高估值面临修正 关注拜登经济学

蒋先威

美债收益率上升，全球股市短期修正

近期美股行情急转直下，出现了比较大幅的修正。投资人不禁开始怀疑，是否是经济复苏出现了问题？不过情况可能和大家担心的正好相反。今年以来，美国长期利率大幅上升，10年期美国国债收益率从1月4日的0.93%攀升至2月25日的1.6%，30年期美国国债收益率也来到了2.3%， 都创下近1年以来的新高。跟踪美债隐含波动率的ICE BofA MOVE指数接近4个月以来的最高水平。

资料来源：Bloomberg 2020/7/1~2021/2/24

这样的发展其实背后也有新冠疫情得到缓解的因素：截至2月24日，美国7天确诊病例移动平均约为7.2万例，较1月初的峰值下降72%左右；另一方面，虽然疫苗的推广在部分州因严寒天气而中断，但截至2月24日，美国民众已接种了约6500万剂疫苗；生产疫苗的几家主要企业也表示，他们计划在7月31日前向美国政府提供约6亿剂双剂量疫苗。这样的数据表明，每个想要接种疫苗的美国成年人大概率能在7月底之前接种疫苗，因此乐观地看，新冠疫情影响很可能自今年夏季逐渐消退。

与此同时，美国在去年初冬病例激增下，经济数据表现却仍然超出预期。1月份零售总额较去年12月增长5.3%。当周初申请和持续领取失业金人数继续下降；1月份住房活动也非常强劲，单户建筑许可证达到近15年来的最高水平。 总的来看，预计美国今年第一季度的实际GDP年增长率可能在2%至3%之间。综合来看，即使在新冠疫情影响尚未完全消退，财政刺激也还没落地之前，今年的开局就好于预期。此外，众议院上周六已通过拜登总统的救援计划，未来在参议院通过后，接下来会签署成为法律。该计划的落地将为本已快速复苏的经济在夏季和秋季提供更加强劲的提振。

似乎一切都在往好的方面发展，为什么近期股市反而出现了较大幅度的修正？因为投资更多是对于未来的预期。正是这些正面消息，使得投资者已经开始为进一步加息做出准备，市场将未来的加息预期反映在目前的国债定价中，推高了债券价格的波动。而随着经济情势的好转，加上近期严寒天气推高油价，预期在未来一年，核心CPI通胀率可能会高于2%；这一来可能会促使美联储提前结束宽松的政策，二来债券收益率的上行使得高估值股票的股息率吸引力降低。“通货再膨胀”的交易主题带动了大宗商品及顺周期股的上涨，加速了行业轮动，高估值相关股票成为这波轮动下被杀低的主要标的，上周纳斯达克指数下跌4.92%。

政策明确 关注未来三大投资方向

美联储及其它发达市场央行并不太可能突然改变其政策立场，经济向好、低利率环境以及更陡的收益率曲线均仍利好股市。市场近期的变化提醒了我们：在投资的道路上，出现修正是常态，不要因为短期的下跌就改变原来长期的投资规划；为了避免短期的波动影响投资人的情绪，改变投资人原有获取时间收益的初衷，投资组合要力求多元化。因为没有一成不变的投资主题，近期出现的风格转换就是很好的例子。与其去追逐短期的热点，不如坚定更长期的投资方向，并通过分散原则和低相关性原则进行资产配置，以降低波动的风险。

短期来看，美股的风格转换可能会随着经济的好转而更加清晰；但从中长期而言，投资人不妨可以从所谓的”拜登经济学”来研判未来投资的机会。拜登从其竞选以来到就任总统一贯的主张中，可以看出其经济方面的三大方向：一是清洁能源，二是基础建设，三是美国制造。在清洁能源方面，拜登在上任不久后就签署行政命令，正式重返巴黎气候协定。而为了应气候变迁可能带来的危机，拜登大力主张增加清洁、可再生能源的使用，以减少碳排放对环境的破坏；依据彭博数据的估算，拜登政府预计在其首任任期内投入约2万亿美元发展清洁能源。包括光伏、风电以及新能源汽车。在光伏方面，2020年全球光伏装机量约127GW， 今年在美国政策的拉抬下，有望上一台阶到160GW以上。德国、日本近几年因环境不佳，已先后退出光伏市场。在全球范围中，中国内地和台湾地区的相关企业有望可以取得商机。

第二个大方向是基础建设，包括高速公路，机场建设、运输计划，以及宽频基础建设，拜登政府预计会投入1.3万亿美元。大规模的基础建设计划未来将利好大宗商品、钢铁、塑化、营建及5G相关行业。

第三个方向则是美国制造。拜登在已签署的行政命令中，要求政府采购优先选择美国的产品或服务。这一举动除了增加工资待遇、创造就业机会外，更深的内涵在于拜登政府有意吸引海外的供应商共同打造美国新的供应链体系，如近期在芯片缺货下，美国邀请半导体科技公司赴美设厂的动作就是一个例子，其中也将带来新的投资契机。

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