超万亿信用债3月到期 市场如何跨过这道坎

超万亿信用债3月到期 市场如何跨过这道坎

作者： 段思宇

2020年信用债大规模发行带来的影响正在显现。据统计，今年3月，将有1.09万亿元的信用债到期，规模创历史新高，对债券滚续提出较大挑战。

在业内人士看来，虽然前2个月债市并没有出现明显滚续问题，但无论是从到期规模还是节后市场的情绪来看，3月信用市场面临的问题都更大，是一季度末需要跨过的坎。

而即便是过了3月，4月也将有近万亿信用债到期，3～4月是全年债市到期回售压力最高峰，再加上当前公开市场操作趋于谨慎，因而信用债市场面临明显的压力。在此背景下，有观点称，需警惕信用债到期高峰来临时可能导致的超预期信用违约或展期、折价回购等行为。

信用债遇到期高峰

由于去年上半年信用债发行规模激增，市场对2021年到期情况颇为关注。先是1月信用债发行规模同比、环比均有增长，带动净融资转正；随后，2月受春节假期因素影响，发行市场缩量明显；到了3月，信用债市场将迎来今年的一道大坎。

据中金公司统计，3月信用债到期规模为1.09万亿元，同时还有0.24亿元进入回售期；另外，4月信用债到期规模同样较高，达0.91万亿元，回售规模为0.23万亿元。

无论是到期还是回售，3月和4月均显著超过全年其他月份水平，是全年的月度最高峰和次高峰。

“去年上半年，为了支持企业复工复产，债券市场发行规模明显提高，而且新发债券期限普遍较短，因而今年到期压力主要集中在第一季度，尤其是3月份。”一位债市资深从业者对第一财经记者说。

具体来看，3月和4月信用债到期量和进入回售期规模均占全年的27%左右，据中金公司测算，与去年同期相比，3～4月合计的到期量和回售量分别增长了46%和74%。

其中，城投行业是各行业中到期回售规模最大的，3～4月有5840亿元到期，1897亿元进入回售，合计到期回售规模达到7738亿元，居各行业规模之首。不过3～4月城投的总到期回售规模仅占当前存量的8.57%。

其次是地产行业，3～4月有1473亿元信用债到期，还有845亿元进入回售期，合计到期回售规模2318亿元，居非城投行业之首；煤炭行业到期回售规模也较高，达1100亿元，占存量煤炭行业债券的比例为12%。

“地产和煤炭由于受到行业调控和信用事件的冲击，投资者担忧情绪提升，再融资难度加大，而这两个行业的债券到期回售规模较大，需关注行业内部集中兑付压力较大的主体。”中金公司提示道。

与债券到期高峰相对的是，信用债发行市场还未完全恢复。中信证券研究所副所长明明对记者称，目前，总量供给不足正逐渐成为市场新的问题。

这在数据上有直观印证。中信证券固收团队称，周度数据来看，剔除私募债和短融之后，2021年前2个月仅有1周的信用债供给规模超过1000亿元，而去年全年共有19周达到这一量级，其中一季度有6周的供给规模超千亿元。与去年相比，今年开年信用债的供给略显不足，导致留给3月的压力更加凸显。

“再加上当前央行公开市场操作趋于谨慎，资金流动性环境趋紧，一定程度上也将影响投资者的认购情绪。”上述债市资深从业者称。

警惕超预期信用违约事件

随着信用债到期高峰的来临，信用违约也被提及。有业内人士直言，叠加部分区域和企业债券市场融资持续没有改善，需警惕3～4月到期高峰来临时可能导致的超预期信用违约或展期、折价回购等行为。

中金公司称，事实上，从历史经验看，融资收紧持续半年左右较易出现超预期信用事件。例如，2015年四季度，过剩行业利差开始走扩，2016年3月底4月初出现了东特钢等超预期过剩行业信用事件；2017年11月，金融防风险政策密集出台，2018年4月出现了民企违约潮；2020年3～4月起永煤等部分弱资质煤炭企业遭遇抛售，11月出现违约。

不过，“监管部门的持续关注和协调可能会降低信用风险暴露的可能。”中金公司研报称。但还需注意的是，监管并非“保刚兑”的态度也较为明确。有观点提到，尤其是部分区域融资持续难以恢复，协调难度加大的情况下，不排除会通过债务展期等形式应对偿付，而这些措施对于投资者风险偏好有何影响仍待观察。

至于市场该如何应对到期高峰？明明对记者称，除了风险因素和基准扰动之外，发行人和投资者的配合缺一不可。

一方面，对于发行人而言，可主动提升票面利率以缓解发行压力。毕竟一级市场恢复不及预期，一方面是投资机构趋于谨慎，另一方面则是发行方无法提供合意的票面利率。

“随着到期压力的上升，发行人压低票面的底气料将有所下降，适当提升票面利率以匹配投资者需求将成为相对选项。”明明称，另在发行期限方面，从发行难度和利息成本进行综合考量，建议发行人当前更应该保持中短久期的债券供给，以达到滚动接续的目的。

另一方面，从投资者的角度来看，考虑到银行、保险机构在年初配置力度较强，明明表示，可关注其持续性。具体而言，年初以来大型银行主要增持地方债，农商行主要增持政金债和存单，保险除了增持政府债之外，还是资本工具的重要增持力量。

而与之形成对比的是，券商、广义基金的配置力度略显颓态，对利率品种净卖出，对企业品种的增持力度也不强。“接下来需要关注银行和保险的配置行为能否外溢至信用债，并由此带动非银情绪。”明明表示。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读