长城基金谭小兵：医药高估是常态 后市关注创新升级和消费升级

日前，长城医疗保健混合基金经理谭小兵参加《长城基金2021年春季投资策略会》直播活动，围绕后疫情时代，医药产业的投资机会及投资者当前关心的热点话题，一一分享了她的看法。

问：自疫情爆发以来，中央多次提到医疗新基建，围绕医疗资源扩容、公立医院改革和医疗行业信息化，如何看待医药产业的发展和投资机会？

谭小兵：这次疫情持续时间很长，全球基本没有一个国家幸免，这让各个国家都意识到医疗体系建设的重要性，也就是中央提出的医疗新基建。随着国外疫情慢慢控制住之后，全球对于医疗基础设施建设的重视应该会提到前所未有的高度。

中国有14亿人口，随着老龄化的加剧，医疗资源的需求非常大，这次疫情突显出我国目前的医药供给端明显具备品质不高、高端需求不能满足的现状。在这样的背景下，医疗产业的发展和投资机会主要是看两端，一端是供应端的创新升级，另一端是需求端的消费升级。供给端创新升级的主线包括创新药、创新器械、创新疫苗以及各种各样创新的商业模式。需求端的消费升级包括疫苗、医美以及各种连锁的医疗资源、互联网等模式。

问：医药板块的高估值如何看待？

谭小兵：医药的高估值是由两方面原因造成的，一方面是源于A股整体白马的高估值，另一方面来源于医药基本面的比较优势。未来随着基础资产长期权益化，权益化逐步成为一个趋势，以及在医保政策的持续影响下，医药的高估值会是一个常态，它们只会波动，不会消失。在这样的背景之下，如何对医药板块进行投资？我觉得有两条思路：第一条思路是自上而下选择长期具有成长性的优秀赛道，挣业绩成长的钱。第二条思路就是寻找目前还有预期差或认知差的细分领域龙头，因为它们的成长性与估值还是比较匹配的。

问：疫情给我们的生活带来很多改变，很多消费场景快速转移到线上，包括直播、电商、社区团购、网课等等。进入后疫情时代，消费的新趋势将会如何延续？会给消费行业带来哪些新的方向和投资机会？

谭小兵：消费和生活习惯都是慢慢形成的，只要这些习惯变成长期趋势，就会成为公司新的业绩增长点，比较明显的就是互联网。互联网令医药、消费整个生态都发生了改变，互联网业务也会成为相关公司新的业绩增长点。

进一步来说，在互联网巨头公司的推动之下，现在有很多互联网龙头企业对各行各业、各种消费领域进行投资、并购，改变消费态势。这些巨头会给消费行业带来新的商业模式，在新的业绩增长点和新商业模式的推动之下，很多公司会带来估值与业绩天花板的双提升。

问：怎么看待CXO的投资机会？

谭小兵：CXO公司的高估值最主要是来自于商业模式。CXO公司最先开始于药企全球化，也是最先开始全球化的行业之一，中国在这个领域特别具有优势，一方面CXO公司挣的是医药产业链的钱，从研发到生产、再到销售都有介入，这个领域的天花板非常高，而且天花板每年都会随着全球医药的增长而增长。另一方面，随着中国创新药企业研发投入的快速增加以及海外产业的加速转移，会驱动整个CXO行业蓬勃发展，我判断CXO公司在未来3-5年都能持续高增长。在这种态势之下，它们未来3-5年保持高增长、高估值也会是常态。

问：国产第二款新冠疫苗已经获批，有条件上市了。目前看来，疫苗板块是不是仍然具有比较高的投资价值？

谭小兵：整个疫苗板块是过去几年的明星板块，它们是非常符合自主消费与创新升级相结合的优质赛道，放量快、壁垒高、盈利能力强。这个板块从2017年开始业绩增速明显提升，过去几年HPV疫苗、13价肺炎等产品放量非常明显。疫情发生之后，疫苗价值提到前所未有的高度，目前疫苗是控制全球疫情的唯一有效手段。从疫苗公司的估值来看，这些公司2022年的估值基本都在40、50倍或者在这之下，对于长期有壁垒、有价值的公司来说，目前仍然具有比较高的投资性价比。

问：创新药一直是医药研发皇冠上的明珠，有人说这个行业投入大，风险高，很多业绩没释放出来，怎么看待创新药产业链和后续投资机会？

谭小兵：从外部环境来看，中国的创新药正处于历史上最美好的时候，审批加速、创新药医保谈判以及国家对创新药企各种优待资源。同时，中国正处于从仿制到创新的阶段，我坚信中国一定会找出一批具有国际创新能力的、真正优秀的创新药公司。当前时点，就是投资创新药及其产业链最好的时刻。但是“8”开头的很多公司还没有产品上市，前期有巨大研发费用的投入，目前看不到业绩，而且“8”开头的公司本身质地参差不齐，对于创新药及其产业链投资一定要有专业背景的人来进行选择，创新药及其产业链可以从几个维度来分析，包括研发团队、技术壁垒、研发管线、商业化模式等，从中找出竞争力最强、技术壁垒最高、研发效率最高的公司进行长期持有，它们一定可以做大做强。

免责声明：

本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读