市场分析：欧元升值背后的风险

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 李钢

近日欧元兑美元维持强势，一度突破1.20美元，其根源动力庞杂并存在令人困顿谜团。欧元自身利好因素被有意放大明显，其背后或战略竞争更有美国主旨调控意向，叠加英国脱欧的政治和经贸关系重整的态势，疫情时期的欧元区经济复苏艰难之间充满变数。然而，通过对欧元区货币和财政政策与策略观察，目前欧元区政策效果停留于纸面和舆论导向的乐观，欧元升值的情绪化是关键刺激，而从政策执行或政策结果看尚难以看到实际效率与进展信息。这对市场理解和预期欧元走势产生不确定将在所难免，欧元至1.20美元的风险预示似乎更为严重，毕竟欧元区疫情周期的经济发展前景并不明朗，经贸纠纷以及国际关系尚难以抵御金融风险的现实更令人担忧。尤其我国作为欧洲重要的贸易伙伴，最新我国对欧盟的贸易微升存在值得关注的风险与压力，欧元升值甚至包括我国人民币升值的双方贸易关系增加干扰与打压是不可掉以轻心的环境与现实，我国人民币国际化进程包括与欧元关系的应对和调整面临思考，这对国内外贸企业和对外投资十分重要。

衰退风险难以抑制，叠加通缩隐患复苏难度较大。目前欧元上升以及市场对欧洲乐观预期有据可依。首先，欧洲第二波疫情控制效果明显，未来再次实施严格防控措施预期降低，由此欧元各国经济活动中断导致经济衰退延续风险或有所降低；因此欧元区经济增长指标是否会在近期被向上修正是关注的重点之一。其次，欧元区部分经济数据已经呈现回暖趋势，如欧元区7月制造业PMI终值为51.8，7月服务业PMI终值为54.7，两者均创下2018年9月以来新高，尤其8月则继续延续良好的复苏势头，这或是欧元反弹至高的刺激因素之一。然而，由于欧元机制与过去不良周期的严重形态，当下不可忽视此种复苏的可持续担忧，尤其各国经济数据之间依然反映出欧元区成员国之间不均衡甚至差距巨大的分化局面。其中法国8月制造业PMI跌回50荣枯线之下，作为欧元区比重较大的成员国，这预示欧元区经济复苏前景曲折。尤其主要国家就业数据萎缩严重，甚至很难短期有所改善，总体失业率可控与国家失业率分化不均较为严重，其中青年失业率高企，西班牙严重程度较大。另外就是意大利、西班牙等脆弱国家与德国等安全国家的债券出现两极分化局面，市场受重程度严重分化，经济基本面则是表明欧元区经济复苏不均差异的指标反应。欧元区因疫情导致经济衰退加深的现实预示欧元区经济复苏并不乐观，整体经济实力不及美国已经是事实，欧元反弹与欧元区经济背离存在疑惑，更具有较大风险隐患是重点。

欧洲疫情打击使得欧元区失业加大居民消费不振，家庭可支配收入在消费结构上的调整构成欧元区通胀指标纠结不利形势异常。数据显示，欧元区8月未季调CPI同比收缩0.2%，8月未季调核心CPI年率初值从7月的1.2%降至0.4%，这是2001年有记录以来的最低水平。鉴于欧央行较长时间以来一直实行零利率政策，宽松货币政策操作空间显著收窄，相较于美联储，欧央行政策之重的通胀目标面临挑战严峻。而欧央行经济学家连恩宣称的阶段性分层货币政策，同样可能传导效率不佳而难以达到预期推高通胀效果。面对疫情特殊时期，美元贬值导致的欧元坚挺相对外国输入商品价格更低，这对欧元区通胀构成压力。面对特殊时期经济与国际关系的局面，当前欧洲央行很难断定欧元区通胀下滑是阶段性表现还是未来中期趋势，如果通胀维持较低水平，甚至进入通缩状态，这或将拖累欧元区经济复苏进程，并使得欧元货币政策更加被动，甚至将导致已经确定的货币政策规模与执行面临两难局面，欧元被动性将愈加严重，欧元风险一触即发是具有可能的。

货币升值含有被设计，美国霸权竞争外部有挑战。欧洲经济快速复苏重要的原因在于欧盟财政刺激计划的通过效应，所谓积极的财政政策是当前欧元区利好的一种舆论导向和借题发挥之重。众所周知，一国财政政策的积极立场和财政刺激效率和措施是确保经济复苏的核心，同时也是对货币政策支持的重要辅助，主要国家应对疫情的实践已经再次证明这种关系与协调的重要性，我国是一个更加明显的例子，然而，欧元区则面临多元复杂因素，机制乃政策框架造成各国财政政策很难达成一致，这也是前期次贷危机后，欧元区经济增长滞后的重要原因源于此因。虽然最近欧盟达成的7500亿欧元的欧盟复苏基金，这显示了欧洲抵御衰退思维的转变，也为其经济恢复增添了动力。但市场依然不能忽视，欧元区财政政策的实施需要依靠财政盈余做后盾，而欧元区基本为赤字和债务超标的现实使得财政赤字风险难以摆脱，更难以谈及财政应对的效果与前景。值得反思意大利财政政策违约超标对欧元区的打击，包括2021年德国的预算赤字预计将达到800亿欧元。相比较两国贸易基础是重点，德国敢于面对2010年以来首次预算赤字，其对外出口长年顺差是关键。反之意大利经济复苏难以确认，贸易风险是主要拖累。

透过德国当前现实，市场可能忽视了美国及美元带动欧元升值对其外贸的负面影响，美国逆全球化战术或将成为欧洲经济复苏的阻碍，也是美国继续全球化战略不变之间维护美国霸权的背后隐含策略。由于欧元问世，德国经常账户在21世纪初转为顺差，即使在欧元区其它国家赤字调整之时，德国顺差依旧保持世界前列。随着全球化不断发展，德国与非美国家贸易经济往来逐步频繁，欧元区在世界经济体系中地位较为尴尬，提升有限、风险放大，多边政治关系愈发紧张，美国霸权一直在消化与处理一些威胁，欧元是重要目标与靶向。由此，美国货币当局和政府利用美元贬值，刺激欧元，目的在于抑制德国和非美国家之间经贸发展，进而巩固美元及美国地位。

综上所述，当前欧元兑美元强势纠结不定，未来或将再次突破1.20美元，这对欧元区经济的不利影响日益显现，欧洲外部风险值得警惕。在疫情导致衰退的特殊环境下，欧元区贸易盈余前景并不明朗，路途曲折，全球失衡或将导致美国暗中作梗。虽然风险大小及最终影响尚难细化模型评估，但对我国外贸企业应对欧元及人民币升值而言，我国有需求的企业应保持理性审慎，欧元汇率受制美元并非不具有独立性，认清美元贬值存在周期性和反弹阶段，提前布局是当下要务。

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