欧元区时隔四年重现通缩隐忧限制欧元上行空间？

欧元区时隔四年重现通缩隐忧限制欧元上行空间？

作者： 康恺

[ 在过去六个月，欧元对美元已上涨超过7％。9月1日，欧元在盘中稍早首次突破1.20美元，系2018年来首次。 ]

时隔四年后，欧元区重现通缩隐忧。

当地时间9月1日，欧盟统计局（Eurostat）的数据显示，欧元区8月调和CPI同比下跌0.2%，为四年来首次。欧元区8月核心CPI年率初值从7月份的1.2%降至0.4%，创下2001年有记录以来的最低水平。欧洲中央银行（ECB）提醒，需求的持续疲软将给通胀带来下行风险。

对此，不少分析认为，通胀数据严重影响ECB的基准通胀前景，或迫使其采取鸽派立场，ECB最有可能采取的政策是扩大和延长应对危机的资产购买计划。

华泰期货FICC组研究员蔡劭立在接受第一财经记者采访时表示，新冠肺炎疫情抑制消费，拖累欧元区通胀。但是，随着欧洲央行的大规模宽松政策，以及经济逐步摆脱疫情影响，一旦打通货币向实体经济的传导渠道，后续通胀并不悲观。他认为，短期ECB加码宽松政策概率较低，货币政策的战略审查进展值得关注。

欧元区现通缩隐忧

ECB曾在6月表示，预计未来两年欧元区的通胀率将处于低位。但是，即使在最坏的情况下，欧元区通胀率也将从2020年的0.2%于2022年上升至0.9%。

目前来看，欧元区通胀率不仅没有达到ECB的承诺水平，更是距离其设定的“中期通胀率低于但接近2%”目标相差甚远。

蔡劭立对第一财经记者解释称，就8月欧元区通胀数据而言，从分项同比来看，对通胀拖累较大的分项是交通、通信、居住、水、电、气及其他燃料，服装鞋类同比增幅较大源于上年同期的低基数。分项环比来看，9个主要分项中，有6个分项环比都下行，服装鞋类环比降幅最大，下行幅度超过6.7%。

外媒分析称，服装鞋类降幅较大，部分原因在于欧洲夏季促销。整体来看，经济活动反弹未能抵消疫情对需求的影响。

市场研究机构IHS Markit近日的一份报告显示，欧洲企业亦对需求能否回暖持怀疑态度，大部分企业在成本与支出方面较为谨慎。调查显示，欧洲企业正缩减在投资和招聘方面的开支，大部分工厂已开展裁员行动，并减少原材料和半成品库存。

IHS Markit首席经济学家威廉姆森（Chris Williamson）认为，欧洲制造业虽然受到一波被抑制需求的提振，但产能正在缩减，未来几个月的数据对于评估经济回暖的可持续性至关重要。

不过，在蔡劭立看来，虽然疫情抑制消费拖累欧元区通胀，但从信贷指标来看，5～7月的欧元区家庭部门消费信贷同比增速从此前的3%以上快速转为负增长。因此，本轮疫情对于居民消费的抑制，近期正反映到通胀数据承压上来。展望后期，随着ECB的大规模宽松，以及经济逐步摆脱疫情影响，一旦打通货币向实体经济的传导渠道，后续通胀并不悲观。

欧央行会采取鸽派立场吗？

盛宝银行宏观分析主管登比克（Christopher Dembik）认为，通胀数据严重质疑ECB的基准通胀前景，这为9月10日的货币政策会议带来了压力。最新数据可能迫使管理委员会采取鸽派立场，以解决投资者对通胀持续较低的担忧。

贝伦贝格（Berenberg）欧元区经济学家汉森（Florian Hense）认为，如果欧元区的通胀率维持在低水平，ECB可能会延长疫情紧急购买计划（PEPP）的规模和持续时间。此前，ECB启动了一项更为灵活的政府债券购买计划，总规模达1.35万亿欧元，计划至少实施到2021年6月。

ECB首席经济学家莱恩（Philip Lane）于上周表示，欧洲央行的政策有助于将欧元区经济带上复苏正轨。根据通胀前景，必要时央行会对政策做进一步调整。他表示，长期容忍低通胀代价高昂，央行的下一步动作就是刺激通胀，决策者随时准备在需要时做更多的事情。

不过，在蔡劭立看来，面对8月跌至负值的通胀数据，短期ECB加码宽松政策概率较低。他表示，欧洲正在落实7500亿欧元的复苏基金以及1.35万亿欧元的紧急资产购买计划。结合欧元区制造业PMI早于7月回到枯荣线上，以及欧洲疫情得到控制来看，还需要更多时间来观察政策效果，才能决定是否继续加码宽松政策。

他认为，未来欧洲的货币政策框架调整值得关注。早在今年1月，ECB就启动了关于货币政策框架的战略审查，除了可能提出更灵活的通胀目标之外，还有可能对于通胀指标进行重新修订，使其更能反映市场通胀水平。

是否会限制欧元上行空间？

如果ECB在未来调整货币政策、加大宽松力度，将对欧元产生何种影响，是否会使欧元存在见顶风险？

通常而言，一国央行调整货币政策的最终目标是稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。在实际操作过程中，四者多有矛盾，政策目标选择只能有所侧重而非兼顾。

在过去六个月，欧元对美元已上涨超过7％。9月1日，欧元在盘中稍早首次突破1.20美元，系2018年来首次。

荷兰国际集团（ING）德国经济学家布热斯基（Carsten Brzeski）认为，如果欧元持续坚挺，并且市场预期其会继续上涨，那么通货膨胀预测可能最终会被下调。届时，ECB将不得不像往年一样决定是否需要做更多的事情。如果ECB调整货币政策，采取增加疫情紧急购买计划规模等鸽派政策，势必会对欧元产生影响，抑制其上行空间。

面对欧元强势上涨，莱恩于9月2日表态称，虽然ECB不将汇率作为管理目标，但欧元汇率水平对货币政策“确实重要”。

不过，ECB执行董事会成员施纳贝尔（Isabel Schnabel）本周表示，ECB官员正监视欧元走势，但是对汇率和通货膨胀的影响尚不清楚。

作为出口型导向型经济体，欧盟并不希望见到欧元过于强势。ECB前行长德拉吉曾表示，欧元快速升值通常会使其出口竞争力下降，并削弱经济。

德国VDMA机械工程工业协会经济学家沃特曼（Olaf Wortmann）认为，强势欧元为出口商带来了额外负担。而在全球需求普遍较低的情况下，并不利于欧盟经济复苏。

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