美长债利率走高并非科技股“丧钟”

本文来自 Wind。

在经历了一轮大涨后，由于美国国债收益率飙升，美股科技公司在上周受到获利了结的打击。但分析师表示，受强劲获利增长和估值调整的支撑，科技股仍有上涨空间。

标准普尔500指数上周下跌0.7%，这在很大程度上受到科技股的拖累。科技股在近几年大涨之后，尤其容易受到收益率上升的影响。与此同时，由于投资者押注更高的长期利率将使他们的借贷活动更有利可图，银行类股上涨。

截至上周五，基准的十年期美国国库券的收益率为1.344%，高于五个交易日前的1.157%，年初则约为0.9%。许多投资者使用10年期美国国债收益率作为股票估值公式中的贴现率。在其他条件相同的情况下，当收益率较高时，企业的预期现金流被认为价值较低。这可能会威胁到许多科技股，因为它们的大部分收益预计将在未来进一步增长。

不过，分析师表示，科技股的下跌似乎是短期调整，而不是更可持续的趋势。实际上，到2022年，由于接种了新冠肺炎疫苗、市场重新开放以及数万亿美元的财政刺激措施，这些股票的收益会很容易走高。保诚金融首席市场策略师昆西·克罗斯比称：“美债收益率走高并不是此类个股的丧钟。”

Janus Henderson Investors的研究主管马特·佩隆（Matt Peron）表示：“我们的基本情况是，较高利率制度的积极性超过不利因素。”他补充说，许多专业股票投资者已经将更高的收益率纳入其估值模型，而大型科技公司的收益通常可以证明其价格合理。

美债收益率涨势并非一蹴而就，美股尚有反弹机遇

尽管经济复苏推动美债收益率上涨预期，但并非所有人都认为美债收益率涨势是条“单行道”。过去两个月，杠杆基金市场对美国国债期货和期权创纪录的净空头兴趣已有所消退，而几家主要的债券多头仍预计收益率将下降。

PGIM Fixed Income首席投资策略师蒂普（Robert Tipp）警告说，到年底，10年期美国国债收益率可能回落至1%左右。他还表示，通胀预期上升得太高了，而且市场可能也忽视了政府刺激计划对经济的提振最终将消退。

此外，美股对长债利率上涨已有所消化，但长债利率上涨带来的并非只有风险。摩根士丹利（Morgan Stanley）跨资产策略师安德鲁·佩特斯（Andrew Sheets）上周五的报告中写道，关于“高利率有多大风险”的争论一直是投资者的首要考虑因素。较高的收益率和收支平衡显示出更好的增长，可能会抵消折现率的上涨。用戈登增长模型的术语来说，更好的增长可以让投资者想象“ g”的上升速度快于“ r”。

大摩研报显示：如果我们的全球宏观策略师认为，我们高于普遍预期的增长预测将导致收益率大幅超调，那是一回事。但他们没有。他们预测，到年底，美国10年期国债收益率将达到1.45%。这比目前的水平要高，但也不算太大，因为他们认为，充裕的流动性和“场外资金”将在（温和）高收益率的情况下拉动债券需求。

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