中泰资管：摆脱“抱团”纠结 从消极想象开始

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中泰资管天团 | 徐志敏：摆脱“抱团”纠结，从消极想象开始

来源：中泰证券资管

过去半年，“抱团”一直是一个高频问题，我也被询问了很多次。老实说，讨论“抱团”本身不是一个严肃的投资行为，她有可能收敛，有可能发散。收敛意味着强化，发散意味着弱化甚至恶化。你很难确认原因，也很难预知结果。但仔细思量，也并非毫无文章可做。就像哥德巴赫猜想你无法解答1+1，你可以从解答1+n开始。我们就试着谈一谈这个1+n。

春节里读了一本书，《像哲学家一样生活》，主要是介绍斯多葛主义的，当然，加入了一些作者自身的理解。里面提到的一些观念个人认为对投资也有借鉴意义。以下穿插一些引文，与大家交流。

“斯多葛学派的哲学家认为安宁值得追求；安宁是一种心理状态。在这种状态中我们很少体验到消极情感，如焦虑、悲伤和恐惧等；但是却体验到丰富的积极情感。为了发展和改善获得安宁所需的策略，斯多葛学派哲学家成为了人性的热心观察者。他们努力探求什么样的事物会干扰人们的安宁；人们如何能够避免安宁被这些事物干扰；以及在付出努力但是安宁还是受扰的时候，如何能够快速地恢复安宁。”

考虑到“抱团”出现得如此频繁，她一定某种程度上打扰了大量投资者的“安宁”。我们试着给出一些建议：

消极想象

为了征服我们的贪得无厌，斯多葛学派的哲学家建议我们进行消极想象。投资者对于收益率的预期是随着收益率的提升而水涨船高的，但理性告诉我们潜在回报率应该是相反的，随着股价上涨而降低。任何希望“抱团”到最后一刻，然后再去挣其他的钱都是另一种形式的贪婪。我们不妨展开消极想象。假设股票跌了30%，我们会怎么做？如果那时候我们只想要的更多，买的更多。那我们的焦虑会缓解很多。

举个例子，假设你买的股票今天低开了2个点，你心情沮丧，发现继续跌，天哪，跌到了8个点，心情更加沮丧了。吃过午饭，咦，回升了，最后收盘的时候跌了4个点，这时候你会发现心情比开盘的时候好多了。你感觉挣了4个点。相应的，对有些好价格的优质公司，虽然一直不涨，你也可以展开“积极想象”。今年不涨无非就是给明年留点利润。当然这些都需要扎根于深入的认知判断，而不是无聊的阿Q。我们的信心应该来自于扎实的基本面，而不是走势良好的K线。

森林防火等级

关于“抱团”，我们孜孜以求的是她何时瓦解甚至逆转，以便自己在最后一刻抽身而出、投入另一个持续增值的资产。这确实也是一种贪婪。我们可以借鉴一下森林防火等级的做法。当天晴日燥了很久，森林里可燃物持续堆积，湿度低，温度高...防火等级相应提高了。我们不要劳心费力地把焦点放在在何时着火上。具体到我们投资上，就是你不应该在“抱团”资产上持续放大乐观、而是逐步做一些均衡化的应对。

当然，这个过程也应该匹配自己的心性，在可理解与可承受的交集里面做选择。值得提醒自己的一点是，在亢奋的市场条件下，投资者往往容易过高自我估计对波动的承受能力。2015年股灾前夕我们就是采取这个森林防火等级的应对策略，逐渐提高了火险等级（降低了仓位），在火灾发生的时候（2015.6.12是股市最高点），我们的仓位已经不到3成了。有效地保护了投资收益。毕竟，把焦点放在何时着火上“太难了”。

控制三分法

为了抑制我们去操心那些超出我们控制了的事物的倾向，斯多葛学派的哲学家建议我们对生活中的各种事物采取分类加优先处理的方法。

这样分类之后，我们就不应该为那些我们完全无法控制的事物而烦心了。相反，我们应该花一些时间来处理那些我们能够完全控制的事物。像我们机构投资者，做正确的事，正确的事反复做，挣明白、可解释的钱属于第II类，或者考虑到目标的达成有不确定性也可以算做第 III类。而要想投资实现什么样的排名目标则属于第I类。你的排名有赖于同行的表现，这是你完全无法控制的。非常幸运，我们无需追逐这一目标。投资者也不应追逐这一目标。但是在“抱团”几乎成为俗语的背景下，我们能看到试图控制完全无法控制的事物的魅影。把大多数时间用来处理那些我们能够控制一些的事物，能够避免经历许多不必要的焦虑。

积极的宿命论

书中还提到：对于过去，我们应该持一种宿命论的态度：我们应该认识到，过去已经发生在我们身上的事情是超越我们控制的，所以，不必为此烦恼。投资也一样。对于过去，我们采取宿命论，对于未来，我们积极探索。不要让过去已经发生的事影响我们当前的决策。

这里没有给出关于“抱团”何时、如何瓦解的判断，但试图给出我们欣赏的思考方式。祝读者们牛年大吉，享上等福。

最后，郑重推荐一下威廉.B.欧文的《像哲学家一样生活》，也感谢荐书给我的老师。

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