光大期货：镍震荡走弱 锡原料端担忧未减

有色金属类

镍（展大鹏）：震荡走弱

1、本周沪镍冲高回落。虽然股市震荡偏强，但市场却依然偏悲观，未给镍带来较大提振作用。

2、当镍与不锈钢全产业链因价格上涨重新带来利润之时，市场同样也嗅到了危机，一是现货市场因提价带来恐高情绪，二是投资者不认为现货市场真那么好。200系转产300系，不光带来300系年内更高的产量，也带动镍铁市场的紧张情绪。前期价格上涨的逻辑很流畅，即不锈钢提价带动镍铁的提价，同样镍铁的提价又推动电解镍价格的走高，产业链形成一种自下而上的涨价循环。但对于终端需求的担忧，使得投资者担心不锈钢市场可能随时崩盘，即不锈钢高产量和高价格下游很难承接，从而产业链再度演绎成自下而上的跌价循环。这种“循环”会因为国内外宏观表达出一点点悲观情绪就会自我演绎，特别是在股市下跌氛围配合下，效果就会很明显，部分投资者会“闻风”而提前“跑路”。

3、不过，我们也看到了另一面。一是当前在不锈钢高产量下，镍需求的旺盛，虽然镍铁产量在增加，镍内外库存也未呈现累库态势，不锈钢统计的社会库存也是如此，特别是300系。二是镍矿进口不如预期，镍矿提价不断，这使得镍铁冶炼成本也呈现上升之势，这会增加国内镍铁产量的不确定性。

4、多空分歧基本源于以上两方面，笔者则更倾向于逢低买入。一是基于对流动性和A股的看法，二是基本面的担忧并不意味着很快就能实现，流动性依然较为充裕下“高产量、高库存、高价格”共存的局面并非不可以维系。投资者需要关注股市和铜的表现，从今年有色反弹节奏来看，铜铝在前，镍锌在后往往表现为补涨。

铝（展大鹏）：股铜提振 震荡走高

1、本周沪铝震荡走高。从股市与有色的联动看，股市与有色相关性依然较强；另外，美元指数涨跌对有色也起到一定作用。

2、铝基本面持续改善。季节性淡季过后，需求在逐渐恢复，金九银十逐渐落地，我们看到了部分下游行业加工费有所上行。但市场表现仍然偏弱，说明投资者对铝预期并不看好，即冶炼利润推动下电解铝新建产能投产和检修产能复产预期加速，供应预期居高不下，需求预期也不甚明朗。从社会库存上看，累库预期逐渐形成，未看到下游重新补库的现象，不过随着十一的临近，社库的增减会存在一定变数，投资者需要多加关注这个指标。

3、当前投资者对铝上看法实际比较一致，即供求及预期是存在一定矛盾的，但矛盾激化的时间点多空是存在争议性的。笔者认为，基本面预期偏弱下投资者更关注关联品种的走势，因此股市与铜的走势可能成为重要参考，实际上今年铜铝的走势相关性是很高的。从当前股市与铜的市场氛围来看，难见到一致性做空预期，但笔者也同样认为年内铝价向上空间是有限的，投资者可等待反弹做空。

锡（刘轶男）：原料端担忧未减

1． 供应：①9月缅甸仍处于雨季，但部分8月因疫情影响运输的累库锡矿有机会于9月进口至中国，9月进口量预计将较8月有所增长，但仍处于低量水平。云南瑞丽因缅甸感染人员入境而封城，其进口矿将有1-2周的时间无法流通。总体来说市场上矿量仍然较少，且短期仍将处于低位，60%品位锡精矿加工费最低压制 7000-7500元/吨。 ②国内冶炼厂来看，伟泰因环保原因停产、皇岗因当地加工费不合适停产、云帆电炉修复完成增产。市场上小牌货源减少，贸易商手中货源紧张。

2． 需求：周五现货对沪期锡2011合约套盘价云锡升1500元/吨左右，云字升水500元/吨左右，小牌平水，升贴水较上周五没有变动。周内现货成交时有转好，贸易商出货力度加大，但随后价格波动扩大，冶炼厂出货价格开始跟涨不跟跌，市场上现货变少。

3． 库存：上期所库存减少357吨至3847吨，LME库存增加5吨至5545吨。SMM调研9月初国内冶炼厂隐性库存为2490吨，环比增加17%，同比减少50%。

4． 观点：上半年以来一直存在的原矿供给问题，国内矿端库存一直处于去库状态，库存在上个月已到达历史较低位置。而①8月下旬由于雨季引发的缅甸佤邦地区几个富矿洞渗水问题严重，中断了采矿进程，恢复需要2-3个礼拜左右时间，将影响佤邦对国内的锡矿的供给。②瑞丽口岸主要面向缅甸政府南部以及北部锡矿矿区，自春节以来已封关三个月，近期才逐渐恢复通关至正常水平。上礼拜瑞丽已封城一个礼拜进行全员核酸检测，将对进口产生较大影响。从加工费来看，部分成交订单的加工费已经下调至7000元/吨，已有冶炼厂不堪加工费下调压力停产。当前国内外价差不足以覆盖进口成本，而国内需求显著好于国外，为调节国外进口以弥补国内缺口，国内价格仍偏多看待。

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