弘尚资产评港股大跌:周期品强势 成长股弱势会持续一段时间

恒生指数今天下跌2.99%，恒生科技指数下跌5.10%。香港市场的弱势表现主要是受到香港政府上调印花税的影响。今天香港政府宣布将印花税从0.1%提升30%至0.13%， 印花税上调后，买卖双方合计缴纳0.26%的印花税，相比A股0.1%、新加坡0.2%水平略高，但是低于英国0.5%的水平 （美国目前对股票交易不征收印花税）。香港政府在财政规划方面一直比较保守，希望能够做到财政收支平衡。2019年香港政府出现100多亿港元财政赤字，而且香港政府后续几年还有包括填海计划等比较大的政府资本开支项目，预计未来四年都会有财政赤字，在这种背景下，政府上调了香港证券交易的印花税。

印花税上调，增加了交易成本，这对个人投资者的交易意愿可能会有影响。目前香港市场中程式/量化交易投资者占现货市场的10%-20%，有专业人士测算，增加印花税对这部分交易量的影响大概在5%左右。印花税上调对长期投资者影响比较小。

印花税上调的确在一定程度上不利于增加香港股票交易的活跃度，但它并不是决定香港市场投资交易活跃度的首要原因，更不能成为判断香港市场是否有投资价值的主要依据。今年香港市场受益于人民币升值，中概股回归以及新经济公司持续在香港上市。昨晚美联储主席鲍威尔表态将维持货币宽松，有助于国际投资者维持较高的风险偏好和国际资金不断流入港股。中国放开换汇用途限制，允许个人5万美金换汇用于投资证券，这些措施也有利于南下资金不断流入香港市场。和这些中长期有利的因素相比，香港政府提高印花税的影响应该是短期的。

今天市场对印花税的剧烈反应在某种程度上体现了投资人在今年开年以来港股收益颇丰，但是面临中国和美国10年期国债收益率上行的焦虑心态（见图1、图2）。最近大宗商品价格上涨，再通胀压力逐步加大，投资人在这种焦虑的心态下，借印花税调整的借口获利了结。我们认为在疫情后经济恢复过程中，很多大宗商品会出现短期的供给缺口，价格会得到很好的支撑，但是全球经济在快速恢复后仍然面临长期增长势能不强的状况，低增长、低利率、低通胀仍然是长期的主流趋势。2021年在大宗商品价格上涨的带动下，周期品强势、成长股弱势会持续一段时间，但是从长期维度，我们会着重关注那些出现较大回调的高质量成长股的潜在投资机会。

图1：中国10年期国债收益率

图2：美国10年期国债收益率

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