光大证券：印花税调整不改港股向好趋势 利率快速上行为动荡主因

来源：光大证券研究

报告摘要

事件：

2月24日上午，市场传闻港府将股票印花税由0.1%提高到0.13%，引发市场震动。午间，在港府《财政预算案》发布会上，香港财政司司长表示决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。此后，市场波动再度加大，恒生指数一度下跌1100点至29533点，跌幅3.59%。

评论：

1、上调印花税或主要为弥补港府近年来的赤字压力

2019年香港局势动荡，港府收入5161亿港元同比下降15%，支出5636亿港元同比上升10%，赤字474亿港元，为2009年来首次。2020年，疫情影响下港府收入5816亿港元但居民补贴上升全年支出8154亿元，财政赤字飙升至2293亿港元。股票印花税是港府重要收入来源，且重要性连年提高，占印花税整体比重从2016年的38%上升至2019年的近50%，占港府整体收入比重从2016年的4.3%上升至2019年6.4%。港府此次计划提高印花税，我们认为主要是为缓解近年来较大的赤字压力。

2、印花税上调30%将使得投资者交易成本提高25%左右

港交所官方交易费用主要包括印花税、交易费、交易征费、股份交收费、证券组合费、交易系统使用费、转让费等，印花税是主要费用。以10万元交易测算，交易总成本从235.9元（印花税200元占比84.8%）上升到295.9元（印花税260元占比87.9%）上升约25%。总量来看，我们测算此次印花税上调将带来约140亿交易成本上升。与全球（美国、日本和德国分别于1966年、1999年和1991年废止印花税）相比香港印花税相对较高，上调印花税对短期投资热情及高频交易带来负面影响，但长期投资影响不大。

3、印花税调整只影响市场短期节奏不影响中长期趋势

历史上来看，无论是A股还是港股市场，印花税的调整只是影响市场短期运行的节奏，不影响市场本身中长期的趋势，比如A股市场2007年5月30日印花税的上调幅度高达200%，但震荡40个交易日后A股市场继续原有的趋势并创新高；港股市场1998、2000、2001年3次降低印花税，也没有改变原有市场调整的趋势。

4、我们继续看好港股市场2021年的投资机会

我们继续看好港股市场2021年的投资机会，主要原因在于：1）港股市场2021年盈利确定性提升，市场会对盈利提升有正面反映；2）全球流动性虽然边际上会有收紧可能，但在美国经济正常化之前，全球流动性还是相对宽松的；3）中美关系边际上的改善对市场有正面积极作用。

当然，因经济复苏预期变动较大，利率可能阶段性快速上行进而对市场带来相对剧烈的动荡，风险偏好也可能因此波动，但复苏驱动的盈利向好是主要矛盾。资源品、制造业、疫情受损行业（博彩、航空、机场等）获得更好盈利提升的概率更高；成长类标的（科技互联网、消费类公司）短期估值过高或会有调整，但只要基本面扎实，调整后将会再出现长期的布局机会；即将纳入港股通的优质标的也可重点关注。

风险提示：通胀超预期上升的风险，美股波动的风险，经济恢复不达预期的风险。

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