美联储助推！美国企业债市场火热，是暗流涌动还是商机无限

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美国企业债市场火热。

为了在国债收益率极低的环境中追求收益，固收投资者纷纷转投企业债，使得部分企业债实际收益率也转为负值。新寨王冈拉克警示称，高收益企业债违约率或将翻倍。其他一些市场人士也意识到企业债违约风险，但依旧看好美国企业债投资机会。

美国企业债市场持续火热

美国银行全球研究部（BofA Global Research）最新的研报显示，美国企业现在以债券或贷款的形式，所欠债权人的债务达到创纪录的10.5万亿美元，较半个世纪前增长了30倍。

具体而言，截至9月初，美国规模最大的企业债务类型是投资级企业债，即信用评级在AAA-BBB之间的企业债，规模在过去十年中增加了一倍多，达到7.2万亿美元左右。

值得注意的是，在今年发行的所有投资级公司债中，有一半，即3.6万亿美元均处于BBB评级的边缘，离沦为高收益企业债（或垃圾债）仅一步之遥。

摩根大通此前预计，到今年年底，“堕落天使”（投资级降低至垃圾级）规模将至少增加650亿美元。摩根大通表示，今年以来，已有价值1510亿美元的高评级债券被调降至垃圾债。虽然评级下调速度与疫情最严重时的高峰相比已下降，高评级债券被调降的情况在近期很少出现，且未产生新的“堕落天使”，但若以此判断评级下调已经完全停止，就会低估下半年面临的风险。

而美联储无疑是此轮企业债火热背后的推手。

美联储在本周三的声明中称，联邦公开市场委员会“期望维持宽松货币政策立场”，直至通胀率在一段时间内平均达到2%，长期通胀预期仍稳定在2%。

这一声明再次强化了美联储将长期将实际利率维持在零附近的承诺，也增加了投资者对美国短期、中期国债收益率将长期维持在极低水平的预期。而在国债市场几乎无利可图的情况下，投资者不得不转向评级更低、风险更高的企业债。

SVB资产管理公司高级投资组合经理苏萨（Eric Souza）表示，美联储的行动在某种程度上是在迫使投资者承担更高风险。只有诸如投资级债券和资产担保债券才可能获得实际为正的收益率。

Eaton Vance投资级固定收益投资组合主管坎迪亚（Vishal Khanduja）表示，美联储将人们从国债和信贷市场“赶出去”时，正是希望更多投资者能去购买企业债。

事实上，在经过投资者疯抢和价格大涨后，企业债市场的收益率也大幅缩水。上周，美国银行编制的5~7年期企业债指数2013年以来首次录得负实际收益。同时，部分评级较高的企业债目前经通胀调整后的实际收益率也已降为负值。例如，苹果公司8月发行的10年期债券目前的收益率在1.16%左右，剔除同期预期通胀率1.72%，实际收益率仅为-0.56%。

违约率或翻倍，但依旧值得投资？

伴随企业债的火热，对其风险的警示也不绝于耳。

一直对企业债风险持谨慎态度的“新债王”冈拉克近日再度表示，因企业在旷日持久的经济低迷中挣扎，高收益企业债的违约率可能会翻倍，哪怕美联储试图推高其估值。

冈拉克称，投资级企业债市场已经向低质量的BBB评级债券倾斜，哪怕只有50%的BBB级被下调，也可能推动高收益企业债市场增长近一倍。

“美联储的紧急行动提振了资产价格，股票和高收益信贷市场等风险资产正对这种支持和政府刺激作出与经济情况不成比例的反应。”他称。

冈拉克的担忧似乎也得到了现实的印证。穆迪的数据显示，总体而言，今年第二季度已有54家企业违约，超过2009年以来任何一个季度。同时，穆迪也预计企业违约数还会进一步攀升，到2021年第一季度才会见顶。

管理着420亿美元资产的投资公司橡树咨询（Oak Hill Advisors）的总裁博恩萨克（William Bohnsack）也认为美国企业债违约风险高。他并称，零售、餐饮、航空以及能源行业的企业出现债务违约的概率更高。

但博恩萨克依旧看好高收益企业债的投资机会。

在他看来，投资者如今陷入了两种“缺乏潜在吸引力”的投资情况，即一方面，像标普500指数这样的投资（波动率大），一会儿大跌，一会儿又升至历史高点；另一方面，在全球央行降息的情况下，美国国债收益率处于非常低的水平。

“高收益企业债则位于两者之间，可以在下行风险可控的情况下，提供潜在的诱人总回报。”他称。

此外，他还表示，不良债务本身就提供了一项很好的投资机会，即有机会以低价购买好公司。

“今年3月和4月，由于债务太多，我们确实看到一些优质公司在二级市场上被明显地抛售，我们看到高收益债和杠杆贷款被大幅抛售。”他称，在此期间，其公司借机投资了约20亿至30亿美元购买这类资产，而过去几个月来，这些资产价值已经回升。

高盛则认为企业债投资者可以转投亚洲高收益企业债。高盛资产管理公司（Goldman Sachs Asset Management）在8月月度研报中称，亚洲高收益债券的违约前景比其他地区更为有利，具体而言，其预测亚洲高收益企业债的违约率为4%，而美国同类债券的违约率或为8%。同时，在收益率方面，亚洲高收益企业债的10年平均年收益率为6.6%，而美国同类债券的10年平均年收益率为5.8%。

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