业绩增长乏力 被巨额派现掏空的洋紫荆还有后劲吗？

撰文/刘阳

出品/每日财报

近期，据证监会官网显示，洋紫荆油墨股份有限公司（简称“洋紫荆”）创业板发行上市获受理，公司拟募资4.1亿元，用于年产8000吨水性油墨及3000吨UV油墨生产项目、检测中心建设项目、车间生产自动化升级改造项目以及补充流动资金。

据《每日财报》了解，洋紫荆主要从事油墨的研发、生产和销售，公司的油墨产品包括凹版油墨、平版油墨、环保型加工材料等，主要应用于食品包装及印刷行业，洋紫荆也因此成为全国最大的食品饮料包装行业的油墨供应商。

从历史沿革来看，洋紫荆是由港股上市公司叶氏化工分拆而来，目前叶氏化工通过叶氏油墨控制洋紫荆91.76%的股权，叶志成为洋紫荆的实控人。

值得注意的是，洋紫荆在提交招股书前，三次进行大额现金分红，派现总金额远超同期净利润总和，甚至在2020年第三季度还进行了现金分红。另外，洋紫荆全资子公司洋紫荆河北在2017年和2018年为公司第一大客户。

营收增长乏力，豪气现金分红4.6亿

据中国油墨协会对三十余家重点企业的统计数据， 2017年-2019年，洋紫荆的油墨产品在重点企业中的市场占有率分别为13.83%、15.32%、14.94%，连续11年在国内油墨行业排名第一。

但值得注意的是，洋紫荆在报告期内的营收增长非常缓慢，2017年-2020年前三季度（下称“报告期”），洋紫荆的营收分别为10.69亿元、11.31亿元、11.36亿元、7.9亿元，归母净利润分别为5875.3万元、4430.36万元、1.06亿元、5597.58万元。

事实上，洋紫荆业绩增长缓慢和自身所处的行业以及下游行业的景气度直接相关，据中国油墨协会相关资料显示，我国油墨年产量已从2015年的69.7万吨，发展到2019年的79.1万吨，年均增长率仅约为3.2%。

而同一时期内，洋紫荆现金分红分别为0万元、3500万元、3.74亿元、5000万元，合计为4.59亿元，为报告期内归母净利润的1.73倍，扣非后归母净利润的2.98倍。也就是说，洋紫荆报告期内赚的净利润还不够用来分红的。

尤其是2019年，洋紫荆虽然归母净利润同比增长138.39%，但现金分红为当期归母净利润的3.54倍，当期扣非后归母净利润的5.67倍。而且，洋紫荆这笔3.74亿元的现金分红相当于公司2019年年末净资产的48.51%。

关于大额分红的合理性，洋紫荆曾向媒体解释称，公司实施积极的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报。公司将保持利润分配政策的连续性和稳定性，同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展。

值得注意的是，洋紫荆在大额现金分红的背景下，此次创业板IPO却拟募集资金6337.03万元用于补充流动资金，因此其募资补血的合理性有待商榷。

行业承压待升级，新产品布局落后同行

油墨行业的下游主要为印刷业，伴随着网络普及带来阅读习惯改变，书刊印刷业受到较大冲击。与此同时，随着我国食品工业、医药、电子信息、电子商务、物流等行业的快速发展，包装印刷产业得到了迅速发展，成为印刷业的发展重心，增速高于印刷行业的整体增长速度。

但从全局角度来看，过去十年，国内印刷行业的增速整体下滑，国家统计局的最新数据显示，近10年来，印刷行业增长速度从最初的14.9%下滑到2.5%，在2008-2019年的12年期间，印刷行业从业人员从405万减少到了258万，净减少了147万人，减幅为36%，相当于有三分之一的人员减掉了。

与此同时，印刷企业的利润空间也在不断被压缩，利润率从2014年的6.46%下滑至2019年的5.28%。虽然整个油墨行业增长速度有限，但并非没有上行空间，产品升级下的结构性机会依然存在。

国内油墨的产品结构以柔印和凹印油墨为主，其次是胶印油墨，二者合计占据了近80%的市场份额，但随着环保和安全生产监管力度的逐步加强，以及对节能环保理念的不断提升，油墨产品逐渐由传统型油墨向环保型UV油墨、水性油墨、全植物油胶印油墨等产品转变。

从使用效果上来说，UV油墨的使用使印刷效果更加逼真、效率提升、加工周期缩短，节约场地和时间，容易实现数字化印刷的应用，这使得UV油墨在印刷领域的渗透率逐年提高。

数据显示，2012年-2018年，国内UV油墨（含印刷类UV油墨和阻焊类UV油墨等）产量由3.22万吨增长至7.04万吨，年复合增长率达13.93%，远高于国内印刷油墨行业整体增长率。

从目前情况来看，UV油墨毫无疑问将会成为未来最有潜力的油墨产品，洋紫荆此次募资主要就是投向该领域，虽然其在整个油墨行业的市占率最高，但其在UV油墨领域却远远落。

截至2019年末，杭华股份在UV油墨领域的市占率高达57.93%，而洋紫荆的市场份额仅5.27%。也就是说，洋紫荆未来存在被竞争对手反超的风险。

子公司曾为公司大客户，股东“巧”避突击入股

值得一提的是，洋紫荆2017年至2018年第一大客户为洋紫荆河北，公司对其销售额分别占当期营收的6.00%、5.44%。

而据招股书显示，洋紫荆河北是洋紫荆的全资子公司，系洋紫荆实际控制人控制的企业。洋紫荆河北前身为河北福森油墨化工有限公司，2008年叶氏油墨购入其100%股权并更名为洋紫荆河北，作为华中、华北、东北地区油墨业务生产和销售基地，目前处于关停状态，无实质经营业务。

值得注意的是，洋紫荆应收账款余额较高，存坏账风险。据招股书显示，2017年末至2020年9月末，该公司应收账款余额分别为4.27亿元、3.96亿元、3.84亿元、3.80亿元，占当期营收比例分别为39.91%、35.03%、33.84%、48.16%。

此外，洋紫荆还存在突击入股的情况，而这还要从改制时谈起。当初洋紫荆在改制时新增了8名合伙企业的合伙人，资金均先由叶氏油墨和员工林美菊出资，后续再将股份分别转让给财务投资、员工持股平台和其他投资者。

2020年5月至2020年6月，股份发生转让，按照证监会最新的规定，申报前12个月内产生的新股东将被认定为突击入股，且上述新增股东应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让。

但洋紫荆非常幸运 ，因为其上市受理日期为2月3日，而以上规定在2月5日才颁布，因此公司的股东得以幸免。

如果此次IPO成功，洋紫荆的每股发行价格为4.1元/股，而去年5月份股权转让价格为2.65元/股，因此来计算，当时获得股份的股东在不到一年的时间里就可以直接获得超50%以上的收益。

总结来看，对于洋紫荆来说，最大的挑战还是行业发展空间被压缩，如何提高公司业绩是亟需解决的问题。

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