三七互娱逆势大涨的逻辑

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三七互娱逆势大涨的逻辑

来源：环球老虎财经app

原创 盛佳荦

在市场一片大跌时，三七互娱却连涨三天，累计涨幅高达8.7%。消息面上，公司30亿定增终落地，明星公募私募牛散齐抢筹。此前被冯柳清仓，盈利模式饱受质疑的三七互娱，如今“逆袭”的逻辑，或许更多是前期大跌股价已然腰斩，凸显出如今的配置性价比？

3月9日，A股继续震荡，三七互娱却连续三天逆势上扬，盘中一度涨至4.85%，最后收报31.31元，近三个交易日已累涨约8.7%。

消息面上，3月7日下午，三七互娱发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》，意味着这份“难产”的定增终于在历经两次修改后落地。而相较去年4月拟募资不超过45亿元的初版预案，此次定增募资30亿元似是缩水不少。

不过，从豪华的机构名单，以及93折的“高价”来看，三七互娱此次定增似乎显现出“少而精”的特点。

一波三折的定增

3月7日下午，三七互娱发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》。公告显示，公司拟定增1.06亿股，发行价格为27.77元/股，募集资金总额约29.33亿元，募集资金净额约29.01亿元。

关于定增目的，三七互娱表示，本次定增募得资金拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目和广州总部大楼建设项目。上述项目的实施有助于提升公司的经营规模，完善公司的产品结构和市场布局，进一步加强公司的竞争优势，提高盈利能力。

值得一提的是，这份定增自去年4月推出首份预案，共经历两轮修改调整，如今才终于落地，募资规模上似乎已大幅缩水。

去年4月，三七互娱首次披露定增预案，拟募资不超过45亿元，按公告时股本计算，发行数量不超过1.05亿股，不超过发行前总股本的5%，发行对象为不超过35名特定投资者。

彼时有市场观点指出，45亿元占到占到流通股的15%，比例过高，且八折价也偏低。或许是因为公司原实控人——资本大佬吴绪顺家族，在2018至2019年通过三七互娱套现35亿的“黑历史”，此次定增也使得投资者更为警惕。

去年6月，三七互娱对定增方案进行了第一次调整。彼时公告显示，公司计划将定增募资总额由原来的45亿元调减至44.63亿元。从投向上看，此次削减3700万元募资金额，无关游戏产品开发与5G云游戏平台建设，而是从广州总部大楼建设项目中“省下”的钱。

去年10月，三七互娱再次调整了定增方案，将募资金额进一步下调至42.9亿元，形成了如今的版本。

从结果上看，机构认筹热情似乎并不算高。实际募资金额仅为不到30亿元，不到最初计划的2/3，而认购方仅有14名，距离35名特定投资者的上限也只有一半不到。

不过从细节来看，此次定增发行价格27.77元/股，与公告发布日的股价相比约为93折，较最初设定的8折有较大幅度提升。新增股票将于2021年3月10日上市，新增股份上市日公司股价不除权，股价交易设涨跌幅限制，锁定期为6个月。

整体上，机构的持仓成本并不算低，也一定出程度上体现了对公司的认可。

公募私募加仓，同行牛散抢筹

有趣的是，三七互娱此次定增似乎显示出“少而精”的特点，最终确认获配的14个对象中，既有公募也有私募，阵容颇为豪华，且多为长线机构。

公募方面，睿远、交银施罗德、华夏、银华、中欧分别认购7.02亿元、5.70亿元、2.02亿元、1.69亿元、1.66亿元。而根据公司财报披露的最新信息，上述公募机构早前就已持有三七互娱，且多为去年三季度“抄底”，如今增加筹码，也显露出对公司前景的持续看好。

私募方面，百亿规模私募正心谷也通过旗下产品入局，累计认购5亿元。据悉，正心谷成立于2015年6月，实控人为前汇添富创始人林利军。早期主要从事一级市场投资，经典案例包括滴滴出行、B站等，2018年才开始拓展二级市场，风格偏向长线投资。

林利军此前就曾公开表示对文娱领域的看好，其指出，中国最好的投资机会，主要在医疗健康、文化娱乐、移动互联网的深化运用、现代金融行业和精选的先进制造业这五个行业。据公开可查信息，正心谷在文娱方面的投资案例包括字节跳动、泡泡玛特、开心麻花等。

另外，三七互娱此次定增的认购方中还出现了一位名叫陈根财的自然人，认购金额高达8000万元。据悉，陈根财来自浙江，其身份是完美世界前身金磊股份的实控人，而完美世界是三七互娱的同行——另一家国内一线游戏上市公司。

不过陈根财此次主要作为独立“牛散”出现，与完美世界关系不大。自2019年末退出完美世界前十大股东后，其在二级市场一直比较活跃，去年曾现身包括三星新材、中威电子、久立特材、宝鼎科技等浙江上市公司前十大股东名单。

另外，此次定增还包含合作方的战略入股。公告显示，中国电信旗下上市公司号百控股参与认购三七互娱定增1.4亿。号百控股表示，本次对外投资一方面有利于获取投资收益；另一方面通过股权纽带，为双方展开进一步业务合作奠定基础。

资料显示，号百控股主要承接中国电信5G三大文娱类应用产品的开发运营，产品包含天翼超高清、天翼云VR和天翼云游戏。市场人士猜测，号百控股公告中的“进一步业务合作”或许正与云游戏内容资源相关。

股价腰斩后成“价值洼地”

从公司基本面上看，三七互娱营收增长一直比较稳定。财报显示，公司2015年至2019年公司归母净利润复合增长率超过40%。2020年前三季度，三七互娱营收112.90亿元，同比增长18.09%；净利润22.60亿元，同比增长45.27%。

另外，三七互娱收购的广州三七在2021年开始并表，预计将为2021年、2022年业绩分别增厚2.88、3.31亿元。

关于未来增长确定性，三七互娱目前已披露的产品布局较为丰富，有望在年内释放业绩。具体来看，三七互娱已在1月初上线了《荣耀大天使》手游，表现优异。单这一项游戏，在IOS平台的预估流水收入近8000万元，结合其他平台流水测算，有机构预计该游戏1月份流水将达到3亿左右。另外，公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在近期获得版号，有望进一步助推业绩增长。

更重要的是，三七互娱此前经历冯柳清仓，“买量风波”，股价大受打击。在近期抱团股纷纷杀跌的情况下，已形成估值洼地。

资料显示，2019年下半年，冯柳开始大力布局三七互娱，并在2019年四季度继续加仓。截至2019年末，远望基金持有三七互娱5182万股，占总股本的2.45%，为第八大股东。不过2020年第一季度，远望基金一举将持股比例降至1.07%，减持比例超过50%。与此同时，却仍保持另两只游戏股——完美世界、世纪华通的仓位。

如此操作也在当时引发了一波市场对三七互娱的质疑。有分析观点认为，世纪华通前重后轻，更加看重游戏开发，相较“买量”的三七互娱，对上游内容的把握程度较强，似乎看上去更具确定性。

此后，三七互娱股价大受打击，2020下半年始终未能抬头。虽然21年初经历了一小波震荡回升，但截至3月，三七互娱股价依然停留在28元左右，较去年7月中旬的高点50.78元仍旧接近腰斩。

据统计，三七互娱的历史估值最高到73.7倍市盈率，最低在11.77倍，按3月9日收盘价，经历一波急涨后，PE达到23.46倍，仍旧处于历史低位。作为一家市值630亿元，且具有一定成长性的公司，三七互娱当前估值似乎已显露出一定配置价值。

单纯从机构布局角度看，游戏行业作为成长期新兴赛道，需求端较为强劲，市场规模正在不断扩大。且目前A股游戏板块尚未形成龙头溢价，结合未来市值增长的角度，仍有一定的布局价值，故吸引大批机构前来“抄底”。

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