中国最大餐饮企业百胜中国明日登陆港交所 412港元发行价底气何在

中国最大餐饮企业百胜中国明日登陆港交所，412港元的发行价底气何在

继阿里巴巴、京东和网易后，已经在纽交所上市的百胜中国将成为2018年港股上市制度改革以来，第四家在香港二次上市的中概股。

然而相比前三者，不少投资者都认为，百胜中国412港元的要价太高。

此外，百胜中国的入场费高达23635.8港元，为近十年来入场费第二贵的新股，仅次于瀚森制药。百胜中国的底气何在？这家中国最大餐饮企业还面临哪些问题？

核心竞争力一

超2.4亿会员的数字化平台

作为最早采用手机点餐的连锁餐厅之一，肯德基和必胜客给不少消费者留下了“执着于手机点餐”的印象。店员不厌其烦地向客人推荐：“您可以手机点餐哦，很方便的还有优惠，请扫这边的二维码。”

中国产业分析师朱丹蓬向红星资本局指出，百胜中国旗下餐饮强力推进手机点餐，或与其建设会员体系和数字化平台有关，同时也为未来无人化餐厅打下基础。

截至6月30日，肯德基及必胜客的会员计划分别有超过2.4亿会员和超过7500万会员。据公开报道，2019年肯德基APP日活跃用户数为1000多万，近六个月，百胜中国更是有约97%的支付通过数字化形式进行。

对此美团近期公布的官方数据就可看出，百胜中国正在构建一个庞大的高粘性数字平台。美团的用户量数据为5.505亿，日活跃用户数为8000多万。

半年报数据显示，百胜中国上半年的数字订单，包含外卖订单、手机订单以及点餐机订单，占到肯德基销量的86%以及必胜客销量的61%

肯德基自助点餐，图据东方ic

业内人士分析，百胜中国的餐饮会员数字化使其拥有平台属性，而外卖服务带来的高粘性用户数据也具有巨大的价值。疫情持续改变餐饮用户的消费习惯，也给肯德基数字平台带来了新的机会。高粘性用户数据平台能为百胜中国孵化新品牌节省启动阶段的成本。

目前，堂食与新冠肺炎疫情爆发初期时相比有所改善，同时外卖及外带持续同比增长，二季度外卖及外带贡献了百胜中国一半以上的餐厅收入。同期，会员销售也出现了双位数的同比增长，超过系统销售额的60%。2020年上半年，数字点餐占公司餐厅收入的约80%。

根据公司披露，百胜中国在疫情高峰期关闭了约35%的门店。截至7月，99%的门店已经恢复运营，销售表现逐步复苏。

核心竞争力二

规模化标准化复制

根据弗若斯特沙利文报告，按2019年的系统销售额计，百胜中国是中国最大的餐饮企业，市场份额达1.4%。

2017年-2019年，百胜中国的营业收入分别为77.69亿美元、84.15亿美元、87.76亿美元，同比分别增加9.81%、8.32%、4.29%；归母净利润分别为3.98亿美元、7.08亿美元、7.13亿美元，同比变动-20.08%、77.89%、0.71%。

2020年上半年，受新冠疫情的影响，百胜中国的营收为36.56亿美元，同比下降17.43%；净利润1.94亿美元，同比大跌51.5%。2020年上半年，整体同店销售额同比销售下降13%，其中肯德基同比下降11%，必胜客同店销售同比下降22%。

不过比起餐饮行业的普遍亏损，百胜中国所处的快餐赛道受到的影响相对较小。公司二季度的经营利润达1.28亿美元，整体净利率由5.1%上升至8.1%，并新开169家门店。

百胜中国的核心能力在于其规模化标准化复制，背后是其一流的供应链管理及运营。

2017年-2019年，在国内肉类价格出现大幅波动的背景下，百胜中国的餐厅整体利润率分别为16.7%、15.7%及16.0%，基本维持稳定。其中，肯德基业务的利润率分别达到18.0%、17.9%、17.8%；必胜客利润率分别为13.9%、10.3%、11.1%。

百胜中国旗下品牌包括肯德基、必胜客、小肥羊、黄记煌、COFFii&JOY（2018年获得经营权）、东方既白、塔可贝尔及Lavazza等。其中小肥羊、东方既白及黄记煌等都属于中餐中相对容易标准化的细分品类。

肯德基独挑大梁

2017-2020年上半年，作为主力品牌的肯德基和必胜客分别贡献了92.1%、92.7%、92.2%、92.7%的营业收入。

截至2020年7月30日，百胜中国门店总数（含黄记煌门店）达到了10000家。根据弗若斯特沙利文报告，按2019年系统销售额计，肯德基为中国领先及最大的快餐品牌。截至2020年6月30日，肯德基在中国1400多个城市经营超过6700家餐厅。必胜客在中国500多个城市经营超过2200家餐厅。

据招股书数据，肯德基及必胜客餐厅的平均现金回收期分别约为两年及三至四年，而中国的餐饮业内平均回收期长达三至五年。

而其他品牌的收入贡献率则常年不足8%。2005年创建的东方既白目前仅有11家餐厅；2012年收购的小肥羊从巅峰时期的700多家，萎缩至260多家；塔可贝尔至今只有上海7家、深圳今年新开的1家和北京计划开设的1家店。

但是，在肯德基稳步增长的同时，必胜客的客单价一路下滑，陷入品牌下行的僵局。公司解释称，必胜客客单价的下滑的原因主要是交易数目下降和促销活动的开展。

事实上，从2018年开始，百胜中国的营业利润几乎来源于肯德基。近14个季度中有8个季度肯德基对营业利润的贡献率超过100%。

2018年-2019年，百胜中国来自肯德基收入比重按年递增，由65.2%上升至68.8%，而来自必胜客的收入则按年递减，由2017年26.9%下降至23.4%。2020年上半年则分别为70.5%和20.5%。

2020年上半年，肯德基利润率依然维持在14.1%，而必胜客则将降至6.4%。

中国产业分析师朱丹蓬认为，百胜中国的单店营收在下滑，因此必须靠开新店来支撑业绩和利润的增长。从肯德基目前的市场占位来看，一二线城市市场存量已经相对饱和，需要触达三四五线城市以及更低的市场。

解题思路：开发新品牌

无论是创办东方既白、收购小肥羊还是引入塔可贝尔，百胜中国一直试图通过不断开发新品牌寻找新的增长点。

去年，百胜中国的财报中出现了2018年创办的独立咖啡品牌COFFii & JOY。截至6月30日，COFFii&JOY已经开出了55家门店。百胜中国第二季度财报中，重申了对于该业务2020财年的发展目标，预计将开设800-850家新店。

即便是面对疫情，百胜中国也没有停下扩张的步伐。

为在中餐领域取得一席之地及提升专长并创造协同效应，4月8日，百胜中国以现金对价1.85亿美元完成了对黄记煌集团93.3%股权的收购。该集团是中国领先的中式休闲餐饮特许经营企业，在国内外拥有超过600家餐厅。

此外，百胜中国在今年4月与全球知名咖啡公司Lavazza Group合作，成立了一家合资企业，在中国上海开设了一家新的Lavazza旗舰店。

值得注意的是，百胜中国存在被撤销或修改肯德基、必胜客和塔可贝尔的独家经营权的风险。

公司在招股书中提到，其餐厅的运营受主特许经营协议的条款所规限，倘主特许经营协议终止或受限制，其业务、运营业绩及财务状况将会受到重大不利影响。

“根据主特许经营协议，我们须达致销售增长指标，”百胜中国指出，“倘肯德基、必胜客及塔可贝尔连续两次销售增长指标不达标，则YUM将有权行使权利撤销或修改向我们授出的独家经营权，并于我们的特许区域进一步发展相关餐饮品牌，或授权一名或多名第三方发展相关餐饮品牌。”不过百胜中国并未透露YUM的销售增长指标。

股东、董事会阵容豪华

2016年10月31日，百胜中国与母公司Yum ！ Brands拆分，并在2016年11月1日在纽交所成为一家独立的上市公司。拆分之后的百胜中国，每年向母公司支付特许经营餐厅净系统销售额3%的许可费。

百胜中国在招股书中披露了全球发售完成后的股权架构（假设所有主要股东的股权维持不变，超额配股权未获行使，且并无根据2016年计划、第一批认股权证或第二批认股权证发行额外普通股）。

百胜中国的主要股东不乏知名机构，董事会成员也是阵容豪华。

根据招股书，于最后实际可行日期，全球五大独立资产管理公司之一的景顺控股持有公司10.8%的股权，黑石持股7.2%，春华资本持股4.3%，公司董事及高级行政人员合计持股公司0.1%，其他公众股东77.6%。

百胜中国董事会成员为春华资本创始人兼董事长胡祖六、百胜中国首席执行官屈翠容、Peter A． BASSI、Christian L． CAMPBELL、高榕资本合伙人、前沃尔玛中国区总裁兼首席执行官陈耀昌、倪德祈、蚂蚁集团首席财务官韩歆毅、前蔚来汽车首席财务官、新东方教育首席财务官谢东萤、知名风险投资人卢蓉、金浦瓴岳创始人及董事长、前摩根大通首席执行官邵子力、另一位春华集团创始人汪洋。

红星资本局注意到，除了屈翠容为董事，其余包括董事长胡祖六在内的董事会成员均为独立董事。

中国证监会在《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》（以下简称证监会的《指导意见》）中指出：“上市公司独立董事是指不在上市公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断关系的董事。”

也就是说，独立董事一般不参与公司的日常运营。百胜中国的实际运营团队为其高管团队：CEO屈翠容、CFO杨家威、CLO陈永坚、肯德基总经理黄进栓、必胜客总经理蒯俊等。

此外，红星资本局还注意到，几乎所有独立董事都是自2016年10月起任职。

而就在2016年登陆纽交所前夕，百胜中国曾与春华资本、蚂蚁集团达成协议，在百胜中国分拆上市时，后两者分别投资4.1亿美元和5000万美元，共计4.6亿美元。春华资本和蚂蚁集团还合共拥有两批可以在五年内行使的认股权，分别按每股31.4美元（120亿美元）和每股39.25美元（150亿美元）股本价值行权价，可于2021年10月31日前任何时间行使。两批认股权证相关的普通股总数占发行在外普通股总数约4.5%。

红星资本局没有在百胜中国的招股书中找到蚂蚁集团的持股数据。而据公开资料，胡祖六自2020年8月起担任蚂蚁集团的独立董事。

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