美股下跌结束了么？大摩：还早着呢

文章来源：华尔街见闻

大摩表示，股市现在知道10年期美债利率是一个‘假’利率，它既不能被捍卫，也不会被捍卫。随着利率上升和市盈率压缩，美股将继续受价值股和周期股引领，‘牛市仍在幕后’。

新一年的春天来临，随着疫苗接种不断推进，美国新增病例和住院人数双双走在下行轨道，企业盈利也在去年四季度显著恢复，周末，拜登1.9万亿刺激方案通过为提振经济再添助力。

尽管如此，直至上周五，与经济复苏预期并行的却是美股的明显回调。过去一周，标普500指数下跌了1.5%，代表科技股的纳斯达克指数则大跌将近5%。

摩根士丹利表示，虽然‘衰退实际上已经结束’，但股市的回调可能还得持续好一阵子。

最新发布的研报中，该行首席股票策略师Michael Wilson首先解释了最近美股市场的调整的三大影响因素，将其归因于美债利率上涨、价值股抬头和投资组合的集体调仓：

1．十年期美债利率上涨为债市增加吸引力，为高估值股票带来压力；

2．那些定价不高、受经济反弹影响较大行业的价值股正显露抬头之势；

3．大量投资组合开始调整持仓结构，逐渐将部分仓位由成长股向价值股转移。

随后Michael Wilson表示，三大迹象表明，这一回调在结束之前还有很长的路要走：

1.10年期美债利率的非线性波动，让投资者从忽视股票风险的幻梦中突然惊醒。因此，尽管此前利率波动期间股票风险溢价（ERP）似乎仍保持不变，但它可能会随着利率下一个50个基点的跳升而扩大。

换句话说，股市现在知道10年期美债利率是一个‘假’利率，它既不能被捍卫，也不会被捍卫。为此，即便美联储在2月份确实将其资产负债表扩大了1800亿美元，比其目标高出50%，利率还是飙升了。我们必须认识到，现在是市场在引导美联储，而不是美联储引导市场。

2． 去年股市崩盘也是在3月，这意味着到本月底，12个月价格动量的顶部和底部五分位区间将出现重大变化。许多价值股和周期股正在向动量顶五分位迈进，如银行股、能源股、材料股等，被顶替的将是原先居于这一位置的科技股，以及其他高增长股票。

从成长股到价值股的转换，部分原因是随着经济复苏，价值股所在行业的相对基本面转好，估值又处于更低位置。未来这一转换可能会进一步加速，并对投资组合造成较大的破坏，甚至导致与1月份类似的另一轮去杠杆化。

3．技术面看，纳斯达克100指数似乎已经完成了一个头肩顶，即将测试200日移动均线（-8%）。

Michael Wilson认为，随着利率上升和市盈率压缩，美股将继续受价值股和周期股引领，‘牛市仍在幕后’，预计标普500指数年底目标位在3900点，基本与当前持平。一旦估值调整完成，成长型股票或可以重新入市。

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