国海研究：美债利率飙升 是否会冲击国内债市？

原标题：美债利率飙升 是否会冲击国内债市？

来源： 靳毅投资思考

投资要点

本周债市热点 近两周，受通胀及经济复苏预期升温的推动，美债长债利率快速上行，引发市场关注。但对国内债市而言，当前中美国债利差仍处于历史高位，短时间内外资流入的趋势不会改变，国内债市“安全垫”较高。美债利率飙升的同时，美元指数却基本稳定在 90 左右。由于人民币汇率主要锚定美元指数，当前背景下人民币并无贬值担忧，因此我国央行不需要对此特别做出应对，从而使得美债利率波动对国内债市的影响有限。

本周流动性跟踪 本周央行继续回笼流动性。银行间资金利率涨跌不一。银行间质押式回购利率方面，R001 上行 38.85BP，R007 上行31.14BP，R014 下行 13.93BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行 29.88 BP，DR007 上行 21.84 BP，DR014 下行 8.19 BP。SHIBOR 利率上行居多。2 月 26 日，SHIBOR 隔夜为 2.0920 %，上行 20.60 BP；1 月期 SHIBOR 报收 2.7190%，下行 2.60BP，3月期 SHIBOR 报收 2.8330 %，上行 0.90BP。

本周一二级市场 一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行 26 支利率债，实际发行总额为 3，130.50 亿元，较上周增加 2，570.50 亿元；总偿还量为 2，117.40 亿元，较上周减少2，791.48 亿元；净融资额为 1，013.10 亿元，净融资较上周增加5，361.98 亿元。国债收益率短下长上。1 年期国债收益率为2.6036 %，较上周五下行 4.76BP；10 年期国债收益率报 3.2798%，上行 2.2BP。国开债收益率短下长上。1 年期国开债收益率报2.7380%，较上周五下行 0.55BP； 10 年期国开债收益率报3.7542 %，上行 1.31BP。

风险提示 通胀超预期，货币政策超预期。

报告正文

1、美债利率飙升，是否会冲击国内市场？

事件：近两周，受通胀及经济复苏预期升温的推动，美债长债利率快速上行。10年期美债利率，由两周前的 1.2%（2 月 12 日），快速上行至一度超过 1.5%（2月 25 日），引发市场关注。

点评：当前中美国债利差仍处于历史高位，国内债市“安全垫”较高。中美利差的波动，一方面作用于国际资本的流向，从而影响国内债市。从过去 10 年历史数据上看，中美 10 年期国债利差，基本上在 50-180BP 区间内箱体震荡，而当前中美利差仍处于区间上沿。因此对于外资来说，国内债券仍具有较高吸引力，短时间内外资流入的趋势不会改变，因此国内债市应对美债利率上行冲击的“安全垫”较厚。

美债利率飙升但汇市平稳，央行货币政策取向仍“以我为主”。历史上，美债利率的大幅震荡，可能引发汇市调整，从而影响我国央行货币政策抉择。但本次美债利率快速上行的同时，美元指数却基本稳定在 90 左右。主因是疫情消退，发达国家经济同步复苏，美国经济并未有更加突出的表现。由于人民币汇率主要锚定美元指数，当前背景下人民币并无贬值担忧，因此我国央行不需要对此特别做出应对，从而使得美债利率波动对国内债市的影响有限。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

本周央行继续回笼流动性。本周央行共投放 700 亿元 7 天逆回购。其中周一到周三（2 月 22 日至 24 日）各投放 100 亿元 7 天逆回购，周四到与周五（2 月25 日至 26 日）各投放 7 天逆回购 200 亿元。本周共有 900 亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净回笼 200 亿元。之后一周（3 月 1 日至 5 日），将有 700 亿逆回购到期。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率涨跌不一。2 月 26 日，相较于上周五（2 月 19 日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001 上行 38.85BP，R007 上行 31.14BP，R014 下行 13.93BP。存款类质押式回购利率方面，DR001 上行 29.88 BP，DR007 上行 21.84 BP，DR014 下行 8.19 BP。

SHIBOR 利率上行居多。2 月 26 日，SHIBOR 隔夜为 2.0920 %，上行 20.60 BP；SHIBOR1 周为 2.2140%，上行 16.30BP；1 月期 SHIBOR 报收 2.7190%，下行 2.60BP，3 月期 SHIBOR 报收 2.8330 %，上行 0.90BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为 10，196.10 亿元，总偿还量为 4，538.20 亿元，净融资为 5，657.90 亿元，较上周增加 6310 亿元。

同业存单发行利率下行。2 月 26 日，1 月期品种发行利率为 2.6212%，较上周五下行 5.61BP；3 月期品种利率为 2.9485 %，下行 8.4 BP；6 月期品种发行利率为 3.0956 %，下行 3.36 BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率下行。根据最新数据，截至 2 月 26 日，股份行 6 个月的票据转贴利率为 3.3059%，较上周五下行 35.56BP。城商行 6 个月的票据转贴利率3.4696%，较上周五下行 43.61BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行 26 支利率债，实际发行总额为 3，130.50 亿元，较上周增加 2，570.50 亿元；总偿还量为 2，117.40 亿元，较上周减少 2，791.48 亿元；净融资额为 1，013.10 亿元，净融资较上周增加5，361.98 亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率短下长上。2 月 26 日，1 年期国债收益率为 2.6036 %，较上周五下行 4.76BP；3 年期国债收益率为 2.9028%，上行 1.06BP；5 年期国债收益率报3.1050 %，上行 2.6BP；7 年期国债收益率报 3.2618 %，上行 3.49BP；10 年期国债收益率报 3.2798%，上行 2.2BP。

国开债收益率短下长上。2 月 26 日，1 年期国开债收益率报 2.7380%，较上周五下行 0.55BP；3 年期国开债收益率报 3.2310 %，下行 3.98BP；5 年期国开债收益率报 3.4650%，下行 1.07BP；7 年期国开债收益率报 3.5770%，上行1.15BP；10 年期国开债收益率报 3.7542 %，上行 1.31BP。

3.3

利率债利差

各期限利差涨跌不一。2 月 26 日，与上周五相比，10Y-1Y 利差上行 6.96BP，10Y-5Y 利差下行 0.40BP，10Y-7Y 利差下行 1.29BP。

国开债5 年期和 10 年期隐含税率涨跌不一。2 月 26 日，5 年期国债、国开债利差为 36BP，5 年期国开债隐含税率收窄 1.02 个百分点。10 年期国债、国开债利差为 47.44BP，10 年期国开债隐含税率收窄 0.28 个百分点。

4、海外债市跟踪

美国 2 年期国债收益率、10 年期国债收益率上行。本周五（2 月 26 日），2 年期美债收益率为 0.14%，较上周五上行 3BP；10 年期美债收益率为 1.44%，较上周五上行 10BP；10 年期美债与 2 年期美债利差为 130BP，较上周五走阔 7BP。

德国 10 年期国债收益率、日本 10 年期国债收益率上行。本周四（2 月 25 日），德国 10 年期国债收益率为-0.280%，较上周五上行 7BP；日本 10 年期国债收益率为 0.149%，较上周五上行 4.1BP。

5、通胀跟踪

农业部、山东蔬菜价格下跌。2 月 26 日，农业部菜篮子批发价格指数收于 136.61，较上周五下跌 4.82%；山东蔬菜批发价格指数收于 155.72，较上周五下跌11.24%。

生猪价格、猪肉价格下跌。根据最新数据，2 月 26 日，22 个省市生猪平均价为27.86 元/千克，较上期（2 月 19 日）下跌 8.51%；猪肉平均价为 44.22 元/千克，较上期下跌 5.65%。

商品价格指数、石油期货价格全线上涨。2 月 26 日，南华工业品价格报 2914.95点，较上周五上涨 2.89%；RJ/CRB 商品价格指数收于 190.43 点，较上周五上涨 0.85%；2 月 25 日，布伦特原油期货和 WTI 期货结算价分别报 66.88 美元和63.53 美元，较上周五分别上涨 6.31%和 7.24%。

6、下周重要经济数据和事件

风险提示：通胀超预期，货币政策超预期。

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