黄燕铭：市场风格往周期方向肯定切换 内循环的5条选股标准

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黄燕铭最新对话银华基金经理：市场风格往周期方向切？还是不切？内循环的5条选股标准

“三季度是经济经历了疫情之后，很重要的恢复阶段。四季度到明年一季度，基本可以恢复到新常态的水平。明年一季度的经济增长率会特别高，我们认为是12%，但这个12%是虚高的，因为今年一季度-6.9%，扣一下也就是5%、6%的水平。”

“未来一段时间，和房地产有关的产业链，在股票市场的投资机会不是特别大。要发展内需，要把房价控制在相对稳定的环境之下。”

“从行业的生命周期来讲，银行基本进入接近成熟的状态，保险还在成长期，券商很多人认为，它已经进入成长期，我说它也就刚刚走完初创期。”

“无风险利率下降带来的行情，利好什么？肯定是利好金融股……第一个是风吹到了证券类的股票，券商股之前大涨了一波。第二个，银行也被吹了一下，但银行涨上去又基本回到了原来的位置。我认为这个风还会继续，接下来重点应该是在保险。”

“电动车可能是未来几年科技型上市公司里面行业增速最快的板块之一。我们估计未来3到5年的时间，全球电动车的复合增速可以有20%到30%。”

“电动车和传统的燃油车是两个东西，燃油车是一个机械产品，电动车本质上是一个电子产品。电子产品比机械产品有两个优势：第一个优势就是成本下降曲线很快。二是电动车的性能提升很快，电子产品就是如此。”

“我们能在电动车里面选出好公司。电动车，全球是在同一起跑线来做的，现在看到中国很多电动车供应链的公司，在全球都是数一数二的，我们可以从中选出特别好的上市公司。”

“今年开始，我们认为光伏行业会成为一些价值投资者，甚至包括一部分消费股投资者的投资对象。为什么？

光伏已经开始进入平价时代，今年一部分项目会接近平价，明年可能是大部分的项目接近平价。平价意味着什么？意味着我们光伏很多项目，不再依赖补贴就可以实现合理的利润。

以前，政策的波动对于光伏的经营周期影响很大，盈利特别不稳定。平价时代，补贴不再影响它，长期投资价值就会更好一些。”

“在10月底之前，整个科技类的股票，是一个调整、休整的时间。不排除个别股票牛气冲天。”

“整个市场风格往周期方向切？还是不切？我们说，肯定切，这个行情已经出现了。”

以上是国泰君安证券研究所所长黄燕铭与银华基金基金经理贾鹏，日前在“A股投资‘变’与‘不变’”的线上交流中，分享的最新精彩观点。

此前聪明投资者曾报道过，黄燕铭曾详细分析了对未来市场走势的判断，认为6月到7月的这波上涨行情已经告一个段落。接下来一个阶段A股会在3100~3500点横盘，

在这次对话中，黄燕铭除了进一步阐述对大盘指数的观点，还谈到了对当下宏观经济、银行、券商、、保险、地产、消费、医药、科技等行业的最新判断，以及在双循环内循环的背景下，市场上哪些行业板块可能走出来。

聪明投资者整理了对话精彩内容，分享给大家。

三季度的经济增长率可以恢复新常态

应该是5%到6%

主持人：今年全球经济受到新冠疫情的影响，遭遇很大的挑战。宏观经济数据显示，一季度中国的GDP下降6.8%，二季度正增长3.2%，但总体来说，上半年同比下降了1.6%。对三季度、四季度，你的判断是什么？

黄燕铭：今年一季度经济增长率是-6%以下，二季度经济增长率的情况依然不是特别理想，我们认为三季度的经济增长率可以恢复新常态，应该是5%到6%，四季度的经济增长率可能还略高，7%左右。

我们认为，三季度是经济经历了疫情之后很重要的恢复阶段。四季度到明年一季度，基本可以恢复到新常态的水平。

明年一季度的经济增长率会特别高，我们认为是12%，但这个12%是虚高的，因为今年一季度-6.9%，扣一下也就是5%、6%的水平。

根据我们对全国各行业的调研，以及对国内外形势研判下来，除了个别行业受各级疫情的影响比较大，比如航空等行业，要恢复难度比较大。

绝大部分关系国计民生，大家日常生产、生活、消费各方面涉及到的主要行业，今年四季度到明年一季度，有望恢复到新常态的水平。

我们不能预期很远，但是凭我所能，给大家尽量远一点的预期。

坚持改革开放，也要发展外向型经济

同时发展内需的经济

主持人：关于国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。我们怎么理解双循环、内循环的提法？哪些行业会成为真正受益的行业？这都是广大投资者想做投资的重要方向。

黄燕铭：说到双循环，一个是外循环经济，一个是内循环经济。

根据中国经济过去的情况来看，以前是发展外向型经济为主。

中国从2000年到现在，过去20年，从外循环经济往内循环经济方向走，中央的讲话告诉我们一个大的方向，一方面要坚持改革开放，也要发展外向型经济。同时，要发展内需的经济。

内循环方面的重要性，需要放在更高的高度，说到内循环经济，主要是几方面的看法：

一是房地产市场怎么看？

大家都很关心，其实大家关心房地产股票，也关心房地产市场。我们认为，房地产是按照中央的布局，住房“房住不炒”，这是基本方向。

我们认为未来一段时间，和房地产有关的产业链，在股票市场的投资机会不是特别大。要发展内需，要把房价控制在相对稳定的环境之下。

在这个环境下，房价目前相对来说还是保持平稳，房地产市场还是保持稳健的发展状况。

这个情况下，我们才能促进内需。否则，大家都把钱砸在房地产里面，内需很难扩张。

在内需方面，我们认为有几个方向：

一是医疗制度的改革。对中国人来讲，解决了基本生活的温饱问题，但医疗还是一个大问题。

我们认为，扩大内需的时候，在医疗改革方面，尤其是居民一般的医疗消费方面，我们认为还是会有一些新的政策，促进医药方面的一些消费。

第二个是我们有些相对来讲，供给略微有些过剩的，通过刺激内需，使得这些行业达到供给和需求的平衡。

其中重点是民族品牌的产业，在消费品行业，有大量民族品牌。其实，周期品行业里面也有大量的民族品牌的产业。

还包括通过提高供给能力，替代进口的行业，是我们认为下个阶段重点看好的。

促进消费方面还有一块，这段时间在资本市场比较热，就是免税消费。

以前大量的居民跑到国外购买消费品，以后在我们自己的免税商店，能够得到相应的产品购买。

在粮食安全方面，在农业类的股票方面，下一阶段重点是在种植，而不是在养殖。种植里面，重点应该看种子产业。

除此之外，涉及到国家安全，还有一块是TMT科技，要发展自主知识产权，形成我们自己的内循环。

结合刚才的几个分析，讲几个观点：

1．房地产市场，房子只住不炒。

2．重点看消费和周期里面的民族品牌产业。

3．免税消费。

4．农业里面，种植方面，种子方向的产业。

5．国家安全下信息产业的发展。

这是我们对双循环，特别是内循环的基本看法，下一阶段如果大家选股票，可以从这个角度重点思考。

一定是经营管理做得好的、

房地产企业本身经营能力特别强的公司能够胜出

主持人：双循环和内循环，给我们总结出了五个方向。第一个方向我们就有疑问，你说的房地产在“房住不炒”的原则下，整体二级市场的表现机会有限。

看完中报，相应的房地产行业当中的龙头公司，业绩依然表现不错。刚才也说到下半年投资走向业绩股，我们要不要选择房地产板块当中可能存在的业绩不错的品种。

黄燕铭：对，你讲的这个问题很重要。

第一，我们对房地产行业，整体认为是保持平稳、健康发展。

第二，从个股的角度来讲，依然可以在房地产行业当中找出一些优秀的龙头公司。

房地产行业未来的发展趋势，我想讲几个。

一是行业集中度的提高是必然趋势。

以前中国房地产行业有成千上万，以后的发展趋势不需要那么多的房地产企业。部分中小房地产企业，慢慢会退出市场，具有竞争优势的房地产企业能够获得胜出。

二是什么样优秀的房地产公司能够胜出？

一定是经营管理做得好的，企业本身经营能力特别强的公司能够胜出，而不是所有的房地产公司都能胜出。

三是房地产公司未来的发展趋势。

房地产逐步去金融化，突出制造业的特征，这是未来的趋势。

我们知道过去20多年，中国的房地产公司都是逐步加强金融属性，房地产公司的最后不是做房地产，而是做金融。

现在和以前不一样，以前股票是怎么炒？一线公司、二线公司、三线公司，大家一起鸡犬升天。

现在的状况，只有龙头公司会胜出，二、三线公司难以胜出，这有深刻经济背景的原因。

主持人：像房地产龙头的，非常具有核心资产的一线品牌，你们会把它们当作纳入你们的可选范围中吗？

贾鹏：肯定会考虑这些上市公司的。当然，同样做投资，从实操的角度来讲，永远我们是在做选择题，所以我永远会拿，能投的其它公司和你刚才说到的房地产公司进行对比。

经常在同样的板块里面，比如和房地产相关的一些公司，比如建材类的公司，给房地产服务的，它的竞争格局有可能会更好一些。比如，龙头的市场份额可以到40%、50%，这些公司获得相对平稳、合理的ROE也会更容易一些。

所以，我们有时候会用这些公司来替代房地产的公司。这样看下来，我们的选择面稍微会大一些。

黄燕铭：刚才贾鹏说到建材类这块，我想说下一阶段我们很看好周期类的股票。

但周期类的板块选股，重点不是从房地产这边考虑，重点还是从基建的方向。

我特别说一下，除了要看房地产，很重要还要看基建。房地产基本保持平稳，但基建是未来撬动经济、刺激经济很重要的点。

我们国家往年的基建建设，一季度大家都去看周期类的股票，今年的情况不一样，今年一季度的基建情况不好，今年的基建主要在三季度。三季度是整个基建刺激经济，经济恢复增长很重要的环节。

基建里面涉及的公司是什么？刚才讲到的建材，包括建筑、有色金属、钢铁，除此之外还有其它的板块。相对房地产方向，我们更看好基建有关的产业链。

最近一段时间大家也在讨论一个问题，整个市场风格往周期方向切？还是不切？

我们说，肯定切，这个行情已经出现了。

风吹到了证券，券商股大涨了一波

银行也被吹了一下，回到了原来的位置

这个风还会继续吹，接下来应该是在保险

主持人：关于金融板块你是怎么判断、认知的？

贾鹏：金融行业我们一般认为有三个大的板块，银行、保险、券商。

总体来说，金融行业长期看好的方向主要是保险。

之所以长期特别看好保险公司，因为保险公司3、5年之前，大家会把它当做一个资产管理公司。

那时候卖的保险产品，主要是一些投资型的产品，大家比较熟悉的投连险、年金。

在2、3年前，保险公司在发生一个深刻的转型，这个转型和全球保险公司一样。保险公司进入现代社会之后，卖的主流产品是保障型产品。

不知道黄老师有没有买保险产品，我自己就在这两三年开始，给自己买这些保障性的产品，我也看到周围有很多朋友主动在买保障性的产品。

中国的保障性产品的需求，应该说处于刚刚被发展起来的阶段，这是第一个背景，保险公司的需求长期是上升的。

第二，保险这个行业容易形成比较良性的竞争格局。

我们讲公司的时候，特别强调竞争格局。为什么保险公司容易形成好的竞争格局？因为保险产品非常复杂。

保险公司整个流程的过程中，从前期保险产品的设计，它需要大量的精算师队伍，这是一个很专业化的队伍，然后到保险产品的销售，它的代理人跟普通销售不太一样。

因为代理人要特别懂这个复杂的产品，所以说保险公司的竞争壁垒比较高，一旦形成比较好的竞争优势之后，其它竞争对手比较难挑战。

所以，我们在海外也看到这样的情况，保险公司的竞争格局比较稳定。

这样两个因素叠加起来，一方面需求相对比较强劲，长期增长，二是竞争格局很好。所以说我们在金融股里面，长期比较看好保险公司。

主持人：为什么不看券商？市场这么好，券商的业绩应该也爆棚。

贾鹏：我们认为中国的证券公司，作为行业，会是长期不断增长的一个行业，现在金融服务也处在起步阶段。

券商股投得不那么多的核心原因，是券商股的选股难度比较大，因为竞争格局相对分散一些，而且券商之间的经营相对来说比较同质化一些，所以券商长期的ROE水平相对不太稳定。

券商呈现出一定的周期性特征，今年和明年，券商来讲是一个周期向上的，这时候我们觉得券商股值得投资。

黄燕铭：关于券商和保险，我比较赞同贾鹏的想法。

如果我们简单来看银行，中国有4000多家银行，银行实际的行业集中度非常非常高。保险其次，集中度也比较高，但券商集中度还比较分散。

从行业的生命周期来讲，银行基本进入接近成熟的状态，保险还在成长期，券商很多人认为，它已经进入成长期，我说它也就刚刚各走完初创期。

简单来看行业的竞争格局，它的成熟度来看，保险处于比较好的赛道。证券公司目前的竞争还是比较大。

我们也应该看到，从去年年初开始，中央一而再、再而三的强调了重点发展资本市场，提高直接融资的比例，这对券商来讲是最好的历史发展时机。我认为在未来相当长的时间里面，我们对证券行业非常看好。

券商具体选股很有难度，因为它还在激烈的竞争环境中，谁能最后胜出，谁能成为最后的龙头？

这是所有人要猜想的问题。券商股票的选择，我觉得重点要想一个问题，谁是20年后的航空母舰？谁是20年以后中国证券行业的龙头？这是我们以后选股的重点。

结合目前的基本环境，今年6、7月，A股大涨了一波。很多人和我探讨，这个大涨是为什么？今年6、7月的大涨，叫无风险利率下降带来的行情。无风险利率下降带来的行情，利好什么？肯定是利好金融股。

但这个利好金融股的过程中，第一个是风吹到了证券类的股票，券商股之前大涨了一波。第二个，银行也被吹了一下，但银行涨上去又基本回到了原来的位置。我认为这个风还会继续，接下来重点应该是在保险。

医药和消费的不同点

主持人：黄老师刚才给我们讲了医药和消费在选择过程当中，不同的板块有一些共性，当然还有区别。

黄燕铭：区别当然有，比如医药和消费，医药公司一般起板比较高，需要考验。消费公司，相对科研要求比较低。

举个简单的例子，医药公司都要本科、硕士、博士来做的。消费，找个农民也可以干，比如农民可以酿酒，高学历的人也可以酿酒，普通小裁缝可以做衣服，高学历的人也可以做衣服。

表面来看医药公司的管理，对知识的要求高，但是消费品公司对管理的要求高，产业链的链条，或者说幅度方差要更大，所以本身管理上的难度会更大一些。医药公司我们要看研发，消费品公司对管理的要求会更高一点。

除此之外，医药公司和消费品公司有一个共同的特点，对渠道的建设和渠道管理的要求很高。

我们可以看到，医药有大量的利润，还不是在医药公司，而是在医药的销售渠道。

消费品也是，有些消费品行业高，有的消费品行业低一些。如何对渠道进行管理？如何保持生产厂商和渠道商之间利润的分配？这个比例怎么定？对渠道怎么管理？怎么防止渠道之间的串货，防止渠道商损害公司的利益？这对他们来讲还是一个管理问题。

第三，医药公司要品牌，消费品公司也非常强调品牌。或者说两个东西都有消费的属性，但又有一个本质的区别。他们本身，在品牌建设方面也有一个相当的要求。

现在我们也可以看到，有一些非常优秀的企业家，把药做得很成功，他说我不做药了，我去做消费品，有这样的。

消费品做得很成功的时候，我不做消费品了，我去做药，有没有这样的？

很少见到。也就是说，药的壁垒肯定更高。

在这个过程中，我们选医药股还是选消费品的时候，核心一条，要看他们的企业管理水平。当然，具体行业、具体公司具体分析。

对医药来讲，很重要的是看它的研发能力，这个更重要。对于普通的消费品来讲，不是研发，营销的特征更强。但是医药的话，对研发的特征更强，只是不同特征、不同环境下的一个表达。

科技股下半年要分化

电动车可能是未来几年增速最快的板块之一

主持人：今年上半年的科技板块涨得很猛，跌的时候也挺猛。如何认识科技板块？我们还要选它吗？

贾鹏：用一句市场化或者很中庸的话来讲，我觉得科技股下半年要分化。

当然，我们在科技股里面还有很多我们看好的个股、行业。相对来讲，我看好科技股里面的三个细分行业，

一是电动车，

二是光伏，

三是消费电子当中的一部分龙头股。

展开说一下电动车，电动车可能是未来几年科技型上市公司里面行业增速最快的板块之一。

我们估计未来3到5年的时间，全球电动车的复合增速可以有20%到30%，这个核心的背景在哪里？核心背景在于说电动车进入了比较好的车型投放周期。

不知道大家有没有感觉？像以前我们在买电动车的时候，可能是出于牌照的目的，买一些很便宜的电动车，买了这些车也不一定真正愿意开。

从今年开始，我们看到有很多很漂亮的电动车，性能也很好，大家发自内心愿意买这些电动车。

电动车和传统的燃油车是两个东西，燃油车是一个机械产品，电动车本质上是一个电子产品。

所以说，电子产品比机械产品有两个优势：第一个优势就是成本下降曲线很快。

未来五年，我们看到电动车的成本还会快速下降；

二是电动车的性能提升很快，电子产品就是如此，像手机也是如此，后台更新一下软件，整个的产品本身就会发生一些变化。

未来5年，电动车都有这样的一些变化。这是第一点，我们看好未来五年电动车的销量。

第二，我们能在电动车里面选出好公司。

以前燃油车时代，总体来说，我们的供应链体系在全球并不是最好的，毕竟是处于后赶上的阶段。

因为电动车，全球是同一起跑线来做的，现在看到中国很多电动车供应链的公司，在全球都是数一数二的，我们可以从中选出特别好的上市公司。总体对于上市公司未来的投资机会也是比较看好的。

光伏，说起来，在2、3年前，一些成长型的投资者会投，因为它的波动特别大。今年开始，我们认为光伏行业会成为一些价值投资者，甚至包括一部分的消费股投资者的投资对象。

为什么？

光伏已经开始进入平价时代，今年一部分的项目会接近平价，明年可能是大部分的项目接近平价。

平价意味着什么？

意味着我们光伏很多项目，不再依赖补贴就可以实现合理的利润。

以前，政策的波动对于光伏的经营周期影响很大，股票一涨好几倍，一跌跌大半。所以，盈利特别不稳定。

平价时代，因为补贴不再影响它，所以经营周期就是合理的经营周期。这时候光伏的长期投资价值就会更好一些，我们对光伏接下来比较看好。

消费电子上半年虽然涨了，但上半年的基本面不是很好。从下半年开始到明年，像我自己，手机好几年没有换了。5G手机推出之后，大家都要换一下手机。

今年下半年开始，有大概一年多，甚至包括两年的时间。手机的销量会是一个比前两年高的增长，所以说，整个行业的投资机会会多一些。

当然，我们投消费电子的时候，对个股选择的要求会比以前高一些，毕竟股价的涨幅也大，估值也高。

接下来再投消费电子股票的时候，要注意两点：

一是尽量选中间有竞争优势的龙头；

二是要考虑到明年以后，可能会出一些新的消费电子的硬件，哪些公司可能会在这些硬件上会有一些拓展？这些公司的长期增长空间可能会大一些，消费电子总体的投资难度会比上半年大一些。

创业板未来走势

主持人：创业板未来走势如何？

黄燕铭：刚才我讲到一个关键时间，就是10月底到11月初这个时间段。这个时间之前，科技类的股票相对来讲，表现不会像之前那么抢眼，是一个修整的时间。

我们的结论，在10月底之前，整个科技类的股票，是一个调整、休整的时间。不排除个别股票牛气冲天。

在这个10月底之后，会发生的一些事情，比如经济数据的公布，全球疫情，还有中美关系等一系列的因素，有没有可能抬升整个A股市场风险偏好？

我刚才讲了一个很重要的词，叫风险偏好。什么叫风险偏好？

人们愿意接受风险类的资产？还是不愿意接受风险类的资产？人们对不确定性，是接受？还是不接受。

科技类的公司，显然是属于不确定性比较高的，风险度比较高的一类股票品种。

当前A股市场，风险偏好比较低，所以主要的表现机会是在消费和周期。

等到风险偏好一旦上升，整个A股市场的风格，又会切换回科技类的公司。大家要相信，现在整个市场的风险偏好被压再一个比较低的位置上，但不会永远这么低下去。

我们相信10月底之后，整个市场的风险偏好可能会起来。

一旦整个市场风险偏好起来，科技股又可能会表现出一波行情。

所以今年下半年整个科技类的公司，我们基本估计，前面的三季度，整体上是横盘震荡，还可能略微下调。但到四季度的话，很可能科技类的股票又会有新的行情出现。所以，我们认为科技股还会有。

从更长远的角度来讲，整个国家的经济转型，要提高国际影响力和提高国际竞争能力的话，核心还是在科技类产业。

科创板也好，创业板也好，都肩负着整个国民经济转型，为整个国家培育新的经济增长动力的位置上。不管从政策环境还是经济环境来讲，都是制造了我们国家未来科技产业大发展的伟大时代的来临。

科技股，用5年时间来看，我们肯定是看好的。对所有中国人来讲，科技产业的发展，肩负了国家的使命，是全体人民以后发展的重点寄托希望。

从这个角度来讲，不管是去看国家的政策、投资人的情绪，将来还是会聚焦到科技产业上来。

在投资里面，就看大家是抓短期波动？还是抓长期波动？因为有的投资者喜欢短期，有的投资者喜欢长期。对于我们来说，都要照顾到。短期的操作怎么做，我们也讲了。长期的操作，我们也讲了。

主持人：在现在这样一个市场发生深刻变化的背景下，我们在价值投资理念指引之下，我们在具体操作的策略方面，是否会和以前有所不同？或者是说，谈谈你对现行环境下的价值投资理念怎么理解？

贾鹏：我自己观察到的是，大部分的投资者选投资标的的时候，看的时间纬度越来越长，这和以前非常不一样的一点。

具体来说，我自己在这个时间点去选择上市公司的时候，我一般会看三个纬度：

第一，选长期增长，同时竞争格局比较好的行业。

第二，在这个公司里面再去找长期具有竞争优势的上市公司。

如何找？一是看它的商业模式好不好，业务是否有护城河？二是要看管理层，是否有优秀、可信赖、有能力的管理层？

第三，买卖的问题，价值投资者一定要讲价格，不能空讲说这个公司好。

所以对我们来说，我们看这个价值是否合适，就是看未来的业绩增长和估值是否匹配。所以这一套体系，我认为在这个时间点，我们去看价值投资，是非常重要的一个点。

我在这个时候提这个点，很重要的方面，因为我们A股经过去年、今年的上涨，现在市场确实结构性有些公司的估值比较贵。

在这个时间点，我特别强调估值的安全性，这是我们价值投资在这个时间点特别重要的一件事。

黄燕铭：大家都看过武侠小说，武侠的最高境界是“无招胜有招”，投资的最高境界是什么？也是无招胜有招，巴菲特的投资理念，我学习。索罗斯的投资理念，我也学习。

所以，我的口头禅是天下108派武功我都学习，但天下108派武功我都不奉行，你来什么风，我就是什么风格的人。做投资，更多强调观察众人的内心世界。“圣人无心，以众人之心为心。”整个市场是什么风格？我就调整自己的风格。

投资里面我强调，不执着于任何一种投资理念。但这个思想又和很多投资经理的思想相反，有一家基金公司的老总问我，基金经理应该有风格还是没风格？我跟他说，有风格的基金经理是高手，没有风格的基金经理分两种，一种是垃圾，一种是高手里的高手。

这就是每个人在学习的境界。刚开始什么都不会，然后有了理念，又到了无理念的状况，这就是学东西从无到有，再从有到无的境界。从有到无，这是很危险的事情，没有到这个水平不要随便去谈这件事。

这件事的面前，和在视频面前，我更愿意和投资者朋友交流“有”的东西，“无”的东西我不想多讲。但我想说，在我的内心当中是“无”的概念，你一定要叫我讲，我就讲一套“有”的东西给你听。

如果要落到“有”的方面，其实要从选股的角度来讲，我的态度是历史发生了变化。刚才讲到2000年和现在不太一样，如果放到现在让我选，我就选三样东西：一是行业要有空间，二是企业要有竞争优势，三是企业的管理水平要达到相当的高度。

所以，我的选股方式就是三样，一是行业空间，二是竞争优势，三是企业家的管理水平。

投资是这样的，股票价格50%是由上市公司决定，还有50%是由众人的内心世界决定的。股价是投资者给上市公司定价，这个定价的过程本身就是由上市公司和投资人两个方面共同决定的。

举个例子，2014年A股市场大涨，大家记得当时国泰君安研究所讲了400点大反弹，5000点不是梦。然后股价一路上涨，涨得很厉害。

很多上市公司老总真的问我说，黄燕铭我们公司什么变化都没有，我们股价怎么翻一翻？我跟他说，在这个阶段，上市公司股价的上升，和你公司基本面一毛钱关系都没有，是由另外50%，众人的内心世界导致的。

这就是上市公司业绩不变，空涨估值的环境。股票价格是不是100%由业绩决定？也不是，股票价格，是由上市公司本身和投资者双方共同决定的。

中长期看好港股

主持人：在这样的投资框架体系，你管理的产品投资运作上面，有没有什么区别？

贾鹏：我所有的产品投资运作的思路都是一样的，首先我的投资目标不是追求短期的排名，都是想做一个比较长期的年化复合收益；第二，我永远是在承担合理风险的情况下尽量获取收益，我永远是平衡型的选手。大家看到我的投资风格，也是平衡稳健型的投资风格。

具体到这几个产品，多元视野和多元动力的操作完全一样。多元机遇，可能会和前面两个产品有些不一样，不一样之处在于两点：一是股票的仓位设置不一样，从60%到95%，前面两个是0到95%；二是以前的产品不能投港股，这个产品可以投港股。

多说一点，之所以设这样的一个产品，是因为我们对中长期的港股比较看好。简单来说，我们看到港股多了很多新的公司，这些公司以前不在港股里面，包括中概股的一些回归，新的IPO的公司。

我们认为，未来几年在港股里面找到比较好的，能够给投资者带来好的复合回报的公司，要比以前更容易一些。所以我们在这个产品里，会进行比较多的港股投资。

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