、美国可能无法在疫情结束后迅速整顿公共财政开支以稳定公共债务规模等因素的共振下，我们预计美国财政部若要发行50年期国债，合理的债券收益率应在5%-6%，但在美联储加码宽松货币措施、以及美国有意减轻偿债负担的环境下，多数金融机构认为其最终发行收益率可能仅有不到4%。”一位全球大型资管机构利率策略师向记者透露。这导致他们对超长期美债的投资兴趣骤然降温。

在他看来，未来“力挺”美国中长期国债发行募资的最大资本力量，主要是美联储与美国各类社保信托基金。

毕竟，社保信托基金对美债配置有硬性持仓规定，因此基金管理人更倾向配置超长期国债以博取更高回报。美联储则必须确保美债发行认购不会出现“流标”，一旦美债发行变得“无人问津”，不但会重创美债市场的投资信心，更对美元维系全球储备货币地位带来新的冲击。

“事实上，美债是各国央行与全球资管机构（以及企业）配置美元作为储备货币的重要载体，因此让美债发行不差钱，有助于全球机构继续将美元视为重要的储备资产。”这位全球大型资管机构利率策略师坦言。

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