华安期货：成本支撑VS备货旺季 豆油维持偏强

【投资策略】

交易对象：豆油

交易合约：Y2101

交易方向：多

进场点位：6800-6810

止损点位：6650

目标价位：7250

交易周期：20天

主要逻辑：美豆新作即将收割，产区局部干旱，单产有望下调。近期中国大量采购美豆，出口需求支撑CBOT大豆走势。巴西旧作库存见底，供应趋近使得巴西大豆价格高位，叠加美豆走强，国内大豆进口成本抬升。国内进口大豆持续大量到港，油厂维持超高压榨水平。目前国内油脂处于备货季，由于市场成交较好，豆油库存累库进程放缓。美豆价格坚挺给与国内豆油成本支撑，叠加国内需求带动，预计近期豆油仍将维持偏强。

【风险点及仓位控制】

1．风险点

1）美国产区天气

2）两国关系走向

2．仓位控制

持仓不超过总资金的50%。

一、因素分析

1．美国大豆产量有下调可能

2020/21年度美豆即将收割，生长进度较快目前产区天气成为市场关注焦点。8月中旬，飓风席卷了美国中西部地区的部分主产区，其中，爱荷华州作为美国第二大大豆主产州，其农业部门表示飓风可能对约1000万英亩的农田和数百万蒲的粮仓造成了影响。近期，美豆产区还面临高温干旱天气，引发了市场对于美豆秋季收成的担忧。

8月USDA供需报告，美豆新作的单产调增使得美豆新作产量较7月份数据增加2900万蒲至44.25亿蒲。近几周，美国大豆生长优良率持续下调，未来USDA继续上调产量的可能较小，甚至在飓风和局部干旱持续的条件下，有对单产小幅下调的可能。截至2020年8月30日当周，美国大豆优良率为66%，之前一周为69%，去年同期为55%。美豆进入生长关键期，盘面极易注入天气升水，预计美豆仍较维持偏强。

2．南美大豆升水创高点，美豆出口需求强劲

据巴西政府数据显示，2020年7月份巴西大豆出口量达到1037万吨，比去年同期提高307万吨，创下历史同期最高水平。巴西农户将在9月中旬开始种植2020/21年度大豆，农户们也在积极预售2020/21年度大豆产量，巴西大豆种植户协会预计农户已经预售50%的2020/21年度大豆产量。由于巴西雷亚尔贬值，加上国内外的大豆需求强劲，巴西国内大豆价格坚挺上扬，巴西头号大豆产区价格较CBOT大豆价格升水创下至少20年来的最高水平。

随着巴西大豆与美国大豆的价差扩大，国内贸易商在对今年早些时候签订的巴西大豆采购合同进行洗船。USDA数据显示，截至8月13当周，美豆2019/20年度旧作累计销售4750万吨，较去年同期低112万吨，较三年值均低853万吨，但已超出USDA供需报告预估的4490万吨，预计此后将调高旧作出口预估。后续需密切关注两国贸易关系变化，若两国经贸第一阶段协议顺利执行，中方保持对美豆的采购，将继续给与美豆支撑。

3．国内油脂库存增速放缓

截止8月25日，国内豆油港口库存总量110.2万吨，较上月同期增8.5%，较去年同期降5.8%。全国港口食用棕榈油库存总量35.2万吨，较上月同期降2.5%，较去年同期降低43%。

进口大豆持续巨量到港，且中国仍在积极购入美国大豆，原料供应无忧。沿海油厂开机率维持较高水平，从5月下旬豆油库存开始止跌回升，并持续保持升势。不过，由于包装油季节性备货高峰来临，近阶段豆油市场成交整体良好，导致国内豆油累库进度迟滞。由于棕油进口利润凸显，近期国内进口商棕油买船增加，但在备货旺季背景下，国内棕榈油库存仍未重建，较往年同期处于低水平。菜籽进口不畅，油厂开机率和菜油库存仍处历史同期低位。

图1：国内主要港口豆油库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；天下粮仓

图2：棕榈油港口库存（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；天下粮仓

二、市场展望与投资策略

美豆新作即将收割，产区局部干旱，单产有望下调。近期中国大量采购美豆，出口需求支撑CBOT大豆走势。巴西旧作库存见底，供应趋近使得巴西大豆价格高位，叠加美豆走强，国内大豆进口成本抬升。国内进口大豆持续大量到港，油厂维持超高压榨水平。目前国内油脂处于备货季，由于市场成交较好，豆油库存累库进程放缓。美豆价格坚挺给与国内豆油成本支撑，叠加国内需求带动，预计近期豆油仍将维持偏强。

华安期货2队

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