困扰全球市场 21万亿美元美国国债有个未解之谜

多年来债券交易员一直都在说，全球最大债券市场流动性是充足的--真正需要它的时候除外。

上周美国国债的收益率令人吃惊的回旋可能为这一说法提供新的证据，并在这个构成了全球金融基石的21万亿美元市场里引发新一轮反思。股票市场是容易出现突然波动的，但在为世界上大部分地区设定基准无风险利率的政府债券市场中，这种情况理应很罕见。

然而，美国国债周期性地出现了大起大落，一些市场参与者指向2008年金融危机之后银行监管收紧。在2014年10月收益率无故在12分钟内崩盘又反弹时，对于流动性不足的关注增强。一年前在疫情引发的混乱中，恐慌性抛售--被对冲基金的杠杆押注爆仓加剧，再度暴露出了这个问题。然后是上周，30年期债券的买卖指令价差创下2020年3月市场恐慌以来之最。

最新的事件“警醒我们，在最深、最大的债券市场中，流动性突然消失时会发生什么事情，” Medley Global Advisors全球宏观战略董事总经理Ben Emons说。

问题在于，这个庞大的市场更容易发生突然的动荡，是不是因为令银行更难持有美国国债的措施。一些分析人士说，美联储放宽银行资本金要求的措施将于3月31日结束，会否延长该措施的问题加剧了上周的动荡。在疫情初期实施的这一措施，被认为让银行更容易在资产负债表上增加美国国债。

2014年那一幕引发了对于市场结构的深入研究，而且监管机构已推行了一些改革--例如增加透明度，对于未来可能还将有更多措施来加强市场结构的猜测升温。

“虽然发生与COVID冲击相关的那种资金流动规模和速度的可能性相当低，但这一危机凸显了极其重要的美国国债市场的弱点、值得谨慎分析，”美联储理事Lael Brainard周一在给国际银行家协会准备好的致辞中表示。

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