降息再度落空 LPR连续五月“按兵不动”后续将如何走？

LPR已经连续五个月“按兵不动”。

9月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率（LPR）显示，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别为在3.85%和4.65%不变，均与上期报价持平。

LPR为何连续多月保持不变？央行货币政策司司长孙国峰曾在国务院政策例行吹风会上表示，LPR和MLF利率的点差并不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。4月以来MLF利率和LPR虽然保持不变，但实际上每个月报价时都有几家报价行根据自身资金成本等因素调整报价，由于最后取一个算术平均值，还没有达到0.05%的就近取整步长，所以使得最终发布的LPR没有变化。

LPR维持不动符合预期

值得注意的是，因为LPR与MLF挂钩，市场早已预期9月LPR将维持不动。

9月15日，央行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对9月17日MLF到期的续做），充分满足了金融机构需求。此次MLF操作中标利率为2.95%，与前次操作持平。

当时，光大证券表示，央行在超额续作MLF的同时，依然维持了MLF利率保持不变，基本符合市场预期。尽管近期资金利率有所上行，但银行仍在主动下调负债定价，9月LPR报价将大概率保持不变。

方正证券表示，9月15日的MLF操作表明，在常态化货币政策背景下，缓解长期流动性紧张，央行的主要手段是超量续做MLF，并伴随常规化的、以逆回购为主要形式的短期流动性调节。在我国经济基本面持续改善的情况下，年底之前基本不存在降准降息的可能性。

央行此前曾在《中国货币政策执行报告》增刊——有序推进贷款市场报价利率改革中表示，目前，新增贷款已主要参考LPR定价，随着存量贷款定价基准转换的完成，LPR变动可影响到绝大部分贷款，货币政策的传导效率进一步提升，为未来贷款基准利率淡出、深化贷款利率市场化改革创造了有利条件。下一步，央行将继续深化LPR改革，推动实现利率“两轨合一轨”，完善货币政策调控和传导机制，健全基准利率和市场化利率体系，深化金融供给侧结构性改革，促进经济高质量发展和形成新发展格局。

后续LPR将如何走？

东方金诚表示，LPR报价连续保持不动，根源在于伴随国内经济进入较快修复过程，总量型货币政策不再进一步加码，此前连续的政策性降息过程告一段落。当前货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。其中，信贷、社融增速处于较高水平，但已基本到顶，“宽信用”更加强调精准导向、直达实体；以市场资金利率中枢持续上行为标志，5月以来“紧货币”旨在打击金融空转套利，防范大水漫灌，对银行压缩LPR报价加点形成一定阻碍。但近期LPR报价未做下调，不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势，预计三季度企业一般贷款加权平均利率有望较二季度再下行20个基点左右。

川财证券认为，考虑到央行本周对MLF续作时采取的中标利率未变，市场对此次LPR等价已有预期。着眼总量，当前国内货币政策已回归常态，前7 月央行货币总投放量与去年同期基本持平，4、5 月货币投放量明显减少，后续货币政策总量将继续维持审慎。二季度货币政策执行报告及国常会，均对货币政策提出“精准导向”的要求，在强调不搞“大水漫灌”的同时，下一步政策端将有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，引导新增融资重点流向实体经济特别是小微企业，下半年财政、货币政策将进一步形成集成效应，结构性货币政策或将加速落地。

中诚信国际表示，现阶段，我国新冠疫情防治卓有成效、经济基本面边际修复，企业生产经营秩序逐渐恢复。为防范在过于宽松的流动性环境中流动性淤积金融体系、资金套利等问题，央行多次表态现阶段货币政策将更强调灵活适度，保持“量的适度和价格的适度”、“把握好信贷投放节奏”等，同时临时性政策工具将适时退出。从流动性调节方式上来看，央行8月以来更多使用逆回购、MLF等常规货币政策工具进行资金投放，同时操作利率维持不变，也体现出央行引导货币政策回归常态的意图。展望后市，经济修复进度符合预期，同时考虑到防风险、避免大水漫灌的需要，货币政策持续向正常化回归，短期内货币政策大概率保持相对平稳；但央行出于降实体经济融资成本的考量，年内仍有小幅下调货币政策工具操作利率的可能。对债券市场而言，若央行对货币政策工具操作利率进行调降，可能为债市收益率创造一定下行空间，但总体而言债券市场收益率下行空间或相对有限。

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