烂债的收益率是怎么搞下来

原标题：烂债的收益率是怎么搞下来

来源：不周山的视野

现在有时老听见大家说，这个债券收益率被压低了，这个债票面利率有问题。动嘴皮的人很多，但是，想必很少有人研究过，一只烂债卖不出去，收益率信号是如何搞下来的呢？

其实，把收益率信号搞下来，是需要能力的，但更需要市场的火眼金睛识别。本篇文章将通过实例，来诠释将一只卖不掉的债，收益率是如何搞下来的。看了这个，想必大家就知道，当前的债券市场，什么债该买，什么债不该买，而不会像抱团股票那样，一群人在那里乱搞，最终把不明就里的投资者忽悠去了。

案例用21珠投01来做，之所以用这个债，是因为这个债，做的太假，是基本最典型的例子。之所以珠投，首当其冲的是他的大额折价成交。

这个债1月11号发行成功，2月9号就来这么一大票折价成交，总共发了9.7亿，折价成交了7.69亿，占比接近80%，价格96块钱，折合收益率9.85%，接近10%。这说明，无论之前那个投标买盘是不是真实的，反正他们这个团伙亏了4块钱，按正常的业务逻辑，这4块钱的价格需要发行人找补，所以发行人实际上融资成本，应该妥妥的超过10%的，再按照一些运作团伙的2%-3%的收费习惯，我们甚至都可以推测，这笔融资很有可能成本超过12%。

通过wind能查到，这个96的折价成交，就一笔，这说明这个债发行的时候，起码有单一投资者，一不小心投了接近8亿，连拼单结构化都不算。

再看看估值收益率，很稳定的在8.5%左右，说到这里，这就说明了一个事实，发行人估摸愿意出超过12%（推测）的融资成本，真实搞了个8.5%的估值收益率信号，这可能就是现实状况。收益率信号压低就是这么来的。

现在问题就来了，估值机构怎么就会给一个8.5%的估值呢，这就涉及到发行人的市场形象问题了。要准确对发行人在债券市场的业务行为做画像，要研究其刁民持仓指数，要研究其是否存在二级虚假成交，要研究其票面利率整容情况。

我们先来看一下这个主体有没有票面利率整容，结论不言而喻。票面利率整容一旦出现，就说明发行人在化妆，女人化妆前后的对比这里就不放图了，吓人，大家想象一下就好。

再来看看历史二级成交和估值数据的拟合度，统计其固收历史上的554笔成交，很明显也能发现，估值由成交驱动的迹象，这也符合估值机构估值数据靠成交来主力推动的逻辑。

我们再来看刁民持仓指数。天柱君口径刁民持仓指数，发行人口径占比达到了46.7%，这是一个很高的级别了。刁民越多，非市场化成交和不理性，你想不通的那种成交就越多，有兴趣可以看文章《什么是“债券持仓刁民指数”？》。

如果关键成交数据大多是刁民驱动的，然后估值生成靠成交来驱动，二级估值数据出现偏差就很明显了。就像下图的情况，如果二级都是在8.5%，即便一级出现10%，12%的情况，也需要考虑是一级牵动二级，还是二级牵动一级，考虑到现在一级定价能力极弱市场极度不认可的情况，大部分估值机构会选择一级朝二级靠拢，就让有人钻了空子。

但那个二级，是不靠谱的，最直观的感受就是，部分缺资产没有定价能力的小伙伴，看见高估值100bp，高估值50bp的债券，就下手买了，然后买了就再也卖不出去了。的确，你买了不打骨折，买了就休想再卖出去，因为你那个买的动作，在市场上是万中无一的动作。

就是因为市场上有些投资者定价能力不强，就给了这些团团伙伙做价格歧视的空间。有人99买，有人98买，有人97买，有人96买。其实，发行人95都愿意卖。为啥能出12%的成本偏要票面搞到8%，首先12%不敢发，其次，价格歧视的利润空间是巨大的，因为国内投资者，定价真的还有待提高呢。

看见没，一只债券想把收益率运作下来，几个要素是必须的：

1、捧臭脚的大刁民；

2、大量的虚假成交；

3、扭曲的估值数据；

4、偷摸的价格歧视；

5、不明就里投资者。

不过，如果一只债券收益率搞下来了，你高价买了还卖出去了，这说明，它可能的确进入了良性循环。那就是另外一回事了，跟本文无关。

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