博时基金邵凯:"低波动率+适度收益增厚"需求巨大 布局固收+蓝海

原标题：博时基金副总经理邵凯：“低波动率+适度收益增厚”产品需求巨大 着力布局固收+蓝海

来源：贝果财经

2020年以来，股市跌宕起伏，低风险理财产品收益率持续走低。在此背景下，得益于攻守兼备的特性，采用固收“+”策略的基金产品迅速走红。一般而言，“固收”+策略下，基金组合将债券作为底仓资产，并配置股票、可转债等资产力争收益增强，以追求低波动、长期稳健的收益。近半年，公募基金密集推出固收“+”系列产品，尤其是以老牌基金公司为代表的“固收大厂”，旗下固收+品线日趋完善。博时基金副总经理邵凯表示，从大类资产配置的角度，固收+产品以债券为主，加上部分权益，在承受一定波动的同时，以争取增厚持有人收益。“在高收益资产逐渐萎缩，理财产品净值化的大背景下，居民会衍生出对于”低波动率+适度收益增厚“类型产品的巨大需求，在这一环境下，固收+产品是一片有着广阔空间的蓝海。”他判断。

固收+产品的市场环境和大致分类

顺应理财市场需求，公募基金布局“固收”+产品的热情与日俱增，这类产品也是受到诸多投资者的关注，发行数量及规模均大幅提升。数据显示，2020年度，全市场“固收+”策略基金发行数量超百只，总规模超过3000亿元。

邵凯分析，固收+策略的崛起是与当前宏观大环境相契合的。随着潜在增速的持续下行，政策方向上持续对房地产和地方政府进行杠杆约束，高票息的固收资产供给趋于萎缩，尤其是近两年，资管新规的实施更加剧了这一趋势。为了达到投资者的收益诉求，传统的固收产品只有两条路径：或者加大组合的杠杆、或者下沉组合的信用资质。但在金融去杠杆和信用风险“常态化暴露”的大背景下，这两种策略都在某种意义上有所“逆势”，为取得收益而承受的风险较大，性价比大幅下降。此外，随着传统理财的净值化转型，理财产品净值波动、打破刚兑已经成为主流趋势。相比之下，通过股债的大类资产搭配，则可以构建出风险可控、收益稳健的“固收+”策略，这一策略能够较好地匹配稳健配置的市场诉求。基于此，固收+组合作为高息资产替代和银行理财的替代，在近年来得到了快速发展。

从中国乃至海外经验来看，在“高息资产萎缩”这一宏观大背景下，固收+这样的低波动、绝对收益的产品策略的发展才刚刚开始，未来的市场前景极为广阔。从当下市场环境来看，2020年以来，A股结构性行情凸显，债市则呈现出收益率走势“前低后高”，尤其在2020年11月，永煤违约引发信用债市场的剧烈震荡。展望2021年，机构普遍认为A股分化将进一步加剧，而债市目前看依然缺乏趋势性的机会。

由此，“固收”+策略的优势得以凸显。“单资产类别的权益产品、纯债产品，受到自身资产属性限制，其收益特征具有较强的周期性，而股债同时配置，多资产可对冲加强，在判断资产性价比的基础上，还可以有选择的进行一定仓位的资产切换。通过多资产配置的方式，获得收益的稳定性、持续性、延续性的概率可增强。” 邵凯进一步分析。

他还谈到，目前市场上尚没有公认的固收+产品分类。而在海外市场，和固收+类似的绝对收益产品已经发展多年。例如，英国安本标准人寿的绝对收益策略在全球都享有声誉，其绝对收益产品采用LIBOR+X%为基准（一般分为LIBOR+2%、LIBOR+5%、LIBOR+7.5%等），以一定范围目标波动率为风控阀值，通过多元资产的配置，来达到其绝对收益目标。相对国内固收+策略而言，海外的类“固收+”策略，其投资范围更广，策略更加多元和复杂，但其目标收益和目标波动率是较为明确的。其策略的核心，也是通过相对较低的回撤来达到一定的目标收益。

博时“固收+”策略的整体设计思路和产品定位也与之相类。我们按照目标客户的收益、回撤诉求，将固收+产品大致分为稳健型（理财+）、平衡型和进取性三类：稳健型固收+产品又可以理解为“理财+”，以纯债为主要配置资产，加上少量的转债、股票等权益资产来适度增厚收益，此类产品主要是面向银行渠道的理财客户，目标对收益率较低的理财提供替代型产品。稳健型固收+对回撤控制要求最为严格，博时基金在这方面的代表性产品是博时乐臻，从实际运作来看，在严格控制回撤的前提下，获得了显著高于理财产品的回报。平衡型固收+产品也以债券资产为主要底仓，权益类资产占比相对适中，更强调收益和回撤控制的平衡。此类产品更多瞄准的是机构客户，博时在这方面的代表性产品是博时宏观回报和博时天颐，其回撤略大，但长期回报也相对更高。

进取型固收+产品则更强调收益的弹性，其权益类资产占比更高、仓位控制也更为灵活，更加强调通过基金经理的主动管理，来获取权益部分资产的阿尔法。此类“固收+”产品更适合负债较为长期和稳定、并且风险偏好较高的客户。博时基金在这个类别的代表性产品是博时信用债，其长期年化回报约12%左右，净值的波动也相对更有弹性。综合来看，“固收”+策略基金适合对回撤容忍度相对有限，但期望获得超越纯债类、理财类产品收益的稳健型投资者。邵凯建议，由于固收+策略天然就具有一定的“全天候”策略特征，因此择时对投资者而言并不重要。普通投资者更多应该致力于识别什么是好的固收+组合、哪些是适合自己风险偏好的固收+，以及自身对回报和风险的诉求，精选出适合的产品，而适度淡化择时。

固收+产品比拼的核心能力

“固收+产品的运作，核心来说比拼的是两种能力：1）大类资产配置和相对定价能力；2）各类细分资产的定价能力”。说起固收+产品的核心能力，邵凯给出了这样的回答。第一，股债等大类资产的配置比例和节奏，决定了固收+产品最基础的风险收益特征，对于组合的运作至关重要。

博时对于全球大类资产和中国大类资产都进行过细致深入的数据分析。如下所示，美股的夏普比要显著好于A股，相对于美股而言，中国的A股市场有着显著的“高波肥尾”特点；而债券市场方面，中国信用债的夏普比则要大大优于美国的信用债。中美大类资产波动特征的差异，一方面意味着信用债作为中国“固收+”策略的底仓，具有重要的优势；另一方面，也意味着权益资产的择时配置，对于中国的“固收+”策略，具有更为重要的意义，这也对中国“固收+”策略的投资人，提出了更高的要求。我们根据客户的风险偏好和市场环境的变化，采用不同的大类资产配比，达到波动可控，收益稳健的目标。

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