评论：中美货币政策何以相向而行？

原标题：中美货币政策何以相向而行？

冉学东

美国货币政策是继续大放水，还生怕市场理解地不充分，美联储高层近日一再表态安抚市场，极度宽松的货币政策没有变化。

市场的担心是，已经非常明显的经济复苏可能推升美国的通胀，但是美国国会已经批准拜登政府1.9万亿美元刺激计划，市场就更加担心用力过猛，可能引发通胀加速，火上浇油。美国财长耶伦在接受媒体采访时表示，她“真的不认为”刺激计划会带来令人担忧的通胀激增。她还认为1.9万亿刺激还不够，正在“着手研究（比1.9万亿美元刺激计划）更好的下一个计划”。

相较于美联储的火热，中国央行显得非常冷静，近日，央行副行长陈雨露表示，不搞大水漫灌，要守护好老百姓的“钱袋子”。

这就是说，对于通胀，中美两个央行的态度截然相反。而事实上，美国通胀预期显著高于中国。

纽约联储调查显示，2月消费者对未来一年的通胀预期中值从1月份的3.0%上升至3.1%，为2014年7月以来最高。消费者对未来一年汽油和租金涨幅的预期中值均升至2013年以来最高水平，其中对汽油价格的预期涨幅从上个月的6.2%升至9.6%，对租金的涨幅预期从上个月的6.4%升至9.0%。

对于金融市场而言，更关键不在于未来经济表现到底实际会如何，最关键是预期。通胀预期首先改变了美国的债券市场，随着市场越来越多人预期美国经济复苏和通胀上升，美债遭到抛售，美债收益率随之飙升，一度升至1.63%上方，达到新冠疫情爆发前高位。

通胀预期上涨的原因一方面是疫情好转以及新冠疫苗接种覆盖面越来越大，一方面则是经济数据相当强势。

3月5日公布的数据显示，美国2月非农就业人口增加37.9万，远超预期的增加20万，1月为增加4.9万。美国2月失业率6.2%，预期6.3%，1月为6.3%。

3月1日公布的2021年2月美国制造业ISM采购经理人指数环比增至60.8，创2018年2月以来的三年最高，高于预期的58.6和1月前值58.7。这是美国ISM制造业指数连续9个月处于扩张，也表明美国经济在2020年3月至5月陷入萎缩后连续第9个月增长。

而就中国而言，经济在2020年4月份疫情控制以后率先复苏，央行此时就开始着手退出宽松政策，连续多日暂停逆回购，并实现净回笼，此后高层多次表态政策回归正常，2020年12月份的M2增速降至个位数。这是打了一个政策的提前量，市场利率开始攀升，十年期国债收益率达到3.3%的高位。

不过目前看来，中国经济的复苏势头有所减弱，制造业PMI指数虽然连续第10个月位于扩张区间，但已连降3个月下跌，2月PMI降至2020年6月以来的最低值，显示制造业复苏从边际上进一步减弱。中国经济目前已经进入一个整理期，迅猛的扩张已经收敛，增长速度放缓。

经济增速放缓的原因可能是受中国政府对房地产市场的严厉控制，而从去年年末开始在政策刺激上有所放缓，也是经济放缓的原因之一，另一方面，中国经济在接近疫情前水平的时候，可能上涨空间已经不大，继续此前的下行周期。

那么这就形成了这样一个错位的景观：美国经济强劲复苏，但是美国高层还在从货币和财政两端放话宽松；而中国经济增长边际放缓，但是已经强调转弯，尽管不转急弯，但这个弯总要转。

可见，在目前形势下，中国高层更加重视风险，把防风险和降杠杆放在了首位。而美国目前仍然把增长放在第一位，至于风险，比如美股有没有泡沫，通胀是否有危害，在美国高层看来好像都是否定的，这是目前判断市场最基本的逻辑结构。

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