粤开证券：新能源汽车那些事儿

《新能源汽车发展规划》落地

1、此次正式稿相比征求意见稿中，将新能源汽车新车销售量占汽车新车销售总量的比例由25%下调至20%。由于补贴退坡+公共卫生事件造成2020年基数较低，我们认为此次下调2025年新能源汽车占比也在情理之中。

2、明确公共领域电动化比例。正式稿中明确“2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%”。数据显示，每年新能源公交车每年的需求量约为9~12万辆，出租车每年更新需求在10万辆左右，整体来看，有望将成为新能源的重要发力点。

3、氢燃料电池发展被重点提及。在推动新能源汽车与能源融合发展部分里面，增加“支持有条件的地区开展燃料电池汽车商业化示范运行”的表述。随后，广东省发改委印发《广东省加快氢燃料电池汽车产业发展实施方案》，要求加快整合省内氢燃料电池汽车产业资源，打造粤港澳大湾区氢燃料电池汽车产业发展示范区。随着氢燃料电池汽车应用支撑技术的逐步成熟，氢燃料有望逐步实现广泛应用。

此外，《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》正式发布，其中明确提出“我国2025/2030/2035年三个时间点的年产销分别为3200万辆、3800万辆、4000万辆”以及“2035年实现节能汽车与新能源汽车各占一半”的目标。由此测算，2020-2025年，我国新能源汽车销量年均增速接近40%；到2035年我国新能源汽车销量为2000万辆。

我国要争取2060年前实现碳中和+新出台的新能源顶层规划+国内新版双积分政策+海内外需求共振的背景下，新能源汽车渗透率提升是必然路径，由当前的4%左右逐步提升至指标要求，行业将迎来快速发展。我们认为，即便在新能源补贴逐步退出后，行业的长期发展趋势不会改变，看好新能源行业未来广阔发展空间。

行业综述

我国从顶层方案设计大力推进新能源汽车发展战略，出台了全方位多项政策激励措施，包括《新能源汽车产业发展规划》、《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《节能与新能源汽车技术路线图2.0》等。随着补贴政策的逐步退出，新版双积分政策有望接棒补贴政策大力推进新能源汽车产业发展。

我国新能源汽车行业在经历了多年高速增长之后，2019年补贴政策退坡使得国内新能源车市场十年来首次出现负增长，叠加2020年以来疫情的影响，新能源汽车行业在一季度触底。随着国内经济的持续复苏，以及爆款车型的放量，下半年开始我国新能源汽车回暖，重回高速增长。

10月新能源乘用车销量突破14.4万辆，同比增长119.8%，环比9月增长15.9%。从细分品牌来看，10月新能源车市场多元化发力，五菱销量29711辆，以最大黑马态势夺冠，比亚迪、上汽、特斯拉分列2-4位，此外，以蔚来、理想小鹏为代表的国内造车新势力也表现优秀。

市场表现

进入下半年，国内新版双积分政策+海内外需求共振+我国要争取2060年前实现碳中和+新出台的新能源顶层规划等多重利好因素的影响，使得行业迎来触底回升，新能源汽车产销数据两旺的趋势不断得到确认，板块景气度持续提升。今年1-10月份，新能源汽车指数上涨28.18%，同期沪深300指数的涨幅为13.08%，显著跑赢大盘。

细分行业板块看，电解液、隔膜和电池板块涨幅居前，分别上涨106.86%、73.63%和70%；全部细分板块中仅钴板块较差，期间下跌10.89%。

具体到个股表现来看，今年1-10月，比亚迪、天赐材料、长城汽车、双林股份、奥特佳、宁德时代、拓普集团、汇川技术、新泉股份、新宙邦、亿纬锂能共11只股票的股价实现翻番。

三季报总结

2020年前三季度，新能源汽车板块共计实现营收12661.03亿元，同比下降2.48%，降幅继续收窄10.09个百分点。新能源汽车板块共计实现归母净利润444.80亿元，同比下降24.04%，降幅大幅收窄18.29个百分点，盈利端复苏加速。

从营业收入以及净利润的变化趋势可以看出，整个新能源板块在2020年一季度由于疫情的大幅拖累收入及盈利都降至近几年的低点，进入二季度，随着疫情影响的减弱，业绩开始触底回升，新能源汽车板块景气度持续提升。

2020年前三季度，新能源汽车板块整体盈利能力自一季度触底后持续稳步回升，毛利率逐步提升至13.67%，同比下降15.46%。净利率逐步提升至4.07%，同比下降21%，降幅收窄12.73个百分点。2020年前三季度，新能源汽车板块整体ROE为4.86%，板块整体ROA为2.05%，盈利逐渐修复。

投资建议

配置上建议关注三条主线：

（一）新时代、新格局——汽车产业核心价值链重塑，看好国内进入并绑定特斯拉产业链、大众MEB平台供应链的公司；

（二）动力电池强者恒强，看好国内动力电池龙头，以及进入LG化学、宁德、三星SDI等供应链体系的公司；

（三）看好在竞争中重视自主研发并脱颖而出的自主品牌车企。

风险提示 ：国内经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动。

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