方证视点：牛市怎能轻言结束  新旧转换积蓄力量

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【方证视点】牛市怎能轻言结束 新旧转换积蓄力量——0226

来源：伟哥论市

本文来自方正证券研究所于2021年2月25日发布的报告《牛市怎能轻言结束 新旧转换积蓄力量》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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核心观点

我们的观点不变，旧热点不可轻言抄底，新热点不可轻言逃顶，但短线存在交易性机会。操作上，轻指数、重个股、忌追高，逢低关注金融、新能源产业链、通信产业链、高端智造、环保、“中字头”股及中低价底部应用科技股，慎对旧“核心资产”股反弹，坚决回避退市风险股。

盘面分析

受隔夜美股走强，道指再创新高影响，周四大盘早盘高开低走，全天高位震荡。最终，大盘以上涨0.59%收盘，创业板下跌1.01%，两市成交量较前一交易日减少12.19%，这表明机构的调仓行为仍在持续，高位股资金出逃，场外资金保持观望，风险偏好进一步降低，市场情绪处于低位，信心仍旧低迷。

量能有所减少，个股活跃度减少，市场分化加大，当日有44家个股涨停，有55家个股涨幅在10%涨停板之上，有3家个股跌停，有5家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有158家，跌幅超过5%的个股有108家，个股跌多涨少。当日涨幅居前的为房地产、保险、基建、军工等，当日跌幅居前的为稀土、半导体、发电设备、医美等，顺滑周板块高开回落，资金高位出逃，房地产板块爆发涨停潮。量能小幅减少，赚钱效应不足，亏钱效应不减，资金高低切换，市场防御为主，短线缺乏主线，是周四盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周四大盘高开之后，变围绕开盘点位盘中大幅震荡，盘中一直红盘运行，并呈价涨量缩态势。10日线反压，20日线及30日线支撑，K线为“阴十字星”，与周三K线构筑的K线组合为不规则的“孕育线”，意味着大盘面临方向选择，日线MACD指标的死叉，价涨量缩的量价背离态势，短线大盘盘中还有调整压力仍存。

分时图技术指标显示，15分钟K线组合为“多头炮”，30分钟K线组合为小“双针探底”，30分钟MACD指标多头有所强化，60分钟K线组合也为“双针探底”，短线盘中也有反弹要求。

上证50价涨量缩，绕20日线及30日线窄幅震荡运行，20日线得而复失，30日线收复，K线组合为较标准的“孕育线”，意味着指数面临方向选择。

创业板价跌量缩，5日线反压，价格重心继续下移，盘中反抽基本确认指数破位有效，短线还将惯性下挫，但日线SKD指标跌至20之下，30分钟MACD指标底背离，继续回落空间有限。

综合技术分析，我们认为，短线大盘将面临方向选择，技术上先抑后扬概率大，量能决定反弹空间大小，但由于短线量能难以释放，反弹的空间将有限，继续在3550点—3600点间震荡蓄势运行。

基本面分析

近日，美股重启升势，美道指再创历史新高，美纳指止跌企稳回升，美元继续低位徘徊，原油等大宗商品价格再创新高，其中ICE布油价格向70美元/桶逼近。美股之所以重启升势，与二个消息面有关，一个是美联储的表态，一个是美证监会的降费，这两个消息让美股重新走强，让大宗商品价格持续走高。

一直以来，美联储的货币政策是美股走势的风险标，近日美联储主席鲍威尔表示“通货膨胀率和就业率仍远低于美联储的目标”，他还认为美经济状况距离实现就业和通胀目标还有很长一段路，取得实质性进展可能需要一段时间，保持利率现有利率不变，直到就业充分及通货膨胀上升到2%，并在一段时间内适度超过2%。鲍威尔的表态意味着美联储在相当一段时期内不会退出无限量QE，也预示着美经济复苏态势没有市场所预期的哪样强，通胀压力也没有那样大，应继续保持货币政策的稳定性。鲍威尔的表态给市场吃了“定心丸”，这是美元走低，美股与大宗商品价格走强的内在动力。

周三香港财政司宣布计划将股票交易印花税由0.1%提高至0.13%，消息导致当日港股大幅回落，但美股开市前，美证监会就宣布将美证监会规费收费标准将由0.00221%降至0.00051%，随之美股走出大幅上涨走势。一个提高印花税，一个降低收费标准，尽管增与降的实际规模都非常小，但方向却截然相反，这就是态度问题，态度却决定一切，前者出发点与2007年的5.30有相似之处，后者却担忧美股走熊引发金融危机，这是周三港股与美股截然相反的原因所在，这也从侧面反映出美股绑架了美政府。

对于市场流动性问题，一段时期以来，市场一直有一种担忧，即担忧美经济复苏及通胀将迫使美联储无限量量化宽松将退出，担忧国内货币政策回归常态后将逐步收紧，市场流动性不足，将降低市场风险偏好，A股慢牛行情将结束，近期A股的下跌，抱团取暖股的瓦解，更加剧了市场对流动性担忧，虽然居民储蓄资金继续通过申购权益类基金向股市流入，部分新基金发售继续热卖，但火热程度明显较年初降低，原因就是抱团股的下跌让权益类基金净值回落，导致基民的“赚钱效应”降低，近日发售的4只科创板ETF连接基金出师不利，未出现去年9月22日首日销售半天抢光局面。

那么，此次大盘从3731点高位回落与流动性有关吗，A股市场流动性是不是偏紧了，A股市场是否存在严重泡沫，A股牛市是否就此结束？我们的观点是：

其一、今年货币政策不会收紧。美联储的表态意味着美货币政策今年不会转向，更不会缩表及退出，“稳”将是其政策的主基调，美元溢出效应依旧，全球流动性保持相对充沛态势。美联储的货币政策或多或少也将影响国内央行的政策取向，给国内货币政策稳定腾挪出可操作的空间。此外，今年是特殊之年，政治、改革、经济等多因素决定了国内货币政策不会转向，虽然面临较大的输入性通胀压力，但历史规律表明，输入性通胀对国内CPI影响不大，不是影响货币政策取向的关键性因素。

其二、抱团股回落流动性无关。春节之后，旧“核心资产”股连续大幅回落，进而拖累大盘股大幅走低，市场将旧“核心资产”及大盘回落原因是流动性收紧所致，我们认为此说法可谓牵强附会，是市场给旧“核心资产”回落寻找的一个托词，而非从报团股回调的内在机理来分析，并给出真正合理的理由，让市场似乎觉得抱团股的回调是外在因素影响，内在并不存在回调的逻辑。

其实，A股市场整体估值并不高，远低于美股，资产证券化率更是远低于美国，况且相当规模的股票股价低于2440点时水平，意味着A股市场不存在系统性泡沫现象，仅结构性极致行情导致旧“核心资产”股存在严重的结构性泡沫现象，旧“核心资产”回调是内在的挤泡沫要求，与流动性无关，这也是为什么旧“核心资产”价格大幅回落，但市场成交量并未大幅萎缩的原因所在。

其三、A股慢牛行情不会结束。我们一直强调，牛市行情是否存在，一是看市场是否具备赚钱效应，二是看市场流动性是否匮乏，三是看行情的基础会不会塌崩，四是看行情还需不需要。到目前为止，我们没有观察到上述四项内容发生改变，近期大盘虽回调，但市场赚钱效应不减反增，居民储蓄资金继续向股市转移，经济转型强烈需要A股市场，A股市场已成为政策“蓄水池”，“资本扩张”推动技术进步的经济基础依旧牢固，大盘震荡盘升趋势没有改变，行情怎会轻易结束。

权益类基金发售受基金净值回落及“赚钱效应”降低而未如年初那样火热，居民储蓄资金搬家力度也有所减弱，但我们也注意到，近期监管层也在加大IPO的现场检查力度，有80%递交了IPO上市报告的公司撤回了上市申请，IPO严格把关也将一些企图蒙混过关的公司挡在门外，一定程度上将减轻一级市场融资压力，有利于一、二级市场保持相对动态平衡状态，也将减轻二级市场流动性压力。

我们一直强调，A股一年只有一波上台阶式的主升浪，不在年初，就在年中，年初大幅上涨，年中便无行情，年初春季躁动空间小，年中上台阶行情就可观，我们坚持今年主升浪行情在“春夏之交”，市场新“核心资产”将成为行情领头羊，现在资金从旧“核心资产”中流出，就是为了给“春夏之交”行情积蓄上涨力量，旧“核心资产”回调压制住了大盘上涨空间，就是为了给“春夏之交”行情积蓄上涨动能，缩回的拳头出击力量更大，耐心等待新旧“核心资产”完成接力棒的交递过程。

操作策略

尽管隔夜外盘强势，周四港股重启升势，但A股蓝筹与题材难以形成合力，周四大盘盘中窄幅震荡，市场结构继续分化，但分化程度降低，旧“核心资产”回调压制了大盘盘中反弹空间。我们认为，短线大盘面临方向选择，但无论是上下，空间皆有限，下有3550点附近支撑，上有3600点上方压力，高位蓄势整理还是大盘运行主基调。

我们的观点不变，旧热点不可轻言抄底，新热点不可轻言逃顶，但短线存在交易性机会。操作上，轻指数、重个股、忌追高，逢低关注金融、新能源产业链、通信产业链、高端智造、环保、“中字头”股及中低价底部应用科技股，慎对旧“核心资产”股反弹，坚决回避退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

代码

简称

前日收益

所属行业

515280.SH

富国银行ETF

1.53%

银行

515250.SH

智能汽车ETF

-1.40%

汽车

601117.SH

中国化学

-0.16%

建筑

600926.SH

杭州银行

1.34%

银行

600908.SH

无锡银行

-1.50%

银行

600030.SH

中信证券

1.13%

券商

601995.SH

中金公司

0.34%

券商

688599.SH

天合光能

-1.38%

光伏

603359.SH

东珠生态

0.97%

环保

300590.SZ

移为通信

3.09%

通信

002196.SZ

方正电机

-5.29%

电气设备

600292.SH

远达环保

3.15%

公用事业

数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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