铜价偏强震荡 如何利用期权更好的获利？

原标题：铜价偏强震荡，如何利用期权更好的获利？

来源：国际衍生品智库

一、周度行情回顾

上周铜价先抑后扬，沪铜价格在52000附近震荡，COMEX铜价则相对更为强劲。从整个上周而言，沪铜整体震荡，最高上触52530元/吨，最终收报于52320元/吨；COMEX铜价则仅在上周二小幅回调，之后持续走高，最高达3.1175美元/磅，最终收报于3.10705美元/磅。

图1：COMEX铜期货价格走势

数据来源：芝商所

二、铜价走势解析

宏观层面来看，欧元区8月制造业PMI终值51.7，较前值回落0.1个百分点，虽仍位于扩张区间运行，不过制造业恢复出现放缓迹象。美国8月ISM制造业PMI扩大至56，连续三个月进入扩张区间运行。欧美8月制造业PMI走势出现分化，中国8月制造业PMI为51，环比上月微降0.1个百分点，连续6个月位于临界点以上，其中新订单指数和新出口订单指数恢复势头明显，8月中国规模以上工业增加值年率超预期增长5.6%，其中制造业投资表现亮眼，“内循环”的主驱动已经初见成效。美联储在大选前的最后一次利率决议相对鸽派，低利率环境下提供通胀水平，保证充分就业是主要目标，不过当前就业压力仍比价明显，后期刺激政策大概率会持续，同时美国经济复苏已经上调了今年的经济增长目标，铜价周末受到宏观层面提振，外盘铜价走高。

截止上周五，SMM 铜精矿指数（周）报 48.52 美元/吨，环比上周上升 0.09 美元/吨。上周铜精矿现货市场继续僵持，成交区间未发生明显变动，除矿山对炼厂招标外，成交亦较为清淡。TC继续保持低位，炼厂的8月的产量逐渐恢复正常，产铜量达89.4万吨，同比增长9.7%，供应端的价格支撑来自于矿山供应的扰动和低冶炼利润。2020年第十二批限制类公示表，其中铜废碎料核定进口量为136335吨，当前废铜批文总量已累计达87.95万吨，为实现 2021 年固体废物零进口的目标，本次批文发放已经基本满足全年废铜进口目标， 当前精废价差有进一步收窄趋势，利好精铜消费。从消费端的表现来看，房地产市场表现相对弱势，8月的竣工面积修复不及预期，不过今年由于疫情影响复工相对较晚加之房地产本来的竣工周期，9月和四季度仍然有良好的地产竣工用铜预期；汽车延续恢复势头，空调生产也出现放缓迹象，致使国内本周库存继续累积，去库延后，消费难有亮点是压制国内铜价的主要原因，不过在低库存背景和良好的消费预期下，加之基金净多头持仓进一步扩大，铜价依然有偏强表现的动力，需关注国庆节前企业备货意愿是否强烈。

综合来看，美联储利率决议相对宽松，并有进一步刺激经济促进就业的计划，欧元区国家也维持宽松的表现，铜价受到疫情后全球经济恢复，经济增速预期上调的提振；基本面情况来看，中国铜产量回升和弱消费现实对于铜消费预期有一定削弱，但是低库存背景下，需进一步关注国内国庆节前的铜需求走向，预计节前企业在有良好备货意愿的情况下，铜价仍将维持偏强震荡格局。

三、铜价偏强震荡，如何利用期权更好的获利？

目前而言，铜价近期维持高位震荡的概率较大，而且从方向上来看，上涨的概率大于下跌的概率。

相较于期货，期权具有策略多样化的特点，所以无论在何种行情之下都能利用期权策略精准布局。对于偏强震荡的行情，期权可用的策略包括卖出看跌期权、牛市价差组合、看涨比例价差套利组合等。而在实际操作中，卖出看跌期权和牛市价差套利组合运用更多。

卖出看跌期权：作为看跌期权的卖方，最大的盈利就是收取的权利金，随着标的价格的下跌，将面临无限损失的可能性。适用环境为：认为标的物价格下有支撑，行情易涨难跌，后市行情为盘整或者小幅上涨。从到期损益图来看，至少认为未来标的价格不会下跌到行权价格以下。作为看跌期权的卖方，不但标的价格上涨可以产生盈利，只要标的物价格不下跌一样可以产生盈利。

买入牛市价差组合：牛市价差是价差组合中比较受欢迎的一种。假如投资者预期标的价格在未来会以一定幅度上涨，但他想稳重求胜，这时他可以选择较低成本的价差期权，在标的价格一定幅度的上升以后，发挥止损止盈的功效。牛市价差组合可以利用看涨期权来构成，也可以利用看跌期权来组合而成。

→看涨期权牛市价差的构成是：做多一份看涨期权，同时做空一份到期日相同但行权价格更高的看涨期权，即“买低卖高”。该策略的净效应在于：同仅仅只购买看涨期权的策略相比较，它能降低交易的成本和盈亏平衡点，并且价格必须要上涨才能达到盈亏平衡点，因此牛市看涨价差期权组合将更适合于长期交易，需要更多的时间来正确操作该策略。

→看跌期权牛市价差同属于牛市价差，适用的市场情景与看涨期权牛市价差类似，都是在波动率较小的牛市中运用。与看涨期权牛市价差相同的是，它也是通过“买低卖高”的方式构成，买入一手看跌期权，同时卖出到期日相同但更高行权价格的看跌期权。但与看涨期权牛市价差不同的是，由于看跌期权的价格（权利金）是随着行权价格的上升而增加的，所以，看跌期权牛市价差最初支付较低的权利金而收到较高的权利金，权利金净收入。

正如大家所知，期权策略的选择，除了要考虑对于标的方向的预期之外，同时还需要考虑波动率和时间。下图是美铜期货价格与期权隐含波动率走势图，可以看到，九月份以来，美铜价格保持偏强震荡的格局，对应期权的隐含波动率则持续震荡，重心略有下移。随着昨日（9月21日）大幅下挫，美铜10月合约期权系列隐波率上升较为明显，但预计这一走高趋势将不会持续太长时间，预计美铜期权隐含波动率将维持震荡趋势。

图8：美铜期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所

综合考虑目前对于标的价格走势以及对于隐含波动率的判断，建议近期可在铜价回调之时趁机卖出看跌期权，例如卖出芝商所铜期权（HX,HXE）看跌期权；而如果要从成本考虑，则可以选择买入牛市价差组合，看涨期权牛市价差或者看跌期权牛市价差均可。

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