申万宏源桂浩明：交易制度变革不会改变市场趋势

原标题：交易制度变革不会改变市场趋势

桂浩明

创业板注册制改革，在市场上引发的反响很大。这主要是因为它是一次增量与存量并举的改革，不仅仅是新公司按注册制规则审核上市及交易，已经上市的公司也按新的规则监管及交易。对于投资者而言，很实际的变化就是一下子有800多只股票涨跌幅限制从10%放宽到了20%，这无疑会影响到其投资策略与交易习惯，以往一些惯用的操作模式，也需要进行必要的调整。

有一种观点认为，这种交易制度的变化，将引发股市的下跌。其理由之一就是市场对新的交易制度有一个适应过程，在还不那么适应的情况下很容易出现操作上的异常乃至失误，还有人会因为这种不适应而暂停交易，这样一来都会导致市场信心的下降，以至于股市上主动性买盘减少，从而令大盘下跌。

从投资心理角度而言，这样说似乎也有点道理，但是一方面市场对于新交易制度的适应性是很强的，用不了太多时间，针对新交易制度的操作模式就会出现，一些极端走势将会成为过去时。

而更为重要的一点是，交易制度本身是中性的，在正常的市场环境下，并不具备有利做多或者有利做空的倾向。就以这次创业板实施20%的涨跌幅限制而言，因为是涨幅与跌幅限制同比例放大，无论是对买方还是卖方来说，都是公平的，而且投资者在市场上的角色，也是随时在变的，可能一会儿是买方，一会儿又变成了卖方。因此在某种意义上来说，放宽涨跌幅限制，是给了投资者在操作上以更大的自由度，更为宽泛的发挥空间，而这显然是有积极意义的事情。

顺便也提一下，30年来，中国股市进行过多次交易制度的变革，变革后股市有下跌的，也有上涨的，这主要是由当时的基本面决定的，而变革本身并没有改变市场运行的趋势。

然而，不可否认的是，交易制度改变后的一段时间，由于市场客观存在的某种不适应，也不排除会有人刻意利用制度变革的影响，市场会出现有些异常的走势，从而对行情的稳定运行带来某些不利。

这次创业板交易制度改革之后，一些个股的波动就明显放大，其中有个别品种出现了剧烈的震荡，显示出强烈的过度炒作痕迹。而且，由于创业板投资者基数较科创板为大，同时沪市主板、深市中小板等仍然还实行10%的涨跌幅限制，因此在实际运行中，创业板会在一定程度上分流科创板以及其他板块的资金，形成板块间的非理性分化格局。尽管这种状况不可能长期存在，会随着时间的推移而逐渐淡化直至基本消失，但其在某个特定阶段对整个大盘还是会构成一定冲击的。

所以，交易制度变化，对行情不是没有影响。问题在于这种影响是局部的、短暂的，而不是趋势性的。一年多前科创板推出后，也是受到了万众关注，行情较为火爆，非科创板股票则多少有点落寞。然而也就两个多星期时间后，这种局面就得到了改变，随着科创板换手率的明显下降，其他板块也就恢复了其正常运行的态势。这次创业板改革，因为涉及很大的存量，因此对大盘的冲击也许会大一些，但是从规律上来说，应该说是完全可控的。

现在，从沪深股市来说，正处于平台整理的后期，上证指数已经几次冲击3400点，深证成指则面临14000点的压力。由于上攻乏力，交易重心有所下移。此刻进行的创业板注册制改革，从长线角度来说应该是为行情注入了活力。在市场基本消化了创业板交易制度变革所带来的影响，逐渐适应并且形成了相应的操作模式，同时大盘也完成了一个积聚能量的过程，那么届时行情的向上突破，也就有了较为扎实的基础。毕竟，不管从什么角度来说，当前股市向好的大趋势都是可以确定的。

（作者单位：申万宏源研究所）

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