安捷证券：中国生物制药维持买入评级 目标价11.54港元

安捷国际针对中国生物制药（01177-HK）发布的研究报告，内容为研报节选：

公司1H20A收入同比增长+1.0%，小幅低于安捷证券预期-4.4%；毛利润率77.9%，较安捷证券的预期低-158 bp。经调整归母净利润为17.6亿人民币，同比增加+5.2%，较安捷证券预期高+18.1%，主要由于研发及销售费用低于预期；基本每股收益为13.99分人民币，同比增加+5.2%，派季度股息每股2港仙。截至期末公司现金结余170.9亿元人民币。

抗肿瘤和抗感染板块带动1H20A收入增长：

抗肿瘤药成为第一大板块，实现收入40.2亿元人民币，同比增长+56.6%，较安捷证券的预期高+1.3%，预计全年收入将突破80亿元人民币，安罗替尼1H20A销售额预计超过20亿元人民币，达沙替尼、硼替佐米业绩增长显著，阿比特龙、来那度胺、苯达莫司汀、阿扎胞苷、福沙匹坦双葡甲胺等新上市产品迅速成长为新的业绩翘楚；

肝病用药为第二大板块，FY19A实现收入22.5亿元人民币，同比减少-31.7%，较安捷证券的预期低-3.3%，主要品种润众零售药店销售发力，管理层称1H20A销售收入约8亿元人民币；

受替加环素、莫西沙星、利奈唑胺、醋酸卡泊芬净带动，1H20A抗感染板块收入7.5亿元人民币，同比增长+33.0%，较安捷证券的预期高+19.7%。

安捷证券预计FY21E公司产品管线将迎来收获大年，预计多个大型重磅产品获批上市，包括PD-1单抗/利妥昔单抗生物类似药/阿达木单抗生物类似药/白蛋白紫杉醇/仑伐替尼/舒尼替尼等。此外，肺癌适应症方面，管理层称公司是目前中国唯一拥有全部四代EGFR-TKI （表皮生长因数受体酪氨酸激酶抑制剂）的药企。

模型调整：受1H20A呼吸和其他业务收入不及预期影响，安捷证券将FY20E收入增速预期小幅调整至+14.0%，并未对FY21E及以后的模型做出任何调整。

估值。安捷证券维持公司买入评级，维持目标价11.54港元，潜在上升空间+28.9%，对应47.1倍/40.5倍 FY21E/22E市盈率水平。

风险。1） 卫生事件对公司经营产生重大影响；2） 商誉减值/摊销风险，公司收购北京泰德产生约99亿元人民币商誉，该项一旦发生减值/摊销，将对利润端产生较大影响；3） 产品降价幅度超出预期；4） 一致性评价进展低于预期；5） 新产品获批低于预期；6） 重磅产品未进医保；7） 公司无成本优势，战略性放弃部分产品；及8） 竞品及新疗法上市。

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