贝康医疗递招股书 二孩催化剂是一门好生意？

现代社会的家庭地位排序是什么？今年的股市告诉了我们答案。

作者| Leo

来源 |格隆汇新股

数据支持| 勾股大数据

现代社会的家庭地位排序是什么？小孩>女性>宠物>男性，今年的股市告诉了我们答案。宝贝的奶酪妙可蓝多（600882.SH）年内上涨173.59%，女性的化妆品珀莱雅（603605.SH）年内上涨59.60%，宠物的粮食中宠股份（002891.SZ）年内上涨50.73%，而男人的衣柜海澜之家（600398.SH）年内下跌13.54%。资本市场用冰冷的数据让男性明白了如此冷酷无情的现实。

而有一个赛道能够同时打通小孩、女性和男性三大角色。2020年9月17日，辅助生殖基因检测解决方案平台苏州贝康医疗股份有限公司Suzhou Basecare Medical Corporation Limited（以下简称“贝康医疗”）向港交所递交招股书，拟在香港主板发行H股上市。检测一直是辅助生殖中重中之重的环节。辅助生殖的目标人群中有相当一部分是二胎的高龄人群，后代产生基因缺陷的概率相对较大。而能提高准确率的基因检测试剂盒，堪称“二孩”催化剂。

一款检测试剂盒打天下

贝康医疗的在产品管线涵盖了植入前阶段、产前阶段和产后阶段，拥有5款检测试剂盒和4种器械及仪器。然而，公司获批的自研产品却仅仅PGT-A检测试剂盒一款。

这款PGT-A检测试剂盒可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体（一种常与试管婴儿植入失败有关的染色体疾病），是中国第一款也是唯一一款在国家药监局注册且在中国已商业化的三代试管婴儿基因检测试剂盒。

图表一：贝康医疗的产品组合

数据来源：招股书，格隆汇整理

虽然贝康医疗仅有寥寥一款产品获批上市，但该产品对应的市场空间可不小。根据弗若斯特沙利文的资料，2018年PGT在中国试管婴儿程序中的渗透率仅为3.5%，美国则约为35.2%。同年，在十大最知名的服务提供商中，中国的渗透率约为10%，而美国为60%。预期2019年至2024年PGT-A的服务市场将以56.5%的复合年增长率从人民币6.34亿元快速增长到人民币60亿元。

图表二：按服务类型划分的PGT服务市场

数据来源：招股书，格隆汇整理

此外，公司正在开发另外两款PGT产品，即PGT-M和PGT-SR试剂盒。公司的PGT-M试剂盒已经进入注册检验阶段，是此类系列产品中第一个也是唯一一个进入国家药监局注册检验的产品，预期2022年获得国家药监局的注册批准。该PGT-M试剂盒主要用于单基因疾病的基因检测，其优势在于能将结果生成时间从约两个月缩短至仅两周，并为患者节省约60%的成本。

公司的PGT-SR试剂盒将是中国针对染色体结构重排的首个突破性基因检测解决方案。这类遗传异常被认为是反复流产的常见原因，并且反复流产目前尚无有效的临床解决方案。公司的PGT-SR试剂盒或许成为第一款上市产品，在临床前研究中准确率达到了99%。但PGT-SR试剂盒和管线中尚未介绍的其他产品一样，仅处于临床前研究阶段，距离上市还有很长的路要走。

迷你独角兽何时长大？

根据GEI中国独角兽企业标准，长城战略咨询在2019年审核并筛选出296家符合标准的中国独角兽企业群体，贝康医疗成功入选“2019中国潜在独角兽企业”榜单，但这枚独角兽勋章至少有PGT-A试剂盒的一大半。

据公司招股书披露， PGT-A试剂盒的开发极为复杂，需要数以万计的大样本量研究，才能获得令人满意的结果。公司的PGT-A试剂盒持续超过四年的临床前研究及多中心临床试验中，共计检测超过30，000份胚胎样本。

研发繁复，耗时长，自然造就了贝康医疗的先发优势，独角兽之名也由此而来。根据弗若斯特沙利文的统计，公司的潜在竞争对手的候选产品距离获得监管批准仍有数年之遥，所以短时间内贝康医疗在这个新兴和快速增长的市场上的独家地位将延续更长时间。

欲戴王冠，必承其重，贝康医疗获得独角兽的称号也付出了高昂的研发成本。2018年公司研发开支占据了收入的57.7%，2019年虽然有所下降，但2020年上半年再次上升至41.8%。

图表三：公司财务数据

数据来源：招股书，格隆汇整理

另外，这只独角兽还处于幼年时期，是只迷你独角兽。亏损，缺钱，不挣钱，是压在贝康医疗身上的三座大山。2018年、2019年及2020年上半年，公司产生的亏损净额分别为人民币1.58亿元、人民币5.34亿元及人民币8.08亿元，其中人民币1.52亿元、人民币5.28亿元及人民币8.10亿元分别来自持续经营业务。公司的营运需要耗费大量现金，但截至2020年6月30日公司的流动资产净值仅为人民币7760万元，上市实在是为研发续命的最佳选择。

辅助生殖基因检测的确是个好赛道，贝康医疗的PGT-A试剂盒也是好产品，但除此之外呢？公司现有产品单一且研发周期长，现金流青黄不接都是摆在面前的问题。迷你独角兽何时长大？恐怕只有时间才能告诉我们答案。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读