汤臣倍健：“三高”并购后终迎发展契机？

饱受并购质疑的汤臣倍健终于迎来了一份不错的年报。

近期，公司发布的年报及一季报预告显示，预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元，同增35%~55%；2020年全年实现营业收入60.95亿元，同增15.83%，归母净利润15.24亿元，同增528.29%。

对此，华创证券认为，汤臣倍健2020年受疫情影响，线下销售基本维持平稳，线上增速十分亮眼。同时在过去三年电商调整、行业整顿、医保改革等因素影响下，公司积极调整组织架构，提高经营效率，在产品、渠道和营销上进行长远布局。此外，监管门槛的提升凸显出龙头公司优势，公司或将化危为机逆势抢占更多市场份额。

光大证券则表示，公司运营能力持续提升，全链数字化战略降本增效成果显著；看好公司今年进入新一轮增长快车道，预计主品牌及大单品健力多恢复性增长，新大单品加快渗透，线上也将维持较快增长。

此前，汤臣倍健于2018年以34倍溢价率收购澳洲LSG公司，其并购的高估值、高业绩承诺、高商誉的“三高”备受市场质疑。之后，公司大量计提商誉减值准备，导致汤臣倍健2019年财报出现十年来首次亏损。

相关数据显示，2020年公司境内外渠道分别实现13.91%、37.67%的增长率，海外渠道增长率明显优于境内，但仍需注意到2020年公司境外营业收入占比9.61%。这一数字较2019年的8.08%有所提升，但在境外营收比重仍然较小，总体营收仍然靠境内营收驱动。海外收购以实现海外业务拓展的目的显然尚未实现。

现如今，公司账上商誉仍有12.16亿，占总资产比例打12.61%，主要来源于LSG并购。截止去年年报，公司毛利率仍维持在62.82%的水平，即便剔除了公允价值变动带来的收益2。6亿，以及投资净收益1.81亿，其净资产收益率仍能达到18%，且公司2020年销售费用、管理费用占营收比例均较往年有所下降，因此从该角度看，公司确实在向更好的方向发展。

那么，公司究竟在商业及盈利模式上做出了哪些努力呢？

公司在近期与机构投资者的交流中表示，为了应对经营上的挑战，汤臣倍健正在改变以往聚焦大单品策略，重新提出构建“四大单品+两大形象产品+一个明星产品”的多种品种全线出击策略，并且在经销体系进行全面升级变革。

品类方面，公司维生素与蛋白粉的销售受益于去年疫情，取得了30%以上的增速。健力多的销售多为线下渠道，去年受疫情负面影响多，公司未来将在丰富产品矩阵上做更多努力。新品上，公司目前力推健视佳大单品，目标客户群体为用眼过度人群；今年下半年将推舒百宁大单品，瞄准心脑血管疾病相关的客户。

渠道方面，公司正寻求向三四线城市进一步渗透。例如，在辽宁地区，一家经销商裂变出10多家经销商，提高经销商推销新品的积极性。这导致了辽宁、陕西等地区的销售增速较快。

相关数据显示，当前我国已经跃升为全球购规模第二大的保健品市场，市场规模达188亿美元，且CAGR增速达到11.5%，远高于全球平均增速的6.0%，而截至目前其市场已经扩大至4000亿，再加之人口老龄化严重，又成为保健品行业的一大增长驱动力，所以总体而言保健品市场潜力巨大。

不过，我国保健品行业整体竞争格局较为分散，头部企业如无限极、安利（中国）等市占率与汤臣倍健不相上下，当前市场份额都在10%左右，对客户来说并没有深入心智的品牌，行业内企业竞争仍主要仰赖营销能力。

一位机构投资者认为，汤臣倍健的公司前景主要取决与销售收入的增速。“推新品也好，铺渠道也罢，公司必须维持一个较高的收入增速水平，否则任何故事都难自圆其说”。

资料来源：Wind

汤臣倍健2020年销售收入同比增加15.83%，虽已是连续第二年下降，但对于“疫情之年”来说，仍是不错的答卷。

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