新华基金：宽幅震荡 乘风破浪

近日，A股市场放量下跌，截止9日收盘，上证指数报3254点，下跌1.86%；深证成指下跌3.25%收于12861点，创业板指跌4.80%收于2523点。行业方面，传媒、医药和农林牧渔领跌，跌幅都在4%以上，前期滞涨的钢铁、银行和纺服等低估值板块较为抗跌。两市成交总额1.03万亿元，月内首次突破万亿。

对流动性的担忧是本轮调整的重要触发因素

8月下旬至今，受地方债集中发行等因素的影响，银行超储消耗较快，负债端压力明显加大，同业存单利率快速上行并已经超过同期MLF利率，同时央行在DR007围绕7天逆回购窄幅波动的背景下维持流动性的紧平衡，并没有持续加大公开市场投放的力度，对流动性的担忧导致近期股市和债市均出现较大幅度的调整。债市方面，10年期国债收益率一度攀升至3.15%，创下新冠疫情爆发以来的新高，AA级信用利差调整接近10个bp；股市方面，高估值背景下对流动性更为敏感的农林牧渔、休闲服务和食品饮料等板块近期领跌，低估值且受益利率上行的金融和周期板块则明显抗跌。建议继续重点关注低估值顺周期板块，在流动性难以进一步宽松、经济复苏又非常确定的背景下，低估值顺周期板块具有很高的风险收益比。

美股大幅调整是本轮调整的又一导火索

9月3日至今，美股三大股指均出现较大幅度调整，纳指累计下跌10%，标普500和道琼斯指数跌幅也在6%左右，特斯拉这样的前期领涨个股月初以来的跌幅更是已经超过30%，此外国际原油价格昨天也大跌超过7%。美股和原油价格的共振下跌毫无疑问会冲击全球的风险偏好，从而导致全球市场的普跌，更为重要的是，两者的齐跌凸显了市场的担忧，即流动性在目前基础上难以进一步宽松、经济基本面又依然较为脆弱，导致风险资产定价缺乏有力因素的支撑。反应在市场走势上，在美联储正式将平均通胀目标纳入货币政策框架后，前期持续走低的美债利率和美元指数均止跌回升，美股则在科技股引领下出现较大幅度的调整，各类资产走势都指向市场开始担忧流动性盛宴可能难以持续。美国两党迟迟未能就新一轮财政刺激方案达成妥协、阿斯利康疫苗研发暂停等事件进一步加剧了市场的调整，因为疫苗进展和财政刺激力度是决定美国经济复苏进度的关键变量。

乘风破浪 均衡配置

展望后市，债市在快速调整过后已经有止跌迹象，反应市场对流动性趋紧已经有较为充分的消化，我们也认为在经济增速回到潜在增速前，货币政策不具备转向的条件，目前只是从应急性宽松回归中性；国内经济基本面也在持续复苏的进程中，预计即将公布的8月经济数据或高位震荡或继续改善。我们继续维持“均衡配置”的建议：1）持续关注景气修复的低估值顺周期板块，如传媒、交运、汽车和机械等。我国经济基本面改善依然领跑全球，A 股中的周期性资产在全球一轮资产价格上行后却又处于相对低位，后续将成为最具吸引力的资产之一。基建超预期+地产投资平稳在秋季复工后足以支撑周期型行业半年以上的景气，前期较大的估值分化也为周期型行业提供了较高的收益率补偿。 2）消费和科技板块的部分优质标的在近期调整过后从2021年估值的角度去看已经不算太贵，因此估值切换到明年后较低的医药，食品饮料和TMT等回调仍可关注。

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