易联众8亿定增必要性存疑 实控人满仓质押下全额认购

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2月24日晚间，易联众发布了定增预案，拟向公司实控人张曦非公开发行股票数量不超过1.29亿股，拟募资不超过8.29亿元，募集资金全部用于偿还银行贷款与补充流动资金。但事实上，易联众账面上并“不差钱”，且货币资金基本能够覆盖长短期有息负债，故公司定增的必要性存有一定疑问。

更有意思的是，易联众实控人张曦手头资金似乎并不宽裕，其将手中所持99.89%的易联众股票对外质押融资，那么，张曦超过8亿元的定增认购款从何而来？

实控人左手“满仓”质押 右手全额认购

财报显示，2017-2019年、2020年前三季度各期末，易联众账面上的货币资金分别为4.35亿元、3.44亿元、4.61亿元和2.96亿元，可以说公司账面上并不缺钱。

同期，公司账面上的有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券之和）分别为4.16亿元、2.87亿元、2.73亿元和3.03亿元。公司的货币资金不仅能覆盖短期有息负债，基本上也可以覆盖长短期有息负债之和，可以说公司流动性尚可，故此次超过8亿元的定增必要性存疑。

不过，易联众在定增预案中称，公司“面临较高的财务风险”“公司的流动资金亦较为紧张”。虽说补充流动资金是“多多益善”之举，但易联众也没必要将自身静态财务状况描述得如此不堪。

令人更为不解的是，易联众实控人张曦全额认购此次定增，认购款超过8亿元，但张曦似乎比较“缺钱”。wind显示，张曦将其持有的6960.66万股（占公司总股本的16.19%）公司股票对外质押融资，占其所持公司股份的99.89%。

实控人高比例质押上市公司股票，会造成公司表决权与现金流权的分离，实控人既可满足自身资金需求，在不被平仓的情况下又不会丧失对公司的实际控制。但如果质押股票被强制平仓，上市公司实际控制权的稳定性会受到影响。而易联众实控人在近乎满仓质押下又认购新股，在支付巨额认购款后，是否有能力解压已经质押的股票？

不仅是张曦将自己的股票高比例质押，张曦的一致行动人厦门麟真贸易有限公司也将持有的1638万股易联众股票质押，占后者所持总股份的99.97%。

巧施“财技”盈利

近日，易联众还发布了《2020年度业绩预告》。业绩预告显示，易联众预计2020年实现营业收入9.5-10亿元，预计实现归母净利润880万元 — 1250万元，扣非净利润亏损450万元 — 820万元。从归母净利润为正、扣非净利润为负的数据看，易联众2020年又靠非经常性损益盈利。

2019年，易联众实现归母净利润0.11亿元，但扣非净利润为-0.08亿元。如果没有非经常性损益的帮助，公司2019年和2020年都将亏损，存在披星戴帽的风险。

事实上，非经常性损益只是易联众的“财技”之一。2019年，易联众的研发投入为1.75亿元，资本化金额0.37亿元，占研发投入的21.19%。而公司2017年、2018年研发投入资本化率皆为10.92%，2019年增长的10个百分点可以为公司减少0.17亿元的费用，“增加”0.17亿元的账面利润。

0.17亿元也超过了2019年公司的归母净利润。易联众称，2019年项目研发支出资本化均满足资本化条件，符合《企业会计准则》的规定。

靠财技“赚”来的利润始终是“账面富贵”。已经连续两年扣非净利润亏损的易联众，正面临毛利率下降的风险。2020年前三季度，公司毛利率由50%左右骤降至41.75%，降幅较大。公司2020年前三季度亏损0.4亿元，经营活动产生的现金流也由正转负，由2019年末的0.63亿元降至-2.19亿元。

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